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一、引言：多空交织下的关键交易日
在 2025 年 9 月 26 日这一交易日，生猪期货主力合约 2511 承载着市场各方复杂的博弈与预期。中秋、国庆双节的消费预期，为市场注入潜在上涨动力；然而，居高不下的生猪供应则对价格上行空间形成显著制约。在多空激烈对峙的背景下，2511 合约全天在窄幅区间内震荡，每一次价格波动均紧密关联着投资者与行业从业者的利益。当日行情不仅是数字的变动，更是市场供需关系、投资者情绪以及宏观经济环境等多方面因素相互作用的集中体现。深入剖析该日走势，对于理解生猪期货市场运行逻辑、把握未来价格走向具有重要参考价值。以下将从多个维度，对这一交易日的生猪期货主力合约 2511 展开全面而深入的分析。
二、核心影响因素：供需与政策的动态平衡
（一）供应端压力持续释放
当前，全国生猪存栏量维持在 4.2 亿头的高位，对市场形成供应充裕的警示。能繁母猪存栏量达 4045 万头，超出正常保有量 3.5%，预示未来一段时间生猪供应潜力依然巨大。9 月，规模猪场出栏计划充足，凭借规模化养殖优势和稳定生产节奏，持续向市场输送生猪。叠加二次育肥存栏高位，在市场价格波动时，这些二次育肥生猪随时可能进入市场，进一步增加供应的不确定性。
部分地区为抢占节前节点，加快出栏节奏。养殖户因担心节日过后猪价下跌，纷纷提前出栏，这种集中出栏行为致使市场生猪供应量短期内大幅增加，进一步抑制近月合约的上行空间，如同拔河比赛中供应端力量过强，需求端难以抗衡，导致价格低位徘徊。
（二）需求端旺季预期分化
按照市场规律，“金九银十” 是猪肉消费传统旺季，通常会迎来消费热潮。然而，今年终端需求呈现 “节前备货不及预期” 的特征。屠宰企业开工率维持低位，表明市场对猪肉的需求未达预期水平。冻品库存达 24.8%，逼近 2021 年崩塌前夜水平，大量冻品积压占据市场份额，影响鲜猪肉销售。
现货价格在 5.6 - 7 元 / 斤区间分化，仅海南等少数地区维持 7 元以上。部分地区因供应过剩，价格出现下跌，养殖户面临销售困难和利润微薄的困境。不过，国庆后冬季腌腊需求或成为潜在利好因素，随着气温降低，人们制作腊肉、腊肠等腌腊制品的需求将逐渐增加，为远月合约提供情绪支撑。
（三）成本与政策的双向拉扯
饲料原料玉米、豆粕价格分别较三年前上涨 18%、42%，致使生猪养殖现金成本抬升至 11.5 - 12 元 / 公斤。养殖户采购饲料费用增加，利润空间受到压缩。当前期货价格已深度跌破成本线，意味着养殖户按当前期货价格出售生猪将面临亏损。
政策层面，央行降准 0.5 个百分点支持龙头企业融资，为企业提供资金支持，缓解资金压力。但产业去化仍需等待能繁母猪存栏持续回落至绿色区间，这是一个漫长过程。短期政策托底效应大于直接拉升作用，政策出台虽能在一定程度上稳定市场情绪，但无法立即改变市场供需关系，价格回升仍需市场自身调整。
三、日内走势解析：区间震荡中的多空拉锯
（一）早盘低开后窄幅震荡
2025 年 9 月 26 日，生猪期货主力合约 2511 开盘受隔夜现货市场普遍下跌影响，以 12815 元 / 吨的价格低开，较前结算价下跌 0.12%。开盘后，空头展开试探，将价格下压至 12770 元 / 吨，测试该价位支撑力度。多头在临近国庆假期时，认为是逢低补仓机会，补仓意愿增强，迅速买入合约。多空双方激烈争夺，多头买入使价格迅速回升至 12800 元 / 吨上方，并在此价位附近震荡。
开盘半小时内，成交量达到 1.2 万手，反映出市场对低位筹码争夺异常激烈。多头认为价格已足够低，有上涨空间而积极买入；空头则坚信价格还会下跌，不断抛售合约，市场不确定性增加，投资者密切关注价格走势以寻找获利机会。
（二）午间休市前承压回落
随着时间推移，屠宰企业采购数据公布，全国白条猪走货量环比下降 3%，引发市场对节前消费不及预期的担忧。多头担心利润受损，纷纷选择获利了结，市场卖盘增加，价格承压回落。11 时 30 分休市前，价格最低触及 12770 元 / 吨，较日内高点回落 110 元 / 吨，空头情绪得到进一步释放。持仓量减少 2000 手，显示短期投机资金撤离，表明其对市场信心不足，选择暂时离场观望。
