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一、行情回顾：日内小幅反弹，多空博弈胶着
（一）主力合约走势特写
2025 年 8 月 20 日，生猪期货市场主力 2511 合约表现备受市场参与者关注。当日，该合约以 13900 元 / 吨开盘，开盘伊始，多空双方展开试探性博弈。开盘后，多头率先发力，推动价格震荡上行，盘中最高价触及 13980 元 / 吨，展现出一定的上攻态势。然而，空头随即抛售，致使午后价格回落，最低下探至 13850 元 / 吨。经过全天激烈角逐，该合约最终收涨 0.29%，报收于 13880 元 / 吨。
从分时图分析，早盘阶段多头力量略占优势，价格稳步上扬，且每次价格抬升均伴随成交量温和放大，表明多头资金积极入场。午后空头抛压逐渐增强，价格回调，成交量亦有所放大，显示多空双方对当前价格分歧较大。当日成交 83 万手，反映市场交易活跃度较高，但持仓量较前一日基本持平，说明市场参与者在当前价格水平下大多持观望态度，对未来价格走势方向尚未达成一致预期，多空双方均在等待更多市场信号以做出进一步决策。
（二）现货市场联动效应
期货市场价格走势与现货市场紧密关联，生猪期货亦不例外。据卓创数据，2025 年 8 月 20 日全国生猪日度均价为 13.7 元 / 公斤，较前一日环比微涨 0.04 元 / 公斤。看似微小的价格变动，背后蕴含复杂的区域供需变化。
北方地区，养殖端低价惜售情绪升温，成为推动猪价小幅反弹的主要因素。以河南、辽宁等地为例，养殖户认为当前价格已处于相对低位，继续低价出售将面临较大亏损，故而纷纷减少出栏量，期望价格进一步上涨。这种惜售行为导致市场生猪供应量减少，下游收猪企业采购难度增加，不得不适当提高收购价格，进而带动当地猪价上涨。
南方地区情况较为复杂，多数地区呈现供需僵持局面。在广东、四川等地，市场生猪供应与需求相对平衡，双方在价格上难以达成一致，导致价格持平。但山东地区因规模场出栏节奏加快，市场生猪供应量短期内增加，供大于求致使猪价略有回调。
期货市场与现货市场呈现弱正相关关系。期货价格主要反映市场对未来生猪供需的预期，而现货市场即时供需状况也会对期货价格产生影响。8 月 20 日，现货市场价格微涨及区域分化，在期货市场体现为主力 2511 合约震荡偏强走势。市场参与者对远期生猪供需存在分歧，多头基于对未来需求增长或供应减少的预期积极买入期货合约；空头则可能认为当前供应压力依然较大，未来价格上涨空间有限，从而选择抛售。这种分歧导致期货市场多空博弈胶着，使得期货价格日内呈震荡走势。
二、基本面剖析：多重因素交织下的平衡博弈
（一）供给端：压力犹存但结构生变
当前，生猪市场供给端面临生猪存栏量处于历史高位的压力，这成为市场价格上行的阻碍。7 月能繁母猪存栏量虽环比调减，但产能去化速度缓慢。相关数据显示，截至 7 月，能繁母猪存栏量仍高于正常保有量水平，意味着未来 3 - 4 个月生猪出栏量将维持在高位。
在看似稳定的供应总量背后，供应结构正悄然改变。饲料成本持续攀升是影响供给的重要因素。玉米、豆粕价格较年初上涨 15%，致使养殖成本大幅增加。以年出栏 5000 头生猪的养殖场为例，饲料成本上涨前，每月饲料支出约 50 万元，上涨后每月支出增加到 57.5 万元，这对养殖户而言是较大的开支。
北方高温天气也影响了供应节奏。高温导致部分散户提前出栏，使短期供应节奏出现分化。规模场凭借完善的养殖计划和稳定的运营模式，依旧按计划出栏，保证市场稳定的生猪供应。而中小散户因亏损加剧出现惜售现象，期望通过惜售等待价格回升以减少亏损。这种供应结构变化形成 “供应总量过剩但阶段性紧平衡” 的格局。在某些地区，因中小散户惜售，市场生猪供应量短期内减少，导致价格上涨。但从整体市场看，供应总量过剩的压力依然存在，这种阶段性紧平衡状态较为脆弱，易受多种因素影响。
