川渝养殖冉冉新星，巨星农牧：认真养猪，养殖成本优势从何而来？-肉类食品网-meat360.cn-全球肉类食品专业信息网站

川渝养殖冉冉新星，巨星农牧：认真养猪，养殖成本优势从何而来？

肉类食品网 http://www.meat360.cn 2023/4/9 15:36:37 关注：407 评论： 我要投稿

1. 巨星农牧：冉冉升起的养殖“新星”
资产重组实现转型，川渝区域养殖“新星”冉冉升起。乐山巨星农牧股份有限公司（简称“巨星农牧”）前身为主营中高端皮革制造、销售的“振静股份”。
振静股份于 2020 年 7 月发行股份、支付现金购买巨星农牧100%股权，并更名“乐山巨星农牧股份有限公司”（简称巨星农牧），成功实现资产重组。#生猪#公司的主营业务由两部分组成：其一是中高档天然皮革的研发、制造与销售。
当前原有皮革业务继续发展，依托汽车革、鞋面革、家私革三大产品线的完整产品矩阵，公司向下游知名企业提供质量优异的皮革产品。
而在资产重组后，公司主营业务已转为畜禽养殖与饲料生产销售。隶属巨星集团的农牧板块——巨星农牧成立于 1995 年。
起初业务以饲料为主，2007年进入生猪养殖行业，并在 2012 年获评“中国畜牧行业百强优秀企业”。
2015年，巨星农牧获得国家核心育种场授牌。
2018年，巨星农牧与 PIC 达成深度合作，引进四川省首批 990 头美国纯种猪。
巨星农牧经过十多年养殖管理技术的实践升级与养殖管理经验的积累后，业务已经较为完整地覆盖了养殖产业链。
当前公司养殖业务主要采用“公司+农户”与一体化养殖结合的模式，饲养生猪（包括商品猪、仔猪、种猪）与商品肉鸡（黄羽鸡）。
公司饲料业务主要包括猪料、禽料、水产料的生产与销售，除了优先供应养殖基地的生产外，也采取“直销+经销”的模式对外销售。
公司先后荣获“中国畜牧行业百强优秀企业”、“农业产业化国家重点龙头企业”等称号，正逐渐成为国内西南地区种猪、商品猪、饲料生产一体化的生猪养殖“新星”。
公司的主营业务主要包括养殖（生猪、肉鸡）业务、饲料业务与皮革业务。完成资产重组后，公司当前主营业务已从皮革产品的生产销售转为生猪、肉鸡养殖与饲料生产销售。
生猪养殖已经成为公司主要的营业收入与利润来源：2021 年公司共实现营业收入 29.8 亿元，其中生猪养殖业务收入达 17.95 亿元。而在 2022 年公司实现的营业收入（39.68 亿元）中，生猪养殖业务贡献营收 29.90 亿元，占比进一步提升（75.36%）。
实际控制人贺正刚持有公司 29.81%股权。
根据公司 2022 年年报显示，公司的实控人贺正刚直接持有公司 4.19%的股权，并通过四川和邦投资集团有限公司间接持有公司 25.36% 的股权，合计占比 29.55%，其具有丰富的生猪养殖产业背景经验。第二大股东四川巨星企业集团有限公司持有公司 24.40%的股权。
公司股权整体较为稳定。
2. 生猪养殖：大行业周期性与规模化共舞，产能持续性去化或再启2.1 庞大的市场体量，万亿的市场规模
中国是世界猪肉生产与消费大国。近年来中国生猪年出栏量水平在 6-7 亿头左右，年猪肉表观消费量在 5500 万吨左右。2022 年中国猪肉产量为 5541 万吨，占肉类总产量中的比例超过六成(60.1%)，是中国居民肉类消费的主要来源。
名副其实的“大行业”，稳定的消费支撑超过万亿的生猪市场：经历了前期经济发展、居民收入增长带来的消费增加后，当前中国猪肉消费量已趋于稳定：自 2014 年猪肉产量达到峰值 5821 万吨之后，2016-2018、2021-2022 年均消费量稳定在 5400 万吨左右（2019-2020 年受到非洲猪瘟疫情爆发的影响，量有所下降）。
而从生猪出栏量的角度看，按照一年生猪出栏 6.5 亿头，单头生猪平均价 1800 元/头计算（平均价格 16 元/公斤，出栏头均重约 115 公斤），年销售额可达 1.17 万亿元。生猪养殖可谓是真正的“万亿大行业”。
2.2 中小养殖户依然是行业主体，规模化集约化进程加速中中国生猪养殖行业规模化程度相对较低，养殖主体分散，庞大的市场需求主要由中小养殖户提供：中国生猪养殖主体仍然是分散的养殖户。
据中国畜牧兽医年鉴数据显示，2020 年年出栏量 3000 头以下的中小养殖户生猪出栏量占全国总出栏量的比例高达 67.20%；其中，养殖规模 500 头以下的“散养户”出栏量占比达 42.90%。而部分发达国家（如美国、丹麦等）生猪养殖规模化占比已达 95%，与之相比中国生猪行业规模化程度仍有较大差距。
