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一、行情复盘：低位震荡现短期反弹，多空博弈加剧
一）日内走势：探底回升显支撑，成交持仓双增
2025 年 12 月 12 日，生猪期货主力合约 2603 走势备受市场关注。当日开盘价为 11,195 元 / 吨，早盘阶段，受现货市场偏弱情绪影响，价格下行至 11,165 元 / 吨。午后，随着腌腊需求微暖预期提振，合约价格逐步回升，最终收盘价为 11,325 元 / 吨，较前一日上涨 105 元 / 吨，涨幅 0.94%。当日成交量达 77,681 手，持仓量增至 156,093 手，反映市场参与度显著提升，多空双方分歧加大。
从技术面分析，价格站稳 5 日均线（11,200 元 / 吨），显示短期内多头力量逐渐增强；但价格仍承压于 10 日均线（11,350 元 / 吨），表明空头力量亦不可忽视。布林带收窄预示短期市场震荡将加剧，不确定性增加。
（二）合约对比：近弱远强格局延续，远期修复预期未改
与近月合约 2601 及远月合约 2607 相比，2603 合约价格表现出明显差异。2601 合约当日涨幅 0.39%，报价 11,485 元 / 吨，2603 合约贴水近月 160 元 / 吨，表明近月合约受现货市场影响较大，2603 合约相对较弱。2603 合约升水现货（全国生猪均价 11.37 元 / 公斤，约 11,370 元 / 吨） -45 元 / 吨，呈现 “近月受现货拖累、远月反映产能去化预期” 的分化特征。
跨期价差显示，市场对 2026 年一季度供应过剩仍存担忧，主要源于当前生猪存栏量较高，供应充足；但对下半年供需格局改善仍有预期，随着时间推移，产能去化效果或逐步显现，市场供需关系有望改善。
二、驱动因素：供应过剩压制短期表现，需求疲软成核心矛盾
（一）供应端：产能去化缓慢叠加出栏压力，短期 “堰塞湖” 难解
供应端方面，生猪市场面临严峻挑战。能繁母猪存栏量虽在 10 月降至 3990 万头，低于 4000 万头黄色预警线，但去化速度仅 1.1%，较为缓慢。规模场（年出栏 5000 头以上）不仅未减少产能，反而逆势增储 0.12%，且母猪 PSY 提升至 25 头 / 母猪?年，实际生猪供给能力未见显著收缩，市场生猪供应依旧充足。
同时，12 月生猪出栏均重达到 124.38 公斤，大猪（150 公斤以上）出栏占比 2.86%，大猪大量出栏使市场猪肉供应量大幅增加。加之二次育肥户集中止损，额外释放 5%-7% 的猪肉供应，现货市场短期承压明显。屠宰企业面对庞大供应，降低收购价格，养殖户利润空间被压缩。
（二）需求端：旺季不旺成常态，腌腊与终端消费双乏力
需求端表现欠佳，旺季不旺已成常态。南方腌腊季受暖冬及春节延后影响，四川、广东等地腊肉加工量同比下降 15%-20%，屠企开工率仅 65%，市场对猪肉需求未达预期。标肥价差倒挂 0.8 元 / 公斤，大猪需求骤减。
终端消费方面，全国餐饮消费指数创 15 个月新低，家庭采购转向鸡肉、鸭肉等低价蛋白，猪肉在肉类消费中占比降至 45%，团餐采购量环比降 5%，传统消费旺季对猪价支撑微弱，消费者选择变化致使猪肉市场需求减少，猪价受到严重压制。
（三）政策面：收储托底效应有限，产能调控遇阻
政策面措施对市场起到一定托底作用，但效果有限。12 月启动 20 万吨中央冻肉收储（含轮换），成交价 11,500 元 / 吨，仅对 2603 合约形成短期心理支撑。实际收储规模占月度产量不足 0.5%，难以扭转当前供需格局。
中长期产能调控亦遇阻碍。散户因亏损加剧加速出栏，12 月上旬出栏量周增 25%；但规模场凭借资金优势维持产能，能繁母猪有效去化需延至 2026 年二季度。政策实施需时间与各方配合，在当前复杂市场环境下，产能调控难度较大。
三、多空博弈：产业空头主导短期节奏，远期多头布局渐显