（二）需求端：边际改善静待旺季催化
当前，终端消费受高温天气明显抑制。2025 年 8 月 20 日全国白条肉走货量较去年同期下滑 8%，直观反映出市场消费疲软。高温天气降低人们食欲，减少肉类消费需求，同时增加肉类储存和运输难度，进一步影响白条肉销售。屠企库存周转率降至 15 天 / 次，意味着屠企库存压力增大，销售速度放缓，不得不降低采购量，对生猪价格形成下行压力。
不过，积极信号不断积累。开学季临近带动集团消费回暖，学校食堂等集体消费场所对猪肉采购量增加，为市场提供一定需求支撑。南方腌腊季预期提前发酵，随着天气转凉，南方地区居民制作腌腊制品需求将逐渐增加，带动猪肉消费增长。中秋、国庆双节备货周期启动为需求端注入动力。节日期间，人们消费热情高涨，对猪肉等食品采购量大幅增加。
机构预测，9 月后猪肉消费将环比提升 10% - 15%。这一预测基于对市场需求变化的分析和过往节日消费数据研究。随着这些积极因素逐步显现，需求端有望从 “量缩价稳” 转向 “量价缓升”，成为期货价格的重要支撑。中秋、国庆双节期间，市场猪肉价格往往上涨，销售量大幅增加，将对生猪期货价格产生积极影响。
（三）政策面：托底与调控双轨并行
面对猪粮比连续低于 5:1 的预警线，国家发改委明确表示 “必要时启动更大规模收储”，为本周已完成 2 万吨中央储备冻猪肉采购，地方收储计划同步推进。收储政策实施能有效减少市场生猪供应量，缓解供过于求局面，稳定市场价格。如 2024 年一次收储后，市场生猪价格明显回升，养殖户信心增强。
产能调控政策精准发力。对存栏 5000 头以上规模场实施动态监测，及时掌握规模场生产经营情况，引导行业有序去化。通过政策引导，规模场能更科学安排生产，避免盲目扩张或过度减产，保证市场供应稳定。政策组合拳旨在缓解市场过度悲观情绪，为期货价格构筑底部支撑。政策出台使市场参与者对未来市场预期更稳定，减少因市场不确定性导致的价格大幅波动，为生猪期货价格稳定提供保障。
三、市场情绪与资金动向：分歧中显露韧性
（一）多空观点激烈交锋
在东方财富网股吧等投资者交流平台，关于生猪期货主力 2511 合约讨论热烈，多空观点激烈交锋。看多者基于对行业未来发展趋势的乐观预期，认为在 “反内卷” 政策推动下，养殖行业集中度将逐步提升。部分中小养殖户可能因政策调整和市场竞争压力退出市场，市场份额向大型养殖企业集中。大型养殖企业凭借资金、技术和管理优势，能更好应对市场变化，优化生产结构。
从产能去化角度，看多者坚信四季度产能去化将切实兑现。随着能繁母猪存栏量逐渐调减，未来生猪出栏量相应减少。在需求相对稳定或增长情况下，生猪市场供需关系将改善，价格有望上涨。他们将目标价看至 14200 元 / 吨，认为在当前市场环境下该价格目标具备实现可能性。
看空者则基于当前市场实际情况持有不同看法。冻品库存高企是看空的重要依据，当前全国冻猪肉库存已达 85 万吨，同比增长 12%。高冻品库存意味着市场短期内猪肉供应量仍较大，对生猪价格形成较大下行压力。即便未来生猪出栏量减少，冻品库存消化仍需时间，库存未有效消化前，价格上涨困难。
饲料成本传导不畅也是看空者关注焦点。饲料成本不断攀升，但因市场供过于求，养殖户难以将增加的成本转嫁到生猪价格上，利润空间被进一步压缩。这种情况下，养殖户可能被迫增加出栏量以减少亏损，进一步加剧市场供应压力，使价格仍有下探空间。
多空观点分歧在盘面上表现明显，日内价格波动加剧，反映市场参与者对未来价格走势的不确定性和激烈博弈。但整体振幅收窄，近 10 日波动率降至 1.2%，表明市场在多空激烈争夺中逐渐寻找相对平衡状态，等待更多市场信息打破平衡。
（二）资金流向与持仓结构
期货公司持仓数据揭示市场资金布局情况。前 20 名主力席位多空持仓比为 1.05:1，净多单优势微弱，显示主力机构对 2511 合约看法存在分歧。多空双方持仓比例接近，说明市场未形成一边倒趋势，双方均谨慎布局，等待合适时机发力。