中国生猪养殖集中度也尚具较大提升空间，行业 CR10 仅为 20.3%。根据国家统计局数据显示，2022 年全国出栏生猪 69995 万头，出栏量排名前十的养殖企业合计出栏 14192 万头，占比达 20.3%。出栏量排名第一的行业龙头企业-牧原股份 2022 全年生猪出栏量为 6120 万头，仅占 8.74%。
实际上，中国生猪养殖行业的规模化进程正在进行时，政府政策的推动曾是驱动中小养殖户退出行业的重要外在力量。
为了推进生猪养殖规模化、现代化，及减轻生猪养殖环保压力，政府在扶持规模化养殖企业发展的同时，曽大量拆除“禁养区”“限养区”内的中小养殖户产能。
2013 年 11 月国务院发布《畜禽规模养殖污染防治条例》（2014 年 1月 1 日开始实施），大量猪场因环保要求被强制“拆迁”。
据畜牧兽医年鉴统计，2014 年政府实施猪场强制环保措施后，年出栏量 500 头以下的中小养殖户下降幅度逐年加大。
疫情加速了中国生猪养殖产业的规模化、现代化进程。
中国生猪养殖产业历经 4 年的非洲猪瘟疫情引发的“跌宕起伏”基本结束。四年中，中国生猪养殖产能经历了前所未有的急剧减少和如火如荼的急速扩张，呈现出典型的“V”型波动。四年来中国生猪养殖产业规模化进程空前加速。
散养户因技术、设备等方面的劣势被迫推出或与养殖企业合作；而大型养殖集团在资本的支持下投入建设了大量现代化、规模化产能，行业基础建设规模大幅增加，工业化、现代化水平也快速提升。
大量高效原种猪的进口也对行业生产性生物资产的迭代更新起到了助推作用。
生猪养殖行业的规模化、集约化时代正加速到来：从出栏量的数据看，头部生猪养殖企业的占比迅速提升，行业 CR10 从 2016 年的 4.8%快速提升至 2022 年的 20.3%。从产能的数据看，截止2022年末，全国前二十大猪企能繁母猪存栏合计897万头，占比达20%。
与中小养殖户相比，大型规模化养殖企业竞争优势十分明显：
①具有严密的防疫体系、技术与设施。
非洲猪瘟疫情的蔓延驱动规模化养殖企业加大防疫投入，完成猪场生物安全改造，建立了人员管理、物流管理、动物管理等完备的防疫体系，生物安全水平大幅提升。
②综合生产效率优势。
生猪养殖看似传统行业，实际是非常复杂的系统工程。从生猪养殖成本构成看，养殖效率提升是成本下降的重要环节，而支撑养殖效率提升的是诸多养殖技术的综合应用。
③资金实力。
非洲猪瘟疫情发生后，大量中小养殖户遭受损失，无力复产。规模化生猪养殖企业则因猪价大幅上涨享受高盈利，加之多元化融资获得资金，大举扩建生产实施，生猪养殖产能规模快速增加。
因此，规模化、集约化是大势所趋。尽管在非洲猪瘟疫情发生之初，部分规模养殖企业在成本控制水平、生产效率上出现明显下滑，但经历了多年的养殖经验积累与管理水平优化后，当前养殖成绩与养殖成本均处于恢复之中。
部分成本优化领先的养殖企业已经收获优于散养户的养殖成绩，并在融资能力、扩张速度等方面有绝对优势。
尾部产能的淘汰、出清也正在给头部企业腾出扩张空间，我们认为规模化养殖企业仍有继续扩产的空间，行业的规模化程度与集中度也将继续提升。行业景气也将在规模化程度提升的背景下“回归”基本供求波动下的周期性变化。
2.3 供给增加猪价低位震荡，关注“产能去化”再启动2023 年生猪养殖行业供给压力增加：我们认为，2023 年生猪出栏量理应增加，主要与前期产能的持续增加密切相关。
根据农业农村部数据，自 2022 年 4 月起，能繁母猪存栏持续增加，截止 12 月全国能繁母猪存栏量为 4390 万头，高于正常保有量 7%。虽然 1-2 月存栏有所下滑，但截止 2 月官方能繁母猪存栏（4343 万头）仍高于正常保有量近 6%。
同时，产能的恢复实际上伴随着生产效率的提升：前期低效三元母猪的大量淘汰与原有二元母猪的迭代更新实际上带来了行业养殖群体养殖效率的改善，行业平均生产效率指标（PSY/MSY 等）应较此前年份明显恢复。
因此，我们认为 2023 年实际生猪出栏量或高于上年，达到 7 亿头以上。而在消费量总体难以大幅增加的背景下，我们预计 2023 年生猪价格总体低位震荡，盈利大幅兑现或难以期待。
关注养殖亏损与阶段性疫情发生所驱动的产能调减、去化启动：
①自 2022 年年末以来，低位震荡的猪价致使行业内多数养殖群体陷入亏损：根据 Wind 数据显示，截止 3 月 31 日，自繁自养与外购仔猪生猪养殖利润分别为-283.12、-486.04 元/头，已是连续 13 周亏损。猪价持续低迷，养殖持续亏损，部分现金流紧张的养殖主体或出现产能调减。
