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一、行情回顾：日内窄幅震荡收涨，合约分化延续 “近弱远强” 格局
（一）主力合约 2603 日内走势：多空胶着，持仓量持续回落
2025 年 12 月 15 日，生猪期货主力合约 2603 以 11300 元 / 吨开盘，盘中最高价触及 11380 元 / 吨，最低价下探至 11275 元 / 吨，最终收盘价为 11305 元 / 吨，较前一交易日上涨 0.09%。当日成交量为 62271 手，持仓量为 1154627 手，减少 1466 手。此数据表明市场资金参与度略有降低，多空双方于 11300 元 / 吨关键价位展开激烈争夺，短期内方向性信号尚不清晰。
（二）跨期合约对比：近月承压与远月修复预期并存
从各合约收盘价分析，近月合约 LH2601 收于 11400 元 / 吨，相较于 12 月 12 日下跌 85 元 / 吨，呈下行趋势；而远月合约 LH2605、LH2607 分别上涨 0.04%、0.12%，呈现出 “近弱远强” 的分化格局。这一现象反映出市场对于 2026 年一季度生猪现货供应过剩的担忧仍在持续，同时对下半年产能去化后的价格修复存在预期，跨期价差进一步凸显了市场对不同周期供需矛盾的分歧。
二、多空博弈：持仓结构生变，产业资本与投机资金分歧加剧
（一）资金动向：空头减持与多头止损交织
当日持仓量减少 1466 手，结合价格微涨的特征，显示出空头主动减持意愿增强，而多头在震荡行情中信心不足，部分选择止损离场。通过与历史数据对比，12 月 3 日持仓量增加 8000 手，市场博弈激烈，当前市场观望情绪明显升温，资金面趋于谨慎，反映出投资者对短期行情突破方向存在较大分歧。例如，在 12 月 3 日，大量资金涌入市场，多空双方积极布局。空头基于生猪供应过剩局面难以改变，预期未来价格仍有下行空间；多头则寄望于季节性需求回升以及产能去化预期。双方激烈交锋，持仓量大幅增加。而当前空头减持或因意识到短期市场下跌动能减弱，选择落袋为安；多头止损则是对短期行情不再抱有激进的上涨预期，不愿再承担持仓风险。
（二）技术面信号：布林带中轨争夺激烈
技术分析显示，主力合约 2603 价格持续围绕布林带中轨（约 11300 元 / 吨）震荡，10 日均线与中轨形成共振支撑，短期内下方 11275 元 / 吨日内低点构成即时支撑位，上方 11380 元 / 吨日内高点形成压力区间。MACD 指标红柱缩量，RSI（14）维持在 48 中性区域，表明短期市场动能趋弱，技术面进入收敛整理阶段。从 K 线形态来看，连续多日的小阴小阳线排列，表明多空力量暂时均衡，缺乏明显的单边趋势引导。当价格触及 11380 元 / 吨附近时，卖盘压力显著增加，显示上方存在较强阻力；当价格回调至 11275 元 / 吨时，买盘积极介入，守住关键支撑位。这种胶着的技术面状态预示着市场正等待新的驱动因素来打破平衡。
三、驱动因素：供应压力短期难消，需求端静待旺季验证
（一）供应端：产能去化缓慢叠加出栏压力
截至 10 月末，能繁母猪存栏量为 3980 万头，虽已跌破 4000 万头黄色预警线，但规模场凭借 PSY 提升至 25 头的高效繁育效率，实际生猪供给能力并未显著收缩。12 月以来，二次育肥户集中出栏压力不减，150 公斤以上大猪出栏占比维持在 3% 以上，出栏均重 125 公斤，相当于额外释放约 7% 的猪肉供应。短期内现货市场供应过剩格局难以改变，对期货近月合约形成压制。
以河南某大型养猪企业为例，其能繁母猪数量较去年同期减少 5%，但因采用新型繁育技术和优质饲料配方，PSY 从 23 头提升至 25 头，仔猪成活率提高 8 个百分点，使得生猪出栏量仅微降 3%。在 12 月的出栏计划中，该企业为回笼资金，将原计划明年 1 月出栏的部分生猪提前至本月，进一步加剧了市场供应压力。据农业农村部监测数据，12 月上旬全国规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量环比增长 8%，同比增长 5%，充分体现出供应端的充裕态势。
