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一、库存数据持续高企：看得见的压力与区域分化
（一）百万吨库存成常态，绝对量压制市场信心
在当前国内豆粕市场中，库存数据无疑是最为关键的指标之一。依据 Mysteel 数据，截至上周，国内豆粕库存再度攀升，达到 105.33 万吨，环比增加 3.86 万吨。值得关注的是，自 7 月 18 日当周起，豆粕库存已连续 7 周维持在百万吨以上，如此长时间的高库存状态在近年来实属罕见。尽管与去年同期相比，当前库存同比低 29.71%，但该数据背后的绝对量依旧不容忽视。需注意的是，当前库存水平已超过 2023 年同期的峰值，按照全国饲料企业的平均日消耗量计算，这相当于其 15 天的 “口粮”。如此庞大的库存积压，犹如一块沉甸甸的巨石，严重压制了市场信心。无论是贸易商还是下游企业，面对此库存数据，在采购和经营决策上均变得更为谨慎。
（二）区域分化加剧：华东、广东成 “重灾区”
豆粕库存的压力在区域分布上并非均匀，而是呈现出显著的分化态势，其中华东和广东地区堪称 “重灾区”。华东地区的库存数据颇为惊人，达到 43.8 万吨，环比增加 5 万吨，占全国总量的 41.6% ，几乎占据全国的半壁江山。广东地区的库存同样不容乐观，达到 12.9 万吨，环比增加 2.5 万吨。这两个地区之所以成为库存积压的核心区域，主要源于进口大豆的集中到港。大量大豆涌入，为当地油厂提供了充足原料，使得油厂开机率超过 75%，处于高位运行状态。高开机率意味着高产量，豆粕源源不断地被生产出来，但下游需求却无法及时跟上，最终导致库存不断累积。与之形成鲜明对比的是，华北、华中地区的提货节奏相对稳定，库存压力相对可控，这也进一步凸显了区域间供需错配的显著问题。
（三）供强需弱格局固化：油厂高产与下游 “停购” 的碰撞
当前豆粕市场供强需弱的格局已然固化，这背后是油厂高产与下游 “停购” 的激烈碰撞。从供应端来看，8 月进口大豆到港超 800 万吨，如此庞大的原料供应为油厂提供了充足的 “弹药”。为规避大豆热损风险，油厂不得不维持高开机率，周度压榨量达 250 万吨，豆粕日产量突破 35 万吨，生产效率颇为惊人。但在需求端，情况却截然不同。饲料企业的库存天数达 25 天，处于历史高位，这意味着其手中的豆粕储备充足，短期内并不需要大量采购。在此情况下，饲料企业以执行前期合同为主，新增采购量环比下降 20%，甚至出现了 “停购” 现象。一边是油厂开足马力生产，另一边是下游需求的萎靡不振，供需失衡的局面愈发严重。这直接导致库存周转率降至 10 天 / 次，为近三年最低，豆粕库存积压的问题也愈发突出。
二、隐性库存显性化：被低估的市场 “暗涌”
（一）在途库存：流动的供给 “增量”
在当前豆粕市场的库存压力中，在途库存这一 “隐性” 因素正悄然发挥着重要作用，成为市场不可忽视的 “暗涌”。华东地区每月向东北发运的豆粕船货量近 20 万吨，这一数字相当于东北当地饲料企业近一周的用量。山东等地也不甘示弱，向周边地区发运的豆粕超 10 万吨，这些豆粕在运输途中，虽未被计入当期的库存统计，但却实实在在地构成了 “移动的供给”。据业内人士预测，9 月这些在途库存将补充销区库存 30 - 40 万吨，这无疑将进一步稀释市场的紧张情绪，给本就供过于求的市场带来更大的压力。当这些豆粕陆续抵达目的地，市场上的豆粕供应量将在短期内大幅增加，而需求端若没有明显改善，库存积压的问题将更加严重，豆粕价格也将面临更大的下行风险。
（二）下游库存高企：渠道 “蓄水池” 失效