从资金动向看，近期农产品板块整体资金流出，但生猪期货获得 1.2 亿元小幅净流入。这表明尽管农产品板块整体表现不佳，仍有部分机构看好生猪期货中长期投资价值，选择逢低布局中长期多单。这些机构可能认为当前生猪期货价格处于相对低位，具有投资安全边际，且随着市场供需关系逐步改善及政策支持，未来价格上涨空间较大。
在技术面指标方面，MACD 绿柱持续缩短，是积极信号，表明市场空头力量逐渐减弱。KDJ 在 50 区间形成金叉，短期超卖信号得到修复，说明市场短期下跌趋势缓解，价格有反弹需求。这些技术指标变化进一步印证市场对 “政策底 + 估值底” 认同度提升。投资者普遍认为在政策托底及当前较低价格水平下，生猪期货价格下跌空间有限，未来上涨可能性较大。
四、机构观点碰撞：震荡筑底还是破位下行？
（一）光大期货：供需双弱下的震荡逻辑
光大期货对当前生猪市场见解独特且深入，指出当下市场处于 “供给压力兑现期” 与 “需求预期升温期” 的真空地带。从短期看，市场存在明显价格压制因素。8 月中旬二次育肥集中出栏，使市场生猪供应量短期内大幅增加，打破相对平衡的供应节奏，加剧市场供过于求局面。屠宰厂库存高企也是问题，大量猪肉积压在仓库，屠宰厂为减少库存压力降低采购价格，直接打压生猪价格。
从中长期分析，市场存在积极因素。能繁母猪存栏持续调减，预计四季度去化率达 3%-5%。能繁母猪存栏量变化直接影响未来生猪出栏量，随着其减少，未来生猪供应相应减少，有助于改善市场供需关系。消费旺季到来为市场带来新希望。四季度中秋、国庆、春节等重大节日相继来临，人们对猪肉消费需求大幅增加，将为生猪价格提供有力支撑。
基于上述分析，光大期货认为期货价格有望在 13500 - 14500 元 / 吨区间震荡筑底。在此价格区间内，市场供需关系将逐渐达到新的平衡。操作上，建议投资者高抛低吸，逢回调布局越冬看涨期权。此投资策略基于对市场价格波动预期，价格上涨到一定程度时，投资者可卖出期货合约或期权获利；价格回调时买入，等待价格再次上涨盈利。
（二）产业机构：警惕情绪驱动型波动
某大型养殖集团分析师从另一角度分析市场，表示当前市场对疫病风险反应过度。近期局部地区出现猪流感疫情，但未扩散。然而前期市场因局部疫情陷入恐慌，养殖户恐慌性出栏，导致市场生猪供应量短期内大幅增加，价格大幅下跌。目前恐慌情绪较 7 月明显降温，市场逐渐恢复理性。
该分析师指出市场仍有两大变量需投资者密切关注。一是 9 月美联储加息节奏对大宗商品整体估值的影响。美联储加息会使全球资金回流美国，市场流动性减少，影响大宗商品价格。生猪期货作为大宗商品之一也会受影响，若加息幅度较大，生猪期货价格可能面临较大下行压力。二是南方台风季可能导致运输受阻引发短期供需错配。台风季节恶劣天气影响生猪运输，部分地区生猪无法及时运到市场，导致供应短缺，价格上涨。但这种上涨通常是短期的，运输恢复正常后价格可能回落。
基于这些分析，分析师建议投资者密切跟踪每周生猪存栏数据及屠宰厂开工率变化。生猪存栏数据能直接反映市场生猪供应情况，屠宰厂开工率能反映市场对生猪的需求情况。通过跟踪和分析这些数据，投资者可及时了解市场供需关系变化，做出更合理的投资决策。
五、后市展望与操作策略：在分歧中把握节奏
（一）短期（1-2 周）：震荡为主，关注政策窗口
期预计未来 1 - 2 周内，2511 合约将在 13700 - 14000 元 / 吨区间运行。此价格区间判断基于当前市场多空因素交织影响。供应端方面，生猪存栏量虽仍处于高位，但中小散户惜售行为及规模场出栏节奏相对稳定，短期内生猪供应量不会大幅增加。需求端，开学季临近、集团消费回暖及中秋、国庆双节备货周期启动将带来一定需求支撑。然而，高温天气对消费的抑制作用仍在持续，冻品库存高企也对市场价格形成压力，多空双方力量相对均衡，期货价格短期内难以大幅波动，大概率维持在相对稳定区间震荡。