②养殖疫情（包括非洲猪瘟等）对于部分区域产能造成一定影响。阶段性疫情的发生是导致产能淘汰的重要原因。
产能的去化已经开启：根据农业农村部数据显示，2023 年 2 月能繁母猪存栏 4343 万头，环比下降 0.6%，继 1 月下滑 0.5%后继续延续小幅回落态势。
预计 2023H1 猪价低位震荡，疫情影响+持续亏损下去产能已经再启，形成一波“周期向上”预期。在此阶段，产能去化深度与下一轮周期的弹性是驱动板块行情的核心催化剂，建议密切关注。
2.4 关注兼具出栏增速与养殖成本领先优势的企业一个基本公式：养殖盈利=出栏量*（出栏价格-养殖成本）。前文已述，2023 年猪价整体应呈低位震荡态势。如何把握和理解当前阶段养殖企业的核心竞争优势？我们认为重点关注方向应有所优化。
出栏量（出栏增速）依然值得密切关注：其一方面取决于产能的数量与布局（包括固定资产，种猪等生物性资产）；另一方面取决于主动与被动的调整（企业主动调整配种、出栏节奏等；可能会影响仔猪补栏、商品猪养殖过程的疫情等）。
猪价低位震荡阶段，企业养殖成本优势会被放大：在猪价上行的阶段中，由于平均盈利水平处于较高水平，成本的优势实际上是被弱化的（量增背景下均体现成量价齐升）。但成本因素在周期下行则会显得尤为重要（甚至直接决定了盈利与亏损，这是本质的区别）。
因此，我们认为，应重点关注兼具出栏增速与养殖成本优势的企业。出栏增速和成本优势也将对公司的估值水平形成显著影响。我们在下文也将就出栏量增长的“成长性”与公司成本优势的来源做详细剖析。
3.“认真养猪”带来出栏增长与成本优势两大核心亮点3.1“认真养猪”的本质：高品质、高效率、可持续巨星农牧生猪养殖业务起步于 2007 年。通过与 PIC、Pipestone 等国际企业达成的战略合作，公司引进了全球领先的先进种猪和生产、管理技术。同时，公司将其与本土优势资源进行整合创新，旨在为消费者提供安全、健康、优质的肉食品。
公司提出了“认真养猪”的口号，贯彻“认真养猪”理念，追求高品质、高效率、可持续三大核心经营原则：
① 高品质：所有的经营活动，都以生产更安全、更健康、更优质的肉食品作为第一原则，以此来满足人们日益增长的美好生活需要。
② 高效率：不断追求更高的养殖效率实现更低的综合成本。
③ 可持续：做到零排放、环境友好、社区友好，同时维护家庭农场与消费者的利益公司在此养殖理念的引领下，并行发展两大养殖模式：即根据养殖规模灵活选择紧密型“公司+农户”模式或一体化自主养殖模式。
① 紧密型“公司+农户”模式：公司主要负责生猪的育种与扩繁，向合作农户提供仔猪以及饲料、药品、疫苗等物资。合作农户则负责育肥环节，在公司的养殖规程培训下开展育肥饲养工作，并接受公司的监督检查。待产品育肥达到出栏标准后，公司从农户处收得育肥猪并负责最终的销售环节。公司与农户则按照合同约定的结算方法结算对应报酬。
② 一体化自主养殖模式：公司全程负责从种猪选育、扩繁、仔猪生产到商品猪育肥的产业链环节。当前公司主要根据种猪育种繁育基地的建设情况配套建设育肥产能。
3.2 “立足四川，走向全国”，出栏规模增长值得期待四川是传统猪肉消费大省，生猪出栏量常年位居全国前列。
四川省是中国传统的猪肉消费大省，是我国生猪养殖的重点发展区（依据《全国生猪生产发展规划》，主要任务是依托现有发展基础，加快产业转型升级，提高规模化、标准化、产业化、信息化水平）；同时也是我国猪肉供给的核心区域之一，生猪出栏量位居全国前列，占全国出栏量比例在 10%左右：根据国家统计局数据显示，2019-2022 年四川省生猪出栏量分别为 4852.6、5614.4、6314.8、6548.4 万头，分别占全国生猪出栏量的 8.92%、10.65%、9.41%、9.36%。
同时，根据《四川省“十四五”生猪产业发展推进方案》要求，到 2025 年四川省生猪存栏稳定在 4000 万头以上，商品猪出栏稳定在 6000 万头左右，养殖规模化比重达 65% 以上，生猪产能继续巩固提升。
文件中也明确指出，2020 年四川省 500 头以上规模养殖比重已达 50%以上，但仍然低于生猪养殖发达国家水平，标准化养殖水平提升不够，将“大力发展生猪标准化规模养殖”，建设“川猪优势特色产业集群”。
传统的区域消费基础，标准化规模养殖发展的区域政策性支持为公司在省内的产能扩张提供了保障。