饲料企业作为豆粕的直接下游，其库存状况对市场有着至关重要的影响。目前，饲料企业的豆粕库存普遍达到 30 - 40 天用量，这一数字是正常库存水平的 1.5 倍。如此高的库存水平，使得社会库存向下游转移，原本作为市场 “蓄水池” 的经销商功能逐渐减弱。在过去，经销商会根据市场预期和价格走势，合理囤货，以平衡市场供需。但现在，其采购策略发生了根本性转变，从 “囤货待涨” 转为 “随用随采”。这一转变直接导致油厂新单成交同比减少 40%，现货市场也从 “卖方市场” 彻底转向 “买方市场”。饲料企业在库存充足的情况下，对新单的采购变得极为谨慎，不再愿意提前大量囤货，而是根据实际生产需求，少量多次地采购豆粕。这使得油厂的销售压力大增，库存积压问题愈发严重。
（三）港口与中间商库存：基差走弱下的隐性压力
港口和中间商的库存同样是市场中不可忽视的隐性压力。尽管港口库存因基差跌至 - 150 元 / 吨而减少了 15%，但这并不意味着压力的减轻。中间商仍持有约 20 万吨的隐性库存，他们在等待盘面反弹出货。这些库存犹如一颗定时炸弹，随时可能对市场造成冲击。当市场价格出现波动，中间商为避免损失，可能会迅速抛售手中的库存，这将导致市场供应量突然增加，价格进一步下跌。而且，这类库存与油厂显性库存形成 “双重压制”，使得市场对利好消息反应钝化。即使国际市场大豆价格上涨，或者国内出现一些利多因素，在高库存的压制下，豆粕市场也很难出现明显的上涨行情，市场的活跃度和交易热情被严重抑制。
三、高库存深层成因：供给过剩与需求收缩的共振
（一）供给端：压榨量连续三月破千万吨，产能释放 “刹不住”
从供给端来看，国内油厂大豆压榨量在二季度以来一直维持在高位，月度压榨量连续三月突破 1000 万吨，8 月更是达到了 1100 万吨的历史高位，这样的产能释放速度令人瞩目。在 7 月，尽管部分油厂因胀库问题主动降低开机率，试图缓解库存压力，但这只是短暂的调整。进入第 35 周，开机率迅速回升至 71.07% ，周度压榨量也随之攀升至 250 万吨，豆粕产出持续 “爬坡”。据了解，目前国内部分大型油厂的产能利用率已超过 80%，甚至一些小型油厂也在满负荷运转。这种持续的高产能释放，使得豆粕供应宽松的格局在短期内难以改变。即使未来进口大豆到港量有所减少，凭借当前油厂的库存原料和生产能力，豆粕的产出仍将维持在较高水平，进一步加剧市场的供应压力。
（二）需求端：养殖亏损抑制采购，配方替代加速减量
需求端的疲软是导致豆粕库存高企的另一个重要原因。当前，生猪养殖行业正面临亏损困境，头均亏损达到 52 元，这使得养殖户的积极性受到严重打击。为控制成本，他们纷纷减少对豆粕的采购。禽类养殖利润也不容乐观，收窄了 30% ，同样导致饲料企业在采购豆粕时变得更加谨慎。为降低成本，饲料企业开始调整饲料配方，将豆粕添加比例从 18% 降至 15% ，并加大了玉米、杂粕等替代品的使用。据统计，8 月豆粕表观消费量环比下降 8%，这一数据直观地反映了需求端的萎缩。下游企业 “能不用就不用” 的心态，使得豆粕的市场需求持续低迷，进一步加剧了库存的累积。即使未来养殖行业的盈利情况有所改善，饲料企业也可能会继续维持当前的配方策略，以降低成本，这将对豆粕的长期需求产生不利影响。
（三）预期管理失衡：从 “囤货避险” 到 “恐高观望” 的转变
市场预期管理的失衡也是造成豆粕库存高企的重要因素之一。在 2024 年，豆粕价格经历了大幅上涨，当时下游企业为规避价格风险，习惯采取 “逢低囤货” 的策略，导致市场需求在一定程度上被提前透支。但进入 2025 年，高库存的压力使得豆粕价格持续低迷，市场逐渐形成了 “越跌越不买” 的负向循环。饲料企业在看到库存高企、价格下跌的市场形势后，纷纷减少采购量，库存天数每增加 1 天，油厂去库时间就会延长 3 天。这种供需双方的 “囚徒困境”，使得市场交易活跃度大幅下降，豆粕库存难以得到有效消化。在当前市场环境下，即使价格出现小幅反弹，下游企业也会因为担心价格再次下跌而不敢轻易采购，这进一步加剧了市场的观望情绪，使得库存问题更加严重。
