投资建议：维持“买入”评级，目标价2.62 港元。中粮家佳康是全国及全产业链肉类业务布局的央企， 我们预计2023/2024/2025 年营收为148.9/171.2/193.5 亿元，同比分别+15.5%/+15.0%/+13.0%；公允价值调整前净利润为11.4/17.8/22.6 亿元；归母净利润10.5/12.1/13.8 亿元，同比分别+194.6%/+15.0%/+14.1%。公司目标价对应2023 年10 倍P/E，建议关注。
营收同比下滑，生猪养殖业务利润显著缩减：2022 年，公司实现营业收入129.0 亿元，同比-2.5%。在生物资产公允价值调整前，公司毛利率为3.7%，同比下降22.9pcts，主要因饲料原材料价格上涨致成本上升。期内生物资产公允价值调整前的亏损为3.2 亿元，去年同期盈利23.5 亿元，其中，由于饲料价格上涨及年内公司套保产生负向影响，生猪养殖业务分部利润同比下降93.5%至1.7 亿元。生物资产公允价值调整后公司归母净利润3.6 亿元，去年同期为-4.6 亿元。
生猪出栏量同比增加，行业供给恢复大猪均价下跌：生产管理和疫病防控能力提升，推动全年公司生猪出栏量同比增加19.4%至410.3 万头。全国生猪供给恢复后，行业生猪价格小幅回落，本期公司商品大猪销售均价同比下跌2.2%至17.9 元/公斤。
生鲜猪肉销量显著增加，分部收入提升亏损扩大：2022 年，公司加大屠宰产能利用率，生鲜猪肉销量23.1 万吨，同比提升39.1%，分部营收同比增长30.8%至48.1 亿元，亏损由0.2 亿元扩大至0.9 亿元。公司加大品牌终端建设，扩大品牌网点数量，全年新增专营店360 家，报告期内小包装猪肉销量同比增长11.3%至5583.3 万盒，日均销量达15.3 万盒。
肉类进口业务主动缩量：猪肉进口方面，鉴于国内生猪供应充足，国内外猪肉冻品价格倒挂，公司主动减少猪肉进口量。报告期内，公司肉类进口分销量7.1 万吨，同比减少42.7%；营收同比下降22.2%至30.3 亿元，分部亏损0.5 亿元，2021 年同期盈利3.7 亿元。
风险提示：食品安全问题；饲料原料成本上涨超预期；非洲猪瘟；终端动销不及预期；猪价波动。
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