|
一、行情异动：1200 万吨订单激发美豆行情，成本端呈现集结态势
（一）美盘大豆：政策利好驱动连续五日上涨，创下 15 个月新高
近期，全球农产品市场高度关注中美经贸关系回暖所引发的连锁反应，美盘大豆无疑成为这场 “政策牛市” 的最大受益者。随着中美经贸论坛释放出积极信号，美国大豆在收割季迎来最强有力的利好因素 —— 中国确认本季采购 1200 万吨美豆，且未来三年每年至少采购 2500 万吨。在这一利好消息的提振下，美盘大豆期价连续五个交易日上行，突破 1100 美分 / 蒲式耳，创下自 2024 年 7 月以来的新高。这一涨幅不仅修复了前期超跌的空间，同时带动进口成本显著上升：在现行关税条件下，美豆到港成本达到 4850 元 / 吨；若关税降至 13%，成本仍维持在 4350 元 / 吨的高位，较 8 月中旬上涨 12%。
从市场反馈来看，美豆期货成交量在消息公布后激增 30%，持仓量也同步攀升，表明多空双方展开激烈博弈，且多头占据明显优势。美国大豆协会首席经济学家表示，这一采购协议将有效缓解美国大豆库存压力，预计 2025/26 年度美豆期末库存将降至近三年最低水平，进而支撑价格中枢上移。
（二）巴西大豆：出口 “冲刺期” 面临竞争，成本同步上升
作为中国传统的大豆供应主力，巴西大豆在这场 “美豆逆袭” 中面临诸多挑战。当前，巴西大豆出口进度已达 85%，剩余可出口量不足 500 万吨，现货价格被推升至 4050 元 / 吨以上。尽管巴西新作播种进度正常（截至 10 月 25 日达 34.4%），但中国转向美豆采购的举措，打破了此前 “巴西独大” 的供应格局，迫使巴西豆商放缓涨价节奏，形成 “美强巴稳” 的短期博弈格局。
巴西植物油工业协会主席安德烈?纳萨尔指出，虽然巴西大豆产量有望再创新高（预计 2024 - 2025 农业周期达 1.695 亿吨），但物流瓶颈限制了出口潜力的释放，加上美豆的强势竞争，未来市场份额或受到一定程度的挤压。不过，巴西也在积极拓展欧洲、东南亚市场，以降低对单一市场的依赖，寻求新的出口增长点。
二、多空博弈：供应宽松与需求回暖并存，豆粕陷入 “夹板行情”
（一）供应端：库存高企抑制涨价动力
在看似强劲的成本推动背后，豆粕现货市场却面临着 “胀库” 的潜在风险。截至 10 月 24 日，国内进口大豆库存已达 807 万吨，连续三周稳定在 800 万吨高位，较 2024 年同期增加 194 万吨，较过去三年均值更是激增 368 万吨，处于历史同期高位水平。而油厂豆粕库存同样不容乐观，105 万吨的水平虽同比略减 2 万吨，但与过去三年均值相比，仍高出 36 万吨，供应过剩压力犹如达摩克利斯之剑高悬。
从产能利用率来看，当前油厂开机率稳定在 55% 左右，周度压榨量高达 190 万吨，对应豆粕周产量 152 万吨，远超终端提货量（周均 120 万吨）。以山东某大型油厂为例，其日压榨能力达 1.2 万吨，近期日均提货量仅 7000 吨，库存积压严重，不得不通过降价促销来缓解压力。在这种 “供过于求” 的局面下，油厂挺价意愿薄弱，即便美豆成本上涨，也难以顺畅地传导至终端，从而限制了豆粕价格的上行空间。
（二）需求端：养殖旺季激发消费预期
随着秋冬季节的来临，养殖端需求悄然升温，为豆粕市场注入了一剂强心针。生猪存栏稳定在 4.3 亿头，家禽存栏达 135 亿羽，均处于历史同期高位。气温下降后，畜禽育肥加速，豆粕日均消费量攀升至 18 万吨，较 9 月提升 15%。广东一家大型养猪场负责人透露，“近期仔猪补栏积极，育肥猪采食量增加，每月豆粕采购量较夏季增长了 20%。”
与此同时，豆粕性价比优势凸显。与菜粕价差扩大至 500 元 / 吨后，饲料企业纷纷调整配方，豆粕添加比例从 18% 回升至 22%。据行业预测，11 - 12 月饲料用豆粕消费量有望达 1050 万吨，同比增加 8%，强劲的刚性需求为豆粕价格构筑了底部支撑，使其在高库存压力下仍具备一定的韧性。
（三）成本与现货的 “撕裂式” 走势
在这场多空博弈中，美豆进口成本与豆粕现货、期货价格呈现出复杂的 “撕裂” 态势。美豆成本上涨推动华东地区 43% 蛋白豆粕现货价突破 3800 元 / 吨，较 9 月底上涨 5%。但在期货市场，由于高库存预期，主力 01 合约仅维持在 3700 - 3850 元 / 吨区间震荡，基差波动收窄至 50 - 80 元 / 吨。这种成本与现实的背离，反映出市场对供应过剩的担忧，投资者在 “成本看涨、现实看空” 的矛盾中观望，加剧了市场的不确定性，也使得豆粕价格短期内陷入胶着状态，难以走出单边行情。