四、高库存的市场影响：价格、产业与心态的多重扭曲
（一）价格机制失效：外强内弱、基差深贴水成常态
在当前豆粕市场高库存的背景下，价格机制出现了明显的失效现象，“外强内弱” 的格局愈发显著，基差深贴水也成为常态。从价格走势来看，外盘美豆因南美干旱预期，价格在短短一周内上涨了 5% ，展现出强劲的上涨势头。然而，国内豆粕现货市场却表现得极为疲软，跟涨幅度仅为 1% ，这种巨大的反差令人关注。究其原因，高库存的压制作用不可忽视。大量的豆粕库存积压在国内市场，使得供应远远超过需求，即使外盘价格上涨，国内现货市场也难以跟涨。在基差方面，目前主流区域的基差报价处于 - 100 至 - 150 元 / 吨的区间，这一数值处于历史低位。如此深的贴水，反映出市场对豆粕现货的极度悲观预期。在交易模式上，油厂为了出货，90% 以上的交易采用基差合同模式，一口价成交占比不足 10% 。这种交易模式的转变，使得价格发现功能被严重削弱，市场价格难以真实反映供需关系。
（二）产业生态承压：油厂停机、贸易商甩货、养殖成本传导
受阻高库存对整个豆粕产业生态造成了巨大的压力，从油厂到贸易商再到养殖端，无一幸免。在油厂方面，库存超警戒线的企业被迫降低开机率，部分企业甚至将开机率降至 60% ，以缓解库存压力。即便如此，仓储成本仍增加了 15 元 / 吨，这对于油厂来说是一笔不小的开支。一些中小油厂更是因为胀库问题，不得不停机，导致生产停滞。贸易商也面临着巨大的压力，华南地区的贸易商为了尽快出货，甚至以 “低于成本 50 元 / 吨” 的价格甩货。尽管周度出货量因此增加了 30% ，但现金流压力却陡然增大。这种低价甩货的行为，不仅影响了贸易商自身的利润，也进一步扰乱了市场秩序。在养殖端，豆粕价格下跌的红利并未有效传导至养殖户。由于饲料企业库存高企，养殖户的采购价仍高于现货 100 元 / 吨，这使得他们无法享受到豆粕价格下跌带来的成本降低的好处，养殖成本依然居高不下。
（三）市场心态转向：从 “博弈涨价” 到 “被动去库”
市场心态也因高库存发生了根本性的转变，从过去的 “博弈涨价” 转变为现在的 “被动去库”。据机构调研显示，60% 的饲料企业认为，只有当库存降至 80 万吨以下，他们才会重启大规模采购。这表明市场对当前高库存的担忧已经达到了一定程度，企业在采购决策上变得极为谨慎。20% 的中小油厂甚至计划在 9 月停机检修，这进一步反映出市场的悲观情绪。市场从 “主动增库” 转为 “被动去库”，信心的修复至少需要 3 个月的时间。在这个过程中，市场交易活跃度大幅下降，各方都在等待库存压力缓解，市场供需关系重新恢复平衡。
五、未来路径推演：短期承压与中长期拐点的角力
（一）短期（8-9 月）：高压榨、低需求，库存或冲顶 110 万吨
在 8 - 9 月的短期视角下，豆粕市场仍将深陷高压榨、低需求的困境，库存压力极有可能进一步加剧，甚至冲击 110 万吨的年内峰值。从供应端来看，进口大豆到港量预计维持在 800 万吨 / 月的高位，为油厂提供了充足的原料。随着季节转换，昼夜温差加大，大豆储存条件得到改善，油厂因原料保管压力减轻，开机率有望维持在 70% 以上 ，这意味着豆粕周度产量将稳定在 240 - 250 万吨，生产规模持续扩张。而在需求端，虽然生猪存栏量高位稳定，超过 4.5 亿头，为豆粕需求提供了一定支撑，但由于养殖利润微薄，养殖户补栏积极性不高，且饲料企业库存仍处于高位，提货节奏难以大幅提升。预计豆粕表观消费量将微增至 160 万吨 / 周，与供应的大幅增长相比，需求的增长显得杯水车薪。在这种供大于求的格局下，豆粕库存将不可避免地继续缓慢攀升，按照当前的供需态势推算，9 月底库存或达 110 万吨，届时市场压力将进一步增大。