（三）尾盘小幅反弹收跌 0.04%
午后交易时段，市场逐渐消化早盘和午间的利空情绪。部分产业客户认为价格回落是逢低布局远期套保的机会，其买入行为推动价格反弹。价格逐渐回升，最终反弹至 12825 元 / 吨收盘，较前一日下跌 5 元 / 吨。全天成交量为 4 万手，持仓量维持在 8.5 万手，表明主力资金以区间操作为主，在 12700 - 13000 元 / 吨区间内买卖操作以获取利润。该震荡区间在当日交易中得到确认，成为市场参与者关注的重要价格区间。未来交易中，价格能否突破该区间将成为市场走势关键，若能有效突破 13000 元 / 吨，上方空间有望打开，多头可能占据主导；反之，若无法突破或跌破 12700 元 / 吨，空头可能继续发力，市场价格可能进一步下跌。
四、多空因素博弈：短期承压与中长期筑底
（一）空头逻辑：高存栏与情绪共振下的负反馈
当前，生猪市场呈现 “高存栏、高冻品、高贴水” 的 “三高” 特征，给市场带来巨大压力。生猪期货对现货贴水超 1200 元 / 吨，反映出产业内一致看空预期。在悲观情绪笼罩下，养殖户恐慌提前出栏，引发 “期货下跌 - 现货跟跌 - 进一步做空” 的负向循环。
期货价格下跌导致养殖户预期收益降低，为减少损失加快生猪出栏，市场生猪供应量增加，压低现货价格。现货价格下跌又使投资者对期货市场前景更加悲观，加大做空力度，期货价格进一步下跌，市场陷入恶性循环。
此外，2024 年四季度入库的冻品集中进入出库期，如同悬在市场头顶的 “堰塞湖”，一旦集中出库，将给本就供应过剩的现货市场带来更大冲击，短期内价格难以摆脱承压态势。
（二）多头支撑：成本底线与产能去化预期
尽管市场短期内面临诸多压力，但多头支撑主要来自成本底线和产能去化预期。目前，猪粮比为 5.3:1，已进入发改委一级预警区间，表明生猪养殖行业利润微薄。在广西等低价区，现货价格逼近 5.6 元 / 斤的理论成本底部，从成本角度看，价格向下空间有限。
同时，农业农村部强调 “防止产能过度扩张”，市场预期 10 月后可能启动能繁母猪补贴退出机制。若能繁母猪补贴退出，养殖户养殖能繁母猪成本将增加，可能导致部分养殖户减少能繁母猪存栏量，未来生猪供应量相应减少。这种对产能去化的预期，为远期合约价格提供中期支撑，增强了多头对未来市场的信心，相信随着产能逐步去化，市场供需关系将改善，价格有望回升。
五、后市展望与操作建议
（一）短期走势：震荡寻底，关注 12700 元 / 吨强支撑
未来 1 - 2 周，2511 合约大概率延续 12700 - 12950 元 / 吨区间震荡。若国庆前消费未现明显放量，价格或下探 12700 元 / 吨测试成本支撑；若屠宰开工率回升超预期，有望反弹至 12900 元 / 吨压力位。操作上建议高抛低吸，反弹至 12900 元 / 吨轻仓试空，回落 12750 元 / 吨企稳接多，止损各设 50 元 / 吨。
（二）中长期策略：布局产能去化预期差
对于 11 月以后交割合约，建议关注能繁母猪存栏数据及冻品去库进度。当能繁母猪存栏连续两月低于 3900 万头，或冻品库容比降至 20% 以下时，可逢低布局多头头寸，目标看向 15000 元 / 吨修复行情。产业客户可利用当前贴水结构，在 12800 元 / 吨以下分批建立套保头寸，锁定远期销售利润。
（三）风险提示
密切关注节假日期间生猪出栏节奏变化、突发疫病及政策收储动向。短期情绪波动可能放大价格振幅，建议投资者严格控制仓位，单次交易不超过总资金 10%，避免追涨杀跌。
六、结语：在周期磨底中寻找确定性
2025 年 9 月 26 日的生猪期货走势，是短期供需失衡的直观反映，也是产业周期深度调整的缩影。当前市场正从 “赌行情” 转向 “拼成本”，养殖户、屠宰厂和投资者均需在震荡磨底中保持理性：短期尊重市场规律做好风险控制，中长期聚焦产能去化与消费复苏的核心矛盾。唯有敬畏周期、回归价值，才能在生猪期货的波动中把握真正的投资机遇。
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