巨星转债:生猪养殖的大型畜禽养殖企业
肉类食品网 http://www.meat360.cn 2022/4/24 17:56:06 关注:265 评论: 我要投稿
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■ 风险提示:项目进展不及预期风险、违约风险。
当前债底估值为79.55元,YTM为2.52%。巨星转债存续期为6年,中证鹏元评级为AA-/AA-,票面面值为100元,票面利率第一年至第六年分别为:0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.25%、3.00%,由于公司到期具体赎回价格暂未确定,假定到期赎回价格为票面面值的103%(含最后一期利息),以6年AA-中债企业债到期收益率6.5852%(2022/4/22)计算,纯债价值为79.55元,纯债对应的YTM为2.52%,债底保护一般。
当前转换平价为80.35元,平价溢价率为24.46%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止,即6月(2022年10月31日至2028年04月24日)。初始转股价25.24元/股,正股巨星农牧4月21日的收盘价为20.28元,对应的转换平价为80.35元,平价溢价率为24.46%。
转债条款中规中矩。下修条款为“15/30、80%”,有条件赎回条款为“15/30、130%”,有条件回售条款为“30、70%”,条款中规中矩。
总股本稀释率为7.26%。按初始转股价25.24元计算,转债发行10.00亿对总股本的稀释率为7.26%,对流通盘的稀释率为7.60%,对股本造成的摊薄压力较小。
2. 投资申购建议
我们预计巨星转债上市首日价格在91.19~101.79元之间。按巨星农牧2022年4月21日收盘价测算,当前转换平价为80.35元。
1)参照平价、评级和规模可比标的锦浪转债(当前转换平价78.51元,评级AA-,发行规模8.97亿元)、佩蒂转债(当前转换平价79.07元,评级AA-,发行规模7.20亿元)和明电转债(当前转换平价78.25元,评级AA-,发行规模6.73亿元)4月21日转股溢价率分别为53.35%、49.86%和44.41%。
2)参考近期上市的山石转债(上市日转换平价79.55元)、科伦转债(上市日转换平价97.78元)和聚合转债(上市日转换平价82.64元),上市当日转股溢价率分别为118.00%、19.43%和182.58%。
3)基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型,按照y=-89.75+0.22x_1-1.04x_2+0.10x_3+4.34x_4这一回归结果对可转债上市首日的转股溢价率(y)进行解释。其中,纺织服装行业的转股溢价率(x_1)为22.59%,2022年4月21日6年AA-中债企业债到期收益(x_2)为6.5852%,2022年一季报显示巨星农牧前十大股东持股比例(x_3)为62.14%,2022年4月21日成交额为100,752,432,721元,取对数(x_4)得25.34。因此,可以计算出示巨星转债上市首日转股溢价率(y)为18.39%。
综合可比标的以及实证结果,考虑到巨星转债的债底保护性尚可,评级和规模吸引力一般,我们预计上市首日转股溢价率在20%左右,对应的上市价格在91.19~101.79元区间。
我们预计原股东优先配售比例为68.64%。巨星农牧的前十大股东合计持股比例为62.14%,股权结构较集中。截至2022年4月21日,暂无股东承诺参与此次优先配售。假设前十大股东80%参与优先配售,其他股东中有50%参与优先配售,我们预计原股东优先配售比例为68.64%。
我们预计中签率为0.0026%。巨星转债发行总额为10.00亿元,我们预计原股东优先配售比例为68.64%,剩余网上投资者可申购金额为3.14亿元。巨星转债仅设置网上发行,近期发行的友发转债(评级AA,规模20.00亿元)网上申购数约1,211.96万户,明新转债(评级AA-,规模6.73亿元)网上申购数约1,216.42万户,风语转债(评级AA-,规模6.00亿元)网上申购数约1,167.97万户。我们预计巨星转债网上有效申购户数为1,198.78万户,平均单户申购金额100万元,我们预计网上中签率为0.0026%。
3. 正股基本面分析
巨星农牧公司是以生猪养殖为主的大型畜禽养殖企业。公司原主营业务为中高档天然皮革的研发、制造与销售,后在皮革业务的基础上新增了畜禽养殖及饲料生产和销售业务。公司全资子公司巨星有限经过十余年规模化猪场管理的实践,积累了丰富的养殖管理经验。公司已形成生猪养殖行业较为完整的一体化产业链,是西南地区集种猪、商品猪、饲料生产于一体的农业产业化经营的重点龙头企业之一。
2019年以来公司营收不断增加,2016-2020年复合增速为24.89%。公司2021年实现营业收入29.83亿元,同比增加107.26%,实现归母净利润2.59亿元,同比增加102.84%。自2019年以来,公司营业收入总体呈现上涨态势,同比增长率持续波动,2016-2020年复合增速为24.89%。与此同时,归母净利润也随之浮动,2016-2020年复合增速为21.65%。
公司营业收入构成较为稳定,生猪业务为主要收入来源。自2020年至2021年,生猪业务收入占营业收入的比重均在47.58%以上,是公司营业收入的主要来源,营业收入构成较为稳定。
公司销售毛利率抬升后回落,销售费用率和财务费用率较为平稳。2019-2021,公司销售净利率分别为7.14%、9.28%和8.94%,销售毛利率分别为16.32%、30.65%和18.99%。销售费用率和财务费用率较为平稳,其中管理费用率占比最大。
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文章来源:东吴固收 李勇 陈伯铭 文章编辑:一米优讯 |
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