立足传统猪肉消费大省，公司养殖产能主要布局在四川省与周边地区：当前公司布局了 11 个生猪养殖基地，主要布局在四川及周边地区（包括成都、广元、泸州、宜宾、眉山、乐山、雅安、攀西等）。
公司的生猪产能扩张自 2020 年启动：2020 年 9 月公司将首次公开发行股票募集的 9957.59 万元用于投资建设“平塘县优质生猪产业化建设项目-巨星甲茶父母代种猪场”。
2021 年 7 月公司非公开发行股票募集资金 4.08 亿元（扣除发行费用）建设古蔺巨星石宝种猪场项目等三个项目。
截止 2022 年报，公司已经建成 29 个标准化种猪场。逐渐辐射周边区域，科学布局产能，“自建+租赁”结合提高资金利用效率，实现轻资产扩张：公司正在积极向贵州平塘、广西平南、河北廊坊等四川省外区域扩张。
按照“以点带面”的指导思想进行产能布局，在生物安全条件优越、贴近消费市场的项目中择优自建种猪场。育肥配套则采用租赁模式，降低公司固定资产投入。
2022 年公司发行可转债，继续聚焦德昌巨星生猪繁育一体化项目，产能建设加速推进。
公司于 2022 年 4 月发行可转换债券 10 亿元，其中 7.5 亿元继续投入德昌巨星生猪繁育一体化项目。德昌生猪繁育一体化项目建成后可容纳 3.6 万头母猪，对应年出栏生猪量可达 97.2 万头，预计 2023 年建成投产的德昌巨星将成为公司的支柱项目。
公司生猪养殖规模正进入快速增长期：其主要来源于产能的增长。公司 2021 年末能繁母猪存栏达 6.66 万头，同比增长 25.65%；截止 2022 年上半年公司能繁母猪存栏 8.2 万头，相比 2021 年年末增长 23.12%。
2022 年下半年公司母猪产能增长开始加速：2022Q3 公司能繁母猪存栏已经增长至 9.7 万头；截至 2022 年末公司存栏种猪合计 17 万头，其中能繁母猪 10.4 万头；而截止 2023 年 2 月末，公司能繁母猪存栏已增长至 11.5 万头。
生产性生物资产也明显增加：截止 2022 年末，公司生产性生物资产增加至 4.39 亿元，季度环比继续增长 11.72%。预计在公司部分前期建成之母猪场陆续投产的背景下，预计 2023 年底公司能繁母猪存栏较 2022 年底增长 50%-60%，有望达到 16 万头。
产能的持续扩张有望为出栏量的增长“保驾护航”：按照年末母猪数量与生产效率假设（PSY 假设 28，育肥存活率按 90%，MSY 假设 26 左右）推算，公司 2023-2024 年生猪出栏量有望达到 300、500 万头左右，2022-2024 出栏量 CAGR 达 80.78%。
3.3 养殖成本优势从何而来？育种、饲料、养殖过程综合管理的共同作用当前公司已经实现了从养殖过程的饲料研发生产，到种猪、仔猪、商品猪繁育、销售的产业链全覆盖。养殖成本控制水平位居行业第一梯队，这是公司的核心竞争优势，也是当前公司的又一核心看点。
根据公司 2021 年年报与 2022 年中报数据显示，公司养殖完全成本分别为 16.9 元/公斤，16.8 元/公斤。
2022 年三季度公司养殖完全成本 16.6 元/公斤左右，2022 年全年养殖完全成本为 16.6 元/公斤，始终稳居行业前列。
公司成本领先优势从何而来？首先我们需要对成本的构成做详细的拆分：公司养殖成本主要分为：仔猪成本、饲料成本、职工薪酬/养户报酬，药品及疫苗成本，增值摊销及其他费用（电力、天然气等）几个部分。
养殖规模化程度、原料配方与采购优势、养殖效率等因素从各个方面综合影响成本拆分项。
公司“极致效率的养猪体系”对于单项成本的优化均起到了重要作用。具体来看，可以分为领先的“动车头”、两大“发动机”与两大“基础保障”。
① 动车头：优质基因，来源于领先的育种体系所带来的优质种猪。种猪生产效率的提升对于仔猪成本下降有明显作用。
② 两大“发动机”：生产管理（“六化”猪场标准化管理）与精准营养（分阶段饲喂提高效率）。
③ 两大“基础保障”：设备、环控与生物安全。优质的猪场选址、设计，猪场中高效设备、环境控制的使用给予养殖过程“优质保障”。
3.3.1 育种体系领先，高质量种猪带来生产效率优势育种是养殖上游核心环节，其为全养殖过程的效率提升提供核心贡献。优质的基因是公司养猪高效率的核心驱动力，即所谓“动车头”。
公司育种人才储备充裕，队伍不断扩大：为了加强育种技术创新体系建设，公司建立了一支包括遗传、育种等核心专业的育种队伍，并早在 2007 年就依托四川农业大学、西南大学和成都农业职业技术学院等传统农牧高校举办“巨星班”，建立了长期的育种后备人才培养体系。
