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2025 上半年豆粕市场概述
2025 上半年市场回顾
价格走势回顾
国内价格走势分析
2025 年，国内连粕主力合约于复杂的市场环境中波动剧烈，受中美贸易、国内大豆通关、到港延迟、油厂压榨节奏以及养殖需求等诸多因素的综合影响。截至 6 月 30 日，连粕主力合约 M09 报收 2961 元 / 吨，呈现先扬后抑、宽幅震荡的态势，盘中最高点达 3168 点，最低点为 2790 点 ，此高低落差彰显了市场的动态变化。
具体而言，年初 1 - 2 月，M05 主力合约强势反弹。美国农业部美豆供需报告发布利多消息，下调美豆单产及库存，加之南美天气因素引发市场炒作，阿根廷干旱、巴西降雨影响收割 ，多重因素共同作用，促使连粕主力合约从 2800 元 / 吨附近一路反弹至 2950 元 / 吨以上。此时，国内春节前备货需求旺盛，部分油厂停机检修，豆粕库存偏低，为价格上行提供了有力支撑，各因素协同推动价格持续上涨。
3 - 4 月份，供应紧张成为市场的主要特征，亦为价格上涨的主要驱动力。3 月，中国对美国大豆加征 10% 关税，4 月进一步上调至 125%，致使美豆进口量骤减。国内转向巴西采购，但船期衔接不畅，3 月大豆到港量仅为 350 万吨，4 月到港量约 800 万吨 ，供应出现阶段性紧张。同时，国内油厂因通关政策影响，开机率一度低于 30%，豆粕库存降至近三年最低的 29 万吨水平 。在供不应求的市场环境下，国内现货价格大幅上涨，基差显著走强，连粕主力合约受现货带动，一度突破 3000 元 / 吨关口，市场氛围紧张。
5 - 6 月，市场态势发生转变，价格承压回落。美国大豆产区天气良好，播种面积预期上调，CBOT 大豆价格跌至 1020 美分 / 蒲式耳附近，对连粕产生拖累。国内方面，南美大豆集中到港，5 月大豆进口量单月创下 1391.8 万吨的历史高位，油厂开机率恢复至 60% 以上，豆粕库存快速累积。在供应充足的压力下，连粕主力合约回落至 2900 - 3000 元 / 吨区间震荡，现货价格也跌破 2800 元 / 吨，市场从紧张状态转为相对宽松。
2025 年上半年，豆粕现货价格同样经历剧烈波动，呈现 “快涨快跌” 的特点 。截至 6 月 30 日，市场主流现货价格在 2830 - 2970 元 / 吨，同比去年下跌 330 - 430 元 / 吨，全国均价为 2902 元 / 吨，较去年同期下跌 385 元 / 吨，跌幅 11.71%。从年初至 2 月底，豆粕现货价格从 2024 年底的 2930 元 / 吨快速攀升，2 月底达到阶段性高点，全国均价上涨至 3702 元 / 吨 ，主要受南美天气（阿根廷干旱）炒作、美国大豆产量下调以及春节前油厂停机导致库存骤降等因素影响。3 月至 4 月初，受中美关税政策影响，美国大豆进口加征 10% 关税，市场情绪波动，全国价格在 3 月底至 4 月初回落至 3120 - 3250 元 / 吨 。4 月上旬，随着国内到港量减少，大豆通关延迟频发，油厂开机率低至 30% 左右，豆粕库存持续紧张，油厂压车严重，全国均价最高上涨至 3974 元 / 吨，部分区域现货价格更是涨至 4000 元 / 吨的高位 。5 月后，国内供应改善，5 - 6 月进口大豆到港量庞大，油厂开机回升，月均压榨 900 万吨以上，豆粕库存陆续回升，6 月底库存累库加速，供应压力显现，现货价格承压。这一系列价格波动，反映出市场供需关系的动态变化以及政策、天气等因素对市场的深刻影响。