（二）中期（10-12 月）：去库拐点显现，关键看 “两增一减”
进入 10 - 12 月的中期阶段，豆粕市场有望迎来去库存的拐点，而这一转变的关键在于 “两增一减”。首先是进口不确定性增加，目前我国 11 月船期进口大豆采购仅完成 10%，12 月船期更是只有零星采购，预计四季度进口大豆到港环比减少 20% 。这将导致油厂原料供应减少，豆粕产出量随之下滑，从源头上缓解供应压力。其次是养殖旺季需求增加，10 月后，生猪、禽类进入增重旺季，饲料需求大幅提升。饲料企业也将启动补库周期，加大对豆粕的采购力度，预计豆粕需求将增加 15% ，市场需求有望得到有效提振。最后是产能释放减少，部分低效产能将在市场压力下逐步退出，油厂开机率预计降至 65% ，周度压榨量回落至 220 万吨，产能扩张的步伐得到抑制。在这 “两增一减” 的共同作用下，四季度豆粕库存有望逐步回落至 90 万吨以下，市场供需关系将得到一定程度的修复，基差也有望修复至 - 50 元 / 吨，市场将逐渐回归理性。
（三）长期：库存周期与产业升级的再平衡
从长期来看，豆粕市场的库存周期将与产业升级相互交织，实现新的平衡。在政策引导方面，农业农村部正大力推动低蛋白日粮技术普及，这一举措预计将在 2025 年减少豆粕用量 200 万吨 ，从根本上重构供需关系。随着技术的推广，饲料企业将逐渐降低对豆粕的依赖，寻找更多的替代品，这将对豆粕市场的需求结构产生深远影响。在产能优化方面，头部油厂正积极通过 “期货套保 + 订单农业” 的模式，实现对库存的精准控制。这种模式不仅可以降低市场价格波动带来的风险，还能稳定原料供应，确保生产的连续性。中小油厂则开始向特色化、区域化转型，专注于本地市场和特定客户群体，避免了与大型油厂的同质化竞争，有效减少了产能过剩的风险。在国际联动方面，我国正积极拓展俄罗斯、乌克兰等国的非转基因大豆进口渠道，减少对巴西、美国的过度依赖。这不仅可以降低进口集中到港的风险，还能丰富原料来源，增强市场的稳定性。通过这些长期举措，豆粕市场将逐渐摆脱库存高企的困境，实现可持续发展。
六、从业者破局策略：在震荡中寻找确定性
（一）油厂：从 “高产压货” 到 “精准供应”
在当前豆粕市场高库存的严峻形势下，油厂作为产业链的关键环节，必须主动求变，从传统的 “高产压货” 模式转向 “精准供应” 模式，以应对市场挑战。在库存管理方面，建立 “库存 - 开机率” 动态模型至关重要。当库存超过 100 万吨时，油厂应主动将开机率降低至 60% ，这一举措既能有效减少豆粕的产出，避免库存进一步积压，又能降低生产成本，减少资源浪费。通过精准调控生产节奏，优先保障核心客户的供应，增强客户黏性，确保市场份额不流失。在销售策略上，推出 “基差 + 一口价” 组合套餐是创新之举。对于风险偏好较低、希望锁定成本的客户，提供一口价销售模式，让他们在价格波动的市场中获得稳定的采购成本；对于善于把握市场节奏、愿意承担一定风险的客户，提供基差销售模式，让他们根据市场行情自主选择点价时机，实现成本的优化。这种灵活的销售策略，能够满足不同客户的需求，提高市场竞争力，促进销售，缓解库存压力。
（二）饲料企业：把握 “库存错配” 窗口期