公司通过与世界一流育种企业合作，从世界各地引入优质基因种猪，学习分子、基因育种等先进技术，专注行业领先的高性能、高健康种猪技术路线。
具体来看：2012 年 7 月，公司从加拿大加裕公司（Genesus）引进 850 头新加系原种猪，是成都市首次从国外引进原种猪，也是四川省规模最大的国外原种猪引种行动。
与 PIC 长期深度合作，引进全球领先的高质量种猪：公司与 PIC 的合作始于 2003 年。
2017 年，公司与 PIC 中国签署《封闭扩繁总协议》，协议初始时长达 7 年 6 个月。
公司直接从 PIC 中国或 PIC 进出口代理公司向 PIC 美国采购原种猪，随后在国内进行扩繁。
2018 年 6 月，公司从美国 PIC 引进 990 头美国纯种猪。
此后，公司始终保持每年从 PIC 少量引进高质量种猪更新迭代自有种猪。PIC（Pig Improvement Company）是全球最早、实力最强的从事种猪生产、改良的公司之一。
成立于 1962 年牛津郡的 PIC 当前业务已经覆盖全球六大洲，超过 40 个国家。
1996 年 PIC 在中国成立公司，目前拥有 4 个生产核心场，15 个扩繁场。
PIC 将信息技术与前沿生物技术相结合，持续投入创新推动种猪基因进展。并通过日复一日的持续改良，在种猪经济效益的遗传选育上全球领先，并在全球范围内供应健康、充足且高生产效率的种猪。
PIC 在与公司的引种合作收费环节中增加基因费，保障合作双方的利益一致。
同时，PIC 会向公司派出专业团队和技术人员协助公司完成原种猪扩繁和养殖体系搭建。
公司从 PIC 引种的原种猪中选取生产速度快、饲料转化率高、肉质性状好和适应性强的父系种猪以及繁殖性能好的母系种猪，充分利用杂交优势和性状互补原理，使其后代综合表现出优良性状（胴体瘦肉率高、背膘薄、肉质鲜嫩、肌间脂肪均匀等）。
实际上，当前生猪养殖行业中多数种猪场建造时间较早，通常都有蓝耳、伪狂犬、PED（仔猪腹泻）等病毒残留，种猪健康程度始终受到疫情影响。
公司在引进的原种猪基础上，繁育了特色“四阴种猪”（非洲猪瘟、圆环、蓝耳、伪狂抗体检测均为阴性）。
其健康水平领先，具有诸多优点，具体来看包括：产仔率高、仔猪存活率高、料肉比低、疫苗药品需求量少等。
同时，领先的育种技术也对公司高质量种猪的选育提供了帮助：BLUP（最佳线性无偏估计）遗传评估法、全基因组选择育种技术和种猪性能测定技术帮助公司实现了对高生长速度和低料肉比种猪的选育。
在育种技术的协助下，公司构建了一批在繁殖能力（产仔数、仔猪成活率高）、生产速度、胴体品质等方面具备明显优势的核心种猪群。
高效种猪与育种技术带来了性能与生产效率的明显优势：根据公司数据显示，2022Q4 公司综合 PSY 达到 28 左右，大幅超过行业平均水平。
具体来看，公司全部采用 PIC 优质种猪的圈龙猪场和高观猪场，其通过猪种的迭代更新及科学的饲养流程，2019-2020 年两大猪场实际经营实现的平均 PSY 就已经达到 29.17。
以公司高观猪场的生产成绩为例：该猪场母猪存栏 5200 头，在 PIC 育种体系与技术的协助下不仅有效控制了疾病的发生：2020-2021 年蓝耳病、伪狂犬均保持阴性；在养殖成绩端也有突出表现（几乎所有的指标数据都远远高于 PIC 设定目标值）：截止 2021 年 10 月，高观猪场监测 PSY 高达 33.91，窝均活产仔猪数均高于 14 头，每头母猪窝均断奶仔猪数也从 11.59 头提升至 13.92 头，显著高于行业平均水平。
3.3.2 养殖过程管理高水准，助力养殖效率与成绩提升当前中国猪肉生产过程正在发生革命性的变化，正逐渐从“调猪”向“调肉”转变。
根据农业农村部发布的《非洲猪瘟防控强化措施指引》，生猪调运要求明显趋严，运输活猪的车辆也不再享受农产品“绿色通道”政策。
如何契合行业发展趋势，减少原材料、生猪活体运输环节，实现从原料到猪肉的产业链生产便成为行业的重点发展方向。领先的“粮进肉出”一体化模式，契合行业趋势，质量控制优势明显。
巨星创造性的提出了 “养猪智慧园区模式”：即灵活运用“智慧养猪园区设计理念”，采用“粮进肉出一体化”的养殖模式进行猪肉的生产；换言之，其是集饲料加工、生猪养殖、屠宰、肉食品加工为一体的“肉食品产业园”。饲料与生猪的转运成本在“园区养殖”模式中明显下降；同时，显著降低了转运过程疫情发生的可能。
养殖过程中的防疫是养殖场户面对的主要难题。