三、后市展望：政策落地期的三大核心变量与操作指南
（一）关键变量解析
关税政策落地节奏：关税政策是影响美豆进口成本与市场份额的关键因素。若 11 月中美正式确认将美豆进口关税降至 10% - 13%，美豆到港成本有望下探至 4200 元 / 吨。这一成本优势将大幅提升进口商的采购积极性，预计采购量较当前或提升 30%。不过，巴西豆商可能采取 “跟跌不跟涨” 策略，进一步压低价格，加剧市场竞争。例如，2024 年关税调整时，巴西豆商迅速降价抢单，导致美豆市场份额被蚕食，此次关税落地后，类似的价格博弈或再度上演。
库存去化速度：油厂库存去化是豆粕价格能否突破当前局面的关键所在。从 11 月第三周起，部分油厂已启动 “挺价去库” 行动。若周度提货量稳定在 140 万吨以上，按照当前库存水平推算，豆粕库存有望在 12 月中旬回落至 80 万吨，届时油厂话语权增强，有望推动豆粕价格稳步回升，为春节前的消费旺季行情蓄势。如 2023 年同期，库存快速去化后，豆粕价格在春节前涨幅达 15%，可作为参考依据。
国际供应格局：从全球视角来看，巴西新作产量预估 1.78 亿吨（Conab 数据），阿根廷播种进度超预期，全球大豆期末库存预计增加 12%。供应端的持续宽松将长期压制美豆上行空间。需警惕在政策利好兑现后，市场出现 “买预期、卖事实” 的技术性回调。如 2025 年 5 月，USDA 报告上调全球大豆库存预期后，美豆期价短期内暴跌 10%，便是典型的因供应格局变化引发的价格调整。
（二）分主体操作策略
贸易商：贸易商可把握 “双节” 前的补库时机，在 3750 元 / 吨以下分批建仓现货，锁定低价货源。同时，搭配 05 合约多头对冲远期成本，利用期货与现货的价差获利，目标价差设定在 50 - 80 元 / 吨。例如，2024 年贸易商通过类似操作，在春节前成功实现套利，规避了价格波动风险，保障了利润空间。
饲料企业：执行 “阶梯式采购” 策略，11 月完成 60% 的月度需求采购，锁定 3500 - 3700 元 / 吨区间的价格。剩余 40% 观望 12 月中旬农户集中售粮期，避免追高采购。2023 年，部分饲料企业提前囤货，在后期价格下跌时陷入成本困境，而采用 “阶梯式采购” 的企业则灵活调整，有效控制了成本，保障了生产稳定性。
投机者：短期可做多 01 合约，博弈库存去化带来的价格上涨行情，设置止损位 3700 元 / 吨，控制风险。中期关注 12 月 USDA 供需报告，若全球库存消费比超 30%，表明供应过剩严重，可布局 05 合约空单，目标价位 3600 元 / 吨，捕捉价格下行利润。2022 年，投机者依据类似的供需数据变化，成功把握多空转换时机，实现了资产的快速增值。
（三）风险提示
政策反复风险：美国中期选举临近，农业补贴政策可能调整，这将直接影响美豆种植收益与出口策略，导致美豆出口报价波动加剧。若补贴大幅增加，美豆种植面积或扩张，出口价格可能压低；反之，补贴减少，农民惜售情绪可能升温，抬高出口价格，增加市场不确定性。
天气炒作风险：巴西主产区遭遇干旱，马托格罗索州 10 月降雨偏少 30%。若 11 月播种期降雨仍不及预期，可能引发市场对新作减产的担忧，触发价格大幅波动。2021 年巴西遭遇干旱，大豆产量骤减，价格暴涨 30%，市场恐慌情绪蔓延，投资者需警惕此类因天气炒作引发的价格风险。
四、结语：从 “单一依赖” 到 “多元平衡” 的供应链重构
此次 1200 万吨美豆采购，是中国大豆进口格局调整的关键一步，标志着从 “巴西主导” 转向 “美巴双源” 的策略性转变。这不仅是对短期供需缺口的有效弥补，更是在复杂国际形势下，构建多元、稳定供应链的长远布局，增强了中国在全球大豆市场的议价能力与抗风险能力。
对于市场参与者而言，单边涨跌思维已无法适应多变的市场环境。需聚焦 “成本支撑位 - 库存去化节奏 - 政策落地进度” 三大核心变量，在 4350 - 4850 元 / 吨的成本区间内，通过基差交易、跨期套利等工具捕捉结构性机会。只有灵活调整策略，紧跟政策风向，才能在这场全球大豆市场的变局中稳健前行，实现风险与收益的动态平衡。
数据支持：国家粮油信息中心、美国农业部（USDA）、巴西国家商品供应公司（Conab）
|