饲料企业作为豆粕的主要下游用户，在当下市场环境中，需精准把握 “库存错配” 窗口期，优化采购策略，以实现成本控制与竞争力提升。利用当前低基差时机，锁定 3 - 6 个月的原料采购不失为明智决策。通过与油厂签订长期合同，以较低基差锁定未来采购成本，有效规避价格波动导致的成本增加风险。同时，采用 “分散采购 + 期权套保” 策略，进一步降低价格波动风险。分散采购可避免因集中采购引发的价格上涨及供应不稳定问题，期权套保则能在价格上涨时获得补偿，价格下跌时减少损失，切实保障企业成本的稳定性。加大与油厂的直采合作力度，削减中间环节成本，亦是降低成本的重要路径。据测算，通过直采合作，每吨豆粕的采购成本可降低 20 元，对于大规模采购的饲料企业而言，这将带来可观的成本节省。直采合作还有助于加强与油厂的沟通协作，提高供应的稳定性与及时性。
（三）养殖户：优化配方，规避情绪杀跌
养殖户作为产业链的终端用户，在豆粕市场高库存背景下，应优化配方，规避情绪杀跌，达成降本增效目标。采用 “玉米 + 杂粕 + 酶制剂” 替代方案，降低豆粕添加比例，是行之有效的成本降低方法。通过合理搭配玉米、杂粕等原料，并添加酶制剂提高饲料消化利用率，可将豆粕添加比例降至 14% 以下 ，每吨饲料成本降低 30 元。这不仅能降低养殖成本，还可减少对豆粕的依赖，降低市场风险。关注库存数据拐点，在库存降至 90 万吨时逢低补库，是规避情绪杀跌的关键所在。当库存数据出现拐点，市场供需关系发生变化时，养殖户应把握时机，逢低补库，避免在价格上涨时追涨杀跌，增加成本。要理性看待市场波动，不被情绪左右，依据自身养殖计划和实际需求，合理安排采购，确保养殖生产的稳定有序进行。
结语：库存压力下的行业 “成人礼”
回顾 2025 年的豆粕市场，高库存无疑是贯穿全年的核心因素。这场库存危机并非偶然事件，而是前期产能盲目扩张与需求阶段性收缩的必然结果。曾经，在市场需求旺盛的吸引下，众多企业纷纷投身产能扩张浪潮，大量新生产线迅速涌现。然而，这些企业忽视了市场的周期性变化，当需求增速放缓，产能过剩问题便迅速显现。加之国际贸易环境的不确定性，大豆进口量的波动，进一步加剧了市场的供需失衡，最终导致库存高企的困境。
但正如尼采所言：“那些杀不死你的，终将使你变得更强大。” 这场库存危机，也为行业提供了一次难得的 “成人礼”。在库存压力的倒逼下，市场正在回归理性，从过去单纯的 “价格博弈”，重新聚焦到 “价值发现”。那些能够精准把握库存周期，提前布局、合理调整生产与采购策略的企业，将在这场行业洗牌中脱颖而出。它们通过建立完善的库存管理体系，运用大数据、人工智能等先进技术，对市场需求进行精准预测，从而实现库存的精细化管理。同时，构建全产业链风控体系也成为企业的共识。从大豆种植、采购，到豆粕生产、销售，各个环节紧密相连，一个环节的波动都可能影响整个产业链的稳定性。通过与上游供应商建立长期稳定的合作关系，确保原料供应的稳定；与下游客户加强沟通，及时了解市场需求变化，调整生产计划，企业能够有效降低市场风险，提升自身的抗风险能力。
每一次库存极值的出现，都是行业升级的契机。过去，行业发展更多依赖规模扩张，追求产量的增长。而如今，在库存压力的考验下，行业正从 “量” 的扩张向 “质” 的突围转型。企业不再仅仅关注产量，而是更加注重产品质量的提升、技术创新以及成本控制。通过引进先进的生产技术和设备，优化生产工艺，提高豆粕的品质和营养价值；加大研发投入，开发新型饲料产品，满足市场多样化的需求；加强内部管理，降低生产成本，提高企业的竞争力。这场转型虽然充满挑战，但也孕育着新的机遇。只有那些能够积极适应市场变化，不断创新、提升自身实力的企业，才能在未来的市场竞争中立于不败之地。
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