公司在生猪养殖过程形成了自身防疫的独特经验：设立生物安全部，建立完善的生物安全防控体系，对非洲猪瘟等疫病的发生和传播进行有效的控制。
具体来看：①空气过滤和水质净化处理先进。
在“智能化控制、高效空气净化、水质净化处理”等先进设计理念的引领下，公司采用空气过滤系统以及过滤标准为 0.1 纳米的反渗透水处理设备，有效提升了猪舍的净化能力。
②采用四级防非——“一洗”、“二消”、“三烘”、“四查”，旨在将消杀做到从进门开始滴水不漏。由于大部分的疫情的风险来源于外部环境，为了最大程度遏制非洲猪瘟疫情的传播，公司对造成疫情传播风险最大的车辆进行高标准消毒。
“烘干消毒”（烘干过程 63 度以上，时间 30 分钟，360 度循环气流）与“雾化消毒”（卫可 1：100 全密闭雾化消杀 10min）并行可以最大程度的消灭非洲猪瘟等主要病毒。
同时，公司的养殖过程已经部分实现机械化、智能化，对养殖效率提升起到了显著作用。
公司的“六化”猪场（规模化、流程化、标准化、信息化、自动化、智慧化）实现了“生产高效、环境友好、产品安全、管理先进”。
例如公司的邛崃巨星冉义种猪场，严格按照公猪舍、后备舍、配怀舍、分娩舍、保育舍、待售舍工厂化生产工艺流程进行布局，并以“实用高效”为原则配备了先进的设施和设备，猪场机械化、智能化程度明显提升。
公司自主设计、自主编程、自主研发了一套自动化养殖控制系统，即“巨星农牧大数据平台”。
与公司养殖场配置的硬件搭配，实现整场全自动化控制：环境监控、料线监控、能源监控、门禁监控、设备监控、视频监控、警报监控等控制环节帮助公司实现了养殖各环节的实时跟踪与自动化监控、控制，提高猪场生物安全水平。
PIC 的养殖先进经验给予公司指导，对公司核心场的选址与兽医职责分工作出详细要求：每年 2 次或季度完成核心猪场生物安全千点选址评分，每年 1 次完成农产生物安全实施千点评分。同时承担生物安全、疾病诊断、控制、清除的主要责任，做好疾病检测（蓝耳，支原体等），每周进行 Scan 健康扫描等。
具体来看，PIC 千点选址评分系统为公司提供科学指引，其可作为重要的生物安全管理工具，帮助猪场发现风险点。
具体来看，千点选址评分系统对不同类别的猪场制定了相应的评估标准值。
首先了解选址猪场周边 10 公里以内的养猪情况信息：包括猪场大小、猪场数量、附近猪的饲养密度（区域、地方型等）、活动类型、猪的来源等。
可能的污染源也是重要的考察指标，包括屠宰场、肉骨粉厂、死猪无害化处理场、牲畜交易市场等。同时慎重考虑、评价道路、运输等地点评估要素。
公司则根据 PIC 指引布局了洗消中心、中转出猪场地、可控运输车辆等合理设施，进一步提升猪场生物安全水平。
领先的养殖过程管理技术也来源于公司与Pipestone（派斯东）的深入合作。Pipestone 是美国著名生猪养殖管理、技术和生产咨询服务公司，主要业务是优化母猪场管理生产。
2016 年 9 月 27 日，公司与 Pipestone 签订了《管理与技术服务合同》（有效期 7 年），将公司十余年规模化猪场管理的实践经验与 Pipestone 的养殖理念和生产技术体系有机融合，从猪场的选址、设计、建设、设施设备的配置、猪场操作流程等方面进一步向“现代化、规模化、工业化”靠拢。
Pipestone 也极为有效的从猪场生产和管理的诸多环节入手：从猪场设计咨询方案，基因审查、推荐和监督，养殖人员技术支持及培训，兽医技术咨询服务等层面协助提高公司养殖生产效率和生物安全防护水平。
完善的人员培养、考核体系是领先养殖成绩可复制的重要原因。
公司主打以结果为导向的培养体系，“两条主线”并进培养生猪养殖“善战将军”：一线员工采用选拔制层层递进，晋升路线清晰；同时在市场中以成果为基础公开竞聘选择优秀的养殖人员与管理者。
同时，公司重点聚焦团队专业化养猪能力提升，建立从种猪生产到育肥各层级管理，培养出一批在养殖端经验丰富、技术过关的“能兵巧匠”。
在饲养过程中，公司根据生猪配种、生产、保育以及育肥等不同阶段生猪生长的特点，制定了配种、产房、保育舍等不同区域、环节的标准化操作程序，定时定点组织养殖人员学习，使得生产过程环节得到统一的监督与管理。
同时，公司指定专人、制定专门的养殖成绩考核方案，来确保养殖生产效率提升：结果指标（断奶仔猪提供数、育肥成本等）与过程指标（PSY、养殖存活率、后备入群率等）是重点考核内容。
综合来看，在世界先进养殖管理技术的指引、自身不断积累的养殖经验与辈出的人才共同带动下，公司遵循现代化、规模化、工业化的养殖理念，养殖效率提升显著，生产成绩明显提升驱动了养殖成本的优化。