国际价格走势分析
2025 年上半年，CBOT 大豆期货价格延续上年度的偏弱行情，价格重心较 2024 年进一步下移，从之前 1000 - 1100 美分 / 蒲的区间下移至 1000 美分 / 蒲附近震荡 ，走势相较于 2024 年上半年更为平稳，区间窄幅波动特征明显。其主要原因是 2024/25 年度全球大豆处于宽松供应预期之下，巴西大豆的丰产预期以及阿根廷大豆产量的恢复，限制了美豆期价的涨幅。
2025 年初，CBOT 大豆期价开启上行通道，美豆主力合约从之前的 990 美分 / 蒲涨至 1060 美分 / 蒲之上 。1 月的美豆期价走势可分为两个阶段，上旬在 990 - 1000 美分 / 蒲之间震荡，市场多空消息相对较少。下旬，美农 1 月报告数据超预期利多，大幅下调美豆单产至 50.7 蒲 / 英亩 ，美豆期价应声上涨。随后，南美天气阻碍巴西大豆收割进度以及阿根廷大豆种植生长，美国新任总统上台后未立即推出加征关税动作，这些因素支撑美豆在 1050 美分 / 蒲的位置上强势运行。尽管南美天气有所扰动，阿根廷和巴西大豆有小幅下调产量预期，但全球大豆宽松供应格局并未改变，限制了美豆期价的进一步上涨。
2 - 3 月，CBOT 大豆进入窄幅震荡运行阶段，价格波动区间在 1000 - 1030 美分 / 蒲之间 。全球大豆供需格局维持宽松，巴西大豆丰产由预期变为现实，美豆期价基本面未出现实质性变动，3 月内期价主要受市场消息推动。3 月 3 日，中国宣布对美国大豆及其他农产品加征 10% 的关税，此消息引发市场波动，次日美豆主力合约 3 月期约下跌 13.25 美分，报收 998.25 美分 / 蒲式耳 。而后两日，美豆期价继续走低至 984 美分 / 蒲。但关税消息频出，3 月 6 日，有迹象表明美国对加拿大和墨西哥的关税可能会降低，缓解了市场对贸易紧张局势的担忧，此外，美国生柴政策消息影响下，美豆油大幅走高，美豆期价同样被带涨。除重要消息影响外，美豆期价大部分时间在 10 美分之内波动运行。与美豆期价的平稳相比，巴西大豆升贴水波动较大，关税担忧使得巴西大豆 CNF 报价大幅上涨，市场在各种消息的交织影响下，呈现复杂局面。
4 月，CBOT 大豆期价震荡加剧。4 月 1 日，美豆大豆库存高于市场预期，美豆期价应声下跌 8 - 10 美分 / 蒲 ，但隔日又因美国石油和生物燃料行业联盟与美国环境保护署举行会议，讨论提高生物质柴油掺混要求，美豆期价大幅上涨 20 美分 / 蒲至 1034.25 美分 / 蒲 。次日，中美贸易关税开始演绎，4 月 2 日宣布对美国进口商品征收 10% 的基准关税，之后美豆期价基本围绕中美关税政策变化进行波动，期间还有美国生物柴油的消息扰动。当月美豆种植进度较快，截止 4 月 28 日，美豆种植为 16%，虽低于去年同期的 18% 但高于五年均值 10% ，从天气预告来看，种植方面无天气阻碍。进口大豆成本方面，巴西大豆 CNF 报价持续走低，国内在压榨利润缩窄情况下买船减缓，加上节前市场交易不活跃。国内方面，受大豆通关及到港延迟影响，豆粕基差价格不断上行，但随着 5 月临近，大豆供应预期偏多，基差价格有所回落，市场在多种因素的共同作用下，波动不断加剧。