操作策略上，投资者需密切关注政策动向和现货价格走势。若收储政策落地超预期，将直接减少市场生猪供应量，支撑价格；或现货价格突破 14 元 / 公斤，表明市场需求强劲，价格上涨趋势明显，此时可尝试多单介入。投资者可在价格回调至 13750 元 / 吨左右时，轻仓买入 2511 合约，设置止损位为 13700 元 / 吨，目标价位看向 13900 元 / 吨。若规模场出栏量激增导致现货回调，市场供应压力增大，价格有下行风险，可逢高沽空。价格上涨至 13950 元 / 吨左右时，可卖出 2511 合约，止损参考 14100 元 / 吨压力位，目标价位看向 13800 元 / 吨。操作上应避免追涨杀跌，以日内波段交易为主。日内交易中，投资者可根据价格波动情况，在价格上涨时卖出，下跌时买入，利用价格短期波动获利，但要严格控制风险，设置好止损和止盈位。
（二）中长期（1-3 个月）：关注产能去化拐点进入
1 - 3 个月的中长期阶段，市场供需关系将发生更明显变化。随着天气转凉，消费者对猪肉消费意愿逐渐增强，南方腌腊季到来及中秋、国庆等节日刺激，猪肉消费将迎来旺季，期货价格有望季节性反弹。
此阶段重点监测两个信号：一是能繁母猪存栏连续两个月环比下降。能繁母猪存栏量是决定未来生猪供应量的关键因素，连续两个月环比下降意味着未来生猪出栏量将逐渐减少，市场供应压力缓解。二是冻品库存周度去化率超过 2%。冻品库存去化情况反映市场对猪肉的消化能力，周度去化率超过 2% 说明市场需求旺盛，冻品库存得到有效消化，市场供需关系逐步改善。
一旦确认产能去化拐点，可布局中长线多单。投资者可在能繁母猪存栏连续两个月环比下降且冻品库存周度去化率超过 2% 时，买入 2511 合约，目标看向 15000 元 / 吨（对应养殖成本线 + 10% 安全边际）。持有多单过程中，投资者要密切关注市场供需关系变化及相关政策调整，根据市场情况及时调整止损和止盈位，确保投资收益。
（三）风险提示
突发疫病导致存栏超预期下降：生猪养殖过程中，疫病是不可忽视的风险因素。一旦突发疫病，如非洲猪瘟、猪流感等，可能导致生猪存栏量超预期下降。这将使市场生猪供应量大幅减少，供不应求推动价格大幅上涨，与投资者原本预期和操作策略产生偏差，带来损失。2018 - 2019 年非洲猪瘟爆发期间，生猪存栏量急剧下降，猪价大幅上涨，许多投资者因未能及时调整策略遭受损失。
宏观经济波动引发消费降级：宏观经济环境对生猪市场影响重大。若宏观经济出现波动，如经济增长放缓、失业率上升等，可能引发消费降级。消费降级情况下，消费者对猪肉等食品消费需求减少，市场需求不足对价格形成下行压力，导致期货价格下跌，影响投资者收益。2008 年全球金融危机期间，宏观经济形势恶化，消费者消费能力下降，猪肉消费需求减少，生猪价格大幅下跌。
政策干预力度不及市场预期：政府政策干预是稳定生猪市场的重要手段。若政策干预力度不及市场预期，可能无法有效缓解市场供需矛盾。收储政策规模较小，无法对市场供应产生明显调节作用；或产能调控政策未能有效引导行业去化，将使市场价格继续按原有趋势波动，与投资者基于政策预期的操作策略不符，带来风险。
结语：在周期底部探寻价值锚点
2025 年 8 月的生猪期货市场，正经历 “产能去化阵痛期” 与 “消费复苏前夜” 的双重考验。尽管短期供需矛盾仍未缓解，但政策托底效应、成本支撑力度及市场情绪修复，正逐步构建价格安全边际。对于投资者而言，需跳出短期波动思维，聚焦产能结构变化与消费周期共振，在市场分歧中寻找价值锚点。毕竟，每一轮周期的底部，都是对产业逻辑与市场认知的深度考验。
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