3.3.3 精准饲料营养配方与创新原料使用提升养殖效率公司饲料生产主要遵循成本、质量双可控的原则，采用四重管理机制，整体生产过程安全，高效。
其主要包括：
①全红外检测，进场车辆洗、消、烘三重消杀；② 采用 ISO9001 标准体系管控，具有清洁生产、健康无毒的显著优势；③生产管理达到清洁、高效、环保、智能；④85 度三分钟灭菌也使得饲料健康程度和质量得到进一步提升。
原料采购能力是饲料生产的核心竞争力，公司端到端的采购能力较强：例如饲料原料中的膨化豆粕、大豆等原材料来自于中粮等央企，品质稳定；饲料中的氨基酸（包括赖氨酸、色氨酸等）则为纯国外进口，质量有保障。
同时，在饲料原料的采购上公司采取成本对标模式：以饲料原料价值采购和战略合作采购为主的创新采购方式，实行采购成本对标绩效管理。
精准营养配方体系帮助公司解决养猪过程的营养需求，确立精准科学的饲喂配方。
具体来看，公司掌握了包括全程协同营养，原料精确评价体系，分阶段净能体系、低蛋白多氨酸平衡体系、精确背标管理及七阶段精准饲喂的综合精准营养配方体系。同时，公司根据饲料使用在养殖过程中的潜在问题进行评估，建立了高效、可行性强的应对措施，灵活调整配方。特殊蛋白原料提升猪只对猪料的营养吸收水平，提升养殖效率。
猪料中主要的蛋白质营养来源于大豆蛋白（即通常添加的豆粕），但自然状态下的大豆蛋白由于抗营养因子（ANF，Anti-Nutrition Factors）的存在，难以被仔猪吸收。
公司沿用部分海外先进经验，减少豆粕使用量的同时添加部分高质量原材料（如 HP300 蛋白），使得饲料在营养吸收的效率上明显提升。 HP300 蛋白（全称为“哈姆雷特 HP300 蛋白”）是一种来自丹麦的“贵族”大豆蛋白原料，通常用于乳仔猪开口料配方中。
相比于大豆蛋白等蛋白质和氨基酸，其通过对影响动物消化的毒素或者抗营养因子 ANF 进行了去除和钝化，具有消化率高、抗营养因子含量低、适口性佳、稳定性好、流动性好、富于持水力、生物安全性高的特点。
综合来看，公司根据原料价格变化和协同精准营养理念及时调整配方，并持续优化饲喂程序，通过应用替代原料、优化落地精准饲喂方案、基于物流成本控制匹配饲料供应等综合措施降低饲料成本，提升养殖效率。
我们预计，在母猪产仔数、存活率提升、料肉比改善等综合因素的驱动下，公司 2023 年底养殖完全成本有望进一步下降至 16 元/公斤以内。
4. 盈利预测与估值
4.1 收入成本拆分
我们对公司的盈利预测基于对公司各项业务盈利预测汇总而得。公司各项业务盈利预测具体如下：
① 公司生猪养殖业务快速发展，出栏量增长与成本优势是当前时点的核心看点。
产能陆续投产有望助力公司生猪出栏量增长。预计公司 2023-2025 年出栏生猪 300/500/700 万头，考虑到生猪养殖行业产能变化与对应的供需研判，我们预计 2023-2025 年公司商品猪销售均价为 17/18/17 元/公斤。
② 饲料、皮革、商品鸡养殖业务平稳发展为主。
（1）公司饲料业务主要以内销供应养殖环节为主，外销较少。假设 2023-2025 年公司饲料销售量分别为 12.0/13.0/14.0 万吨。毛利率分别为 12.28%、12.27%、12.24%。
（2）皮革业务逐渐复苏。随着消费复苏带来下游需求回升，预计 2023-2024 年公司皮革销量将有所回升。预计公司 2023-2025 年皮革销售量分别为 2508/2759/3035 万平方英尺，毛利率假设为 10.5%/11.0%/11.0%。
（3）商品鸡养殖规模小幅增长。预计 2023-2025 年公司商品鸡养殖量分别为 360/400/450 万羽。
4.2 盈利预测与估值
基于上述关键假设与盈利预测模型，我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 63.01/106.88/144.15 亿元,同比+58.8%/+69.6%/+34.9%; 实现归母净利润 4.15/11.16/12.02 亿元，同比+162.6%/+168.7%/+7.7%。当前股价对应 PE 分别为 42X/16X/14X。
估值分析：我们采用分部估值。
①饲料业务：我们预计 2023 年饲料销售量为 12 万吨，饲料单吨净利 270 元，预计贡献归母净利润 3240 万元。按照 12X PE 估值（饲料行业可比公司平均估值水平）计算，我们给予 2023 年公司饲料业务市值 3.89 亿元。