5 月，CBOT 大豆期价继续震荡运行，在 1040 - 1070 美分 / 蒲之间波动 。月内消息面主要围绕生物柴油政策以及关税政策波动，二者消息反复使得美豆期价波动加剧。5 月供需报告作为美豆新作首份供需报告预估，奠定了新作供需基调。美国农业部预计美国 2025/26 年度大豆产量为 43.4 亿蒲，接近市场预期，期末库存为 2.95 亿蒲，远低于此前市场预期的 3.62 亿蒲 ，2024/25 年度美国大豆期末库存也从上月的 3.75 亿蒲下调至 3.5 亿蒲 ，进一步强化了供应收紧的信号。而美豆需求端存在不确定性，美豆油的需求传导以及出口端的关税担忧等，都影响着市场对美豆的预期。巴西大豆升贴水延续 4 月的下跌趋势，但在月初大幅下跌 10 - 20 美分后，跌幅有所收敛，整体呈现窄幅波动运行。由于国内油粕副产品弱势运行，现货基差不断下行，近远月船期均未给出较为可观的榨利，因此国内油厂买船整体放缓，市场在供应和需求的不确定性下，维持震荡格局。
进入 6 月，美豆期价再次上行。美国环保署提出的生物燃料掺混要求高于行业预期，美豆 7 月合约上涨 27 美分 / 蒲至 1069.75 美分 / 蒲 ，后续周内中东紧张局势进一步助推原油价格，带动美豆期价上涨。在这两则利好消息支撑下，美豆期价本周持续在 1070 美分 / 蒲之上运行。国内油脂反应迅速，豆油及棕榈油等期价大幅上涨。但从美豆自身基本面来看，供应在美豆产区天气没有大问题的情况下较为稳定，而需求端则存在诸多不确定性。美国生物柴油掺混的消息若落实，将带动美国大豆的需求，同时美豆对华关税仍维持在 23%，后续中国是否采买美豆、何时采买以及以何价格采买都不确定。从买船数据来看，国内第四季度买船较同期偏慢，9 月买船进度为 26%，10 - 12 月未见买船 ，但国内油粕远月销售火热，如豆粕 10 - 1 的远月基差放量成交，反映出市场对于后续买船不确定性的采购策略。美豆当前种植生长较为顺利，近一周美豆优良率虽有所下降，但还需持续关注是否会对美豆单产产生实质性影响，预计美豆短期仍呈现震荡偏强的运行趋势，市场在不确定性中寻找方向。
成本利润分析
回顾 2025 年上半年进口大豆榨利走势，整体呈现先升后降的趋势，且对比过去两年，处于相对高位。尤其是 1 - 4 月份，进口巴西大豆压榨利润持续处于同比领先水平。到了 4 - 6 月份，逐渐与往年同期持平，基本维持在 200 元 / 吨附近水平 。
在进口美国大豆方面，一季度榨利由负转正。然而，受中美贸易政策变化影响，美国大豆失去进口优势，截至目前暂无报价 。这一变化使得美国大豆在国际市场的竞争中处于劣势，进口商纷纷将目光转向其他大豆供应国。
此外，阿根廷大豆在产量恢复后，重新进入中国进口视野 。虽然报价较巴西而言连续性不强，但近期报出 8 月到 10 月船期的升贴水有较好榨利 。截至 6 月 27 日，巴西大豆 8 月船期盘面毛利为 136 元 / 吨 ；阿根廷大豆 9 月船期盘面毛利为 246 元 / 吨 ，优势明显。这使得阿根廷大豆在市场上具有一定吸引力，进口商开始考虑增加对阿根廷大豆的采购，以获取更好的利润空间。这种市场格局的变化，不仅影响着进口商的采购决策，也对整个豆粕市场的供应和价格产生深远影响。
基本面情况回顾
供应格局及变化趋势分析
根据 2025 年 6 月 USDA 全球大豆供需平衡表数据，2025 年上半年全球大豆产量延续上升态势，进口量及压榨持续提升 。尽管期初库存有所增长，但出口量及总消费增幅较为明显，所以期末库存增幅有限，全球大豆供应仍维持宽松格局 。具体来看，25 年上半年全球大豆产量同比增加 6.04 至 426.82 百万吨 ，这主要得益于巴西的增产驱动，巴西凭借良好的种植条件和先进的种植技术，实现了大豆产量的大幅增长 。而美国因种植面积缩减，产量有所下降 。25/26 年度全球大豆产量预估增幅有限 ，预示着未来全球大豆供应的增长速度可能会放缓。总体而言，25 年上半年全球大豆总消费仍呈现增长态势，出口量增长节奏延续，期末库存累积幅度有限，库消比同比略降至 20.45% ，这表明全球大豆市场在供应宽松的情况下，消费和出口的增长在一定程度上消化了多余的库存，维持着市场的相对平衡。