（一）空头逻辑：现货低迷与库存压力共振
在多空博弈中，屠宰场、加工企业等产业空头占据优势。当前冻品库存高达 92 万吨，去化周期长达 45 天。2601 合约交割临近，空头持续集中抛售压制近月合约价格。
2603 合约作为次近月合约，受现货价格低迷拖累。当前现货价格为 11.37 元 / 公斤（约 11,370 元 / 吨），在 “期现回归” 压力下，2603 合约面临较大下行风险。技术面上，11,100 元 / 吨一线为关键支撑位，空头持续打压使市场悲观情绪蔓延。
（二）多头逻辑：远期产能去化与成本支撑
尽管短期市场由空头主导，但多头资金仍在布局。10 月能繁母猪淘汰率提升至 1.1%，规模化场低效母猪淘汰比例达 20%，产能去化进程加速。
同时，饲料成本下行，玉米价格为 2,334 元 / 吨，豆粕价格为 3,054 元 / 吨，自繁自养成本降至 17.5 元 / 公斤。2603 合约报价 11,325 元 / 吨，隐含对 2026 年一季度超跌预期。多头认为，随着产能去化持续推进，市场供需关系有望改善，价格将迎来反弹。
政策层面也为多头提供支持。农业农村部 “生猪产能调控方案” 明确提出，2025 年要淘汰低效产能 10%，为远期价格修复提供基本面支撑。多头资金已开始布局远期修复机会。
四、后市展望：短期震荡筑底，中期关注两大关键节点
（一）短期走势（12 月下旬）：区间震荡为主，11100 - 11400 元 / 吨成核心博弈区
展望 12 月下旬，生猪期货主力合约 2603 预计延续区间震荡格局，11,100 - 11,400 元 / 吨将成为多空双方博弈的核心区域。
技术层面，11,100 元 / 吨一线支撑较强，处于前期价格低点附近，形成心理支撑位，且与多条技术指标共振，国家收储政策也为其提供托底。12 月启动 20 万吨中央冻肉收储，虽规模相对较小，但传递出政府稳定价格信号，设定价格下跌下限。
然而，上方压力亦不容忽视。11,400 元 / 吨附近为当前现货价格压制位及 10 日均线阻力位，价格向上突破面临较大压力。且当前市场供应过剩局面未根本改善，持续压制价格。
未来，华北地区雨雪天气将影响生猪调运，若出现极端天气致交通受阻，生猪运输困难，局部地区供应减少或推动价格上涨。南方腌腊进度也至关重要，若后续腌腊加工量每周增长超 10%，将提振市场需求，带动价格试探 11,400 元 / 吨压力位；若大猪出栏量持续高企，供应增加，不排除价格下探 11,100 元 / 吨的可能性。
（二）中期展望（2026 年一季度）：产能去化效果决定反弹高度
展望 2026 年一季度，生猪期货主力合约 2603 走势主要取决于产能去化效果及消费复苏强度。
产能去化方面，10 月能繁母猪存栏量降至 3990 万头，低于 4000 万头黄色预警线，但去化速度仅 1.1%。若 2026 年 1 月能繁母猪存栏量降至 3900 万头以下，产能去化取得实质性进展，市场供应有效控制，价格将获上涨动力。
消费复苏强度同样关键。春节是猪肉消费高峰期，若春节后终端消费回暖，市场对猪肉需求大幅增加，2603 合约有望迎来估值修复，目标价可看至 12,000 元 / 吨，对应生猪现货价格 12 元 / 公斤。
若产能去化不及预期，市场供应仍过剩，加之进口冻肉低价冲击（巴西冻肉到岸价仅 35 元 / 公斤），价格将面临较大下行压力，或下探至 11,000 元 / 吨一线。投资者短期可波段交易，11,150 元 / 吨以下轻仓试多，捕捉价格反弹机会；11,400 元 / 吨以上逢高止盈。中期投资者可关注 10 月仔猪存栏数据，该数据对应 2026 年 4 月生猪出栏情况，若仔猪存栏数据环比持续下降，意味着未来供应减少，可布局远期合约多单。
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