②皮革业务：预计 2023 年公司皮革销售 2508 万平方英尺，每平方英尺净利约为 0.6 元，预计贡献归母净利润为 1504 万元。
按照 24X PE 估值（皮革行业可比公司平均估值水平）计算，我们给予 2023 年公司皮革业务目标市值 3.61 亿元。
③生猪养殖业务：由于生猪养殖企业普遍存在利润波动较大的特征（源于生猪价格波动），我们认为 PE 估值方法不适用于相关生猪养殖上市公司，头均市值估值法可作为估值分析的参考方法。
前文已述，出栏增速和成本优势对公司的估值水平应有显著影响，在给予公司生猪养殖业务估值时，我们将充分考虑出栏增速因素。
我们预计公司 2022-2024 年生猪出栏量 CAGR 为 80.78%；而我们预计行业涉及生猪养殖的其他 7 家重点上市公司 2022-2024 年生猪出栏量的平均 CAGR 为 29.35%，公司的出栏量复合增速为行业平均水平的 2.75 倍。
同时，公司养殖完全成本也显著低于上市公司平均水平。当前行业涉及生猪养殖的其他 7 家重点上市公司对应 2023 年出栏量的头均市值平均水平为 2607 元/头，综合考虑下我们给予公司一定的头均市值溢价（2607 元/头*2.75=7169.25 元/头），对应 2023 年生猪养殖业务市值 215.08 亿元。
综上，我们给予巨星农牧生猪养殖业务 215.08 亿元估值，饲料业务 3.89 亿元估值，皮革业务 3.61 亿元估值，目标市值 222.58 亿元，较当前市值水平有约 28%的涨幅空间，但考虑到短期股价涨幅较大。
5. 风险提示
值得注意的是，作为生猪养殖业上市公司，巨星农牧同样存在以下风险，提醒各位读者特别注意。
主要风险有：
①疫情、产能扩张进度不及预期等因素影响公司实际出栏数，出栏增速放缓：养殖疫情的发生会对实际出栏影响较大影响，影响公司出栏量与出栏增速。
②新建产能投产时间与实际利用率低于预期：公司生猪养殖规模增长主要来自在建、新建猪场产能增加。而生猪养殖从猪场建设到实际生猪出栏涉及猪场建设进度（包括募集资金到位时间）、种猪配套、合作农户（家庭农场）拓展、租赁猪场技改进程等诸多因素，诸多环节如果不能有效衔接好，公司实际养殖产能释放进度有可能低于预期。
③养殖效率、成绩劣化驱动成本上行：在实际扩张与过程中，存在影响养殖效率与养殖成绩的诸多不确定性因素，效率下降将显著增加养殖成本。
④原材料价格波动等。养殖环节中使用的大宗农产品等原料价格存在波动风险，影响养殖成本与养殖效益。

微信公众号：现代畜牧每日电讯

文章来源：远瞻智库文章作者：申万宏源证券朱珺逸赵金厚文章编辑：一米优讯

【进入社区】【进入专栏】【推荐朋友】【收藏此页】【大中小】【打印此文】【关闭窗口】

相关信息

巨星农牧扩大产能募集资金12亿元	2024/4/8 9:36:31
巨星农牧募集12亿元，将扩大产能，出栏目标超1000万头	2024/4/7 6:41:54
巨星农牧：2023年公司亏损6.45亿元	2024/4/3 9:06:29
2023年度营收规模再创新高巨星农牧生猪出栏持续增长	2024/3/29 15:54:58
巨星农牧：生猪出栏量同比高增，养殖成绩持续优化	2024/3/29 12:21:56
华安证券给予巨星农牧买入评级，生猪出栏量同比高增，养殖成绩持续优化	2024/3/29 12:21:09

发表评论 (当前没有登录 [点击登录])

信息发布注意事项：
  为维护网上公共秩序和社会稳定，请您自觉遵守以下条款：
  一、不得利用本站危害国家安全、泄露国家秘密，不得侵犯国家社会集体的和公民的合法权益，不得利用本站制作、复制和传播下列信息：[查看详细]
  二、互相尊重，对自己的言论和行为负责。
  三、本网站不允许发布以下信息，网站编辑有权直接删除：[查看详细]
  四、本网站有权删除或锁定违反以上条款的会员账号以及该账号发布的所有信息。对情节恶劣的，本网将向相关机构举报及追究其法律责任！
  五、对于违反上述条款的，本网将对该会员账号永久封禁。由此给该会员带来的损失由其全部承担！

声明：本网刊登的文章仅代表作者个人观点，文章内容仅供参考，并不构成投资建议，据此操作，风险自担。如果转载文章涉嫌侵犯您的著作权，或者转载出处出现错误，请及时联系文章编辑进行修正，电话：010-65283357。本网原创文章，转载请注明出处及作者。感谢您的支持和理解！