（二）需求端：腌腊季启动延迟与消费疲软共振
受暖冬天气及春节延后影响，南方腌腊加工量同比下降 15%，四川、广东等地腊肉加工厂开工率仅 60%，标肥价差倒挂至 0.9 元 / 公斤，大猪需求受限。终端消费方面，全国餐饮消费指数连续 3 个月低于荣枯线，家庭采购转向鸡肉、鸭肉等低价蛋白，猪肉消费占比降至 43%，团餐、食堂采购量环比下降 5%。传统消费旺季对价格的提振作用尚未显现，需求端难以成为短期上涨的驱动力。
走访四川成都多家农贸市场发现，往年 12 月中旬腊肉摊位前人头攒动，今年却较为冷清。一家经营多年的腊肉店老板表示，“今年天气暖和，大家腌腊的热情不高，销量比去年少了差不多两成。” 从全国范围来看，随着居民健康意识提升和消费观念转变，对高蛋白、低脂肪的鸡肉、鸭肉需求持续增长，挤压了猪肉市场份额。美团数据显示，11 月全国线上生鲜平台鸡肉销售额同比增长 15%，鸭肉增长 12%，而猪肉销售额同比下滑 8%，消费结构变化对生猪市场冲击明显。
（三）政策面：收储托底与产能调控双重发力
11 月底启动的 0.9 万吨中央冻肉收储，规模仅占月度产量的 0.2%，对市场供需格局影响有限，更多体现出政策稳价信号。产业资本更关注产能调控实效，当前能繁母猪去化速度需至少 6 个月才能达到 3900 万头目标存栏，中长期供应过剩预期仍在，政策面短期内难以逆转市场悲观情绪，需持续跟踪后续收储力度及规模化养殖产能调整动向。
回顾 2024 年类似收储行动，虽在短期内提振了市场信心，但因收储规模小，未能从根本上改变供大于求局面，猪价在收储结束后仍震荡下行。此次收储后，市场反应平淡，期货价格仅短暂反弹后便重回震荡区间。在产能调控方面，尽管部分中小养殖户受亏损影响有退出现象，但大型养殖集团凭借资金、技术优势，扩张步伐放缓但仍维持一定规模，导致能繁母猪去化速度缓慢。据了解，某头部养殖企业计划在 2026 年上半年仅缩减 2% 的能繁母猪存栏，与市场期望的快速去产能目标存在差距，政策效果落地仍需时间。
四、后市展望：短期震荡筑底，中期关注产能去化节奏
（一）短期走势（12 月中下旬）：区间震荡为主，11200 - 11400 元 / 吨成核心博弈区
预计主力合约 2603 将延续供需弱平衡下的震荡走势，下方 11200 元 / 吨一线聚集前期低点及技术支撑，叠加中小散户成本线（约 11250 元 / 吨）形成强支撑。一旦价格接近这一水平，中小散户因成本考量，惜售情绪会显著增强，减少市场生猪供应量，对价格形成有力支撑。上方 11400 元 / 吨受现货均价及 10 月反弹高点压制，需等待腌腊需求实质性启动或供应端超预期去化方能突破。若未来两周内，南方腌腊加工量能恢复至正常水平的 80% 以上，需求端的强劲拉动可能促使价格突破 11400 元 / 吨压力位；反之，若无明显供需变化，价格将在该区间内持续震荡。操作上建议采取高抛低吸策略，关注持仓量变化及现货价格联动效应。当持仓量大幅增加且现货价格同步上涨时，可能预示着新一轮上涨行情的开启；若持仓量减少，现货价格走弱，震荡下行风险加大。
（二）中期展望（2026 年一季度）：产能去化进度决定反弹高度
若能繁母猪存栏在 2026 年 1 月前加速去化至 3900 万头以下，叠加春节后生猪供应阶段性收缩，主力合约 2603 或迎来估值修复机会。能繁母猪存栏量的快速下降，意味着未来生猪供应量将显著减少，市场供需关系将发生逆转，推动价格回升。反之，若规模场逆势扩产导致去化停滞，期货价格可能下探 11000 元 / 吨整数关口寻求支撑。中长期需重点跟踪能繁母猪存栏数据、屠宰场冻品库存变化及终端消费复苏强度，三者共同决定生猪期货中期走势方向。若能繁母猪存栏持续高于 3950 万头，屠宰场冻品库存维持在高位且终端消费复苏缓慢，猪价中期仍将承压；只有当能繁母猪去化明显、冻品库存降至合理区间且消费强劲复苏时，猪价才有望迎来实质性反转。
数据来源：上海期货交易所官方、国家统计局、美团、文华财经、同花顺期货通
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