据海关总署数据显示，中国 2025 年 5 月大豆进口 1391.8 万吨 ，环比 4 月进口增加 783.7 万吨 ，较 2024 年 5 月进口量同比增加 369.6 万吨 ，增幅为 36.16% 。2025 年 1 - 5 月中国累计进口大豆总量为 3710.8 万吨 ，同比减少 25.6 万吨 ，减幅为 0.69% 。其中 3 月份创下 2008 年以内国内大豆进口最低水平 。2025 年 3 月大豆进口 350.3 万吨 ，较 2024 年 3 月进口量同比减少 203.8 万吨 ，同比下跌 36.78% 。2025 年 1 - 3 月中国累计进口大豆总量为 1710.9 万吨 ，同比减少 146.8 万吨 ，减幅为 7.9% 。一季度国内大豆进口下降，主要有两个原因。一是中美贸易升级，美豆进口锐减 ，2025 年 3 月，中国对美国大豆加征 10% 关税，4 月进一步上调至 125% ，高昂的成本使进口商减少美豆采购 。二是巴西大豆收获延迟，供应短期紧张 ，2025 年初巴西因天气和港口拥堵，出口进度放缓，1 - 2 月对华出口仅 359 万吨 ，同比降 48.4% ，巴西大豆集中上市时间推迟，导致 3 月进口量大幅下滑 。而国内因通关政策等影响，进口节奏放缓，到港普遍后移 。二季度随着巴西大豆主导市场，巴西大豆集中到港，二季度大豆进口快速增长，5 月份更是创下 1300 万吨以上的新高水平 。随着中国加速转向巴西采购，巴西份额提升，预计全年巴西将占中国进口量的 75% 以上 ，巴西大豆在中国市场的地位日益重要，对中国大豆供应格局产生重大影响。
据 Mysteel 农产品团队对国内动态全样本油厂跟踪统计，2025 年 5 月，全国油厂大豆压榨量为 902.80 万吨 ，较上月增加 363.87 万吨 ，增幅 67.52% ；较去年同期增加 45.39 万吨 ，增幅 5.29% 。2025 年自然年度（始于 2025 年 1 月 1 日）国内大豆压榨量为 3450.46 万吨 ，较去年同期减幅达 3.62% 。从 2025 年上半年来看，国内大豆压榨量小幅回落 。尤其是 4 月同比减幅 31.29% ，主要受国内到港时间延长，油厂因原料未到库被迫停机 。当前大豆供应持续庞大，加之三季度为巴西大豆，水分含量高，易热损，故 5 月及未来 6 - 8 月压榨量或居于高位 ，这反映出国内油厂的压榨情况受多种因素影响，供应和原料特性等因素共同决定了压榨量的变化趋势。
消费及变化趋势分析
2025 年上半年，国内市场豆粕市场成交情况波动较大。1 - 6 月累计共成交 2176.12 万吨 ，月均成交 362.69 万吨 ，累计同比增加 9.88 万吨 ，增幅 0.46% 。其中现货成交 977.84 万吨 ，同比减少 506.46 万吨 ，减幅 34.12% ，远月基差成交共 1198.28 万吨 ，同比增加 516.34 万吨 ，增幅 75.72% 。上半年国内豆粕市场提货整体持稳，1 - 6 月累计提货量 1848.67 万吨 ，同比减少 22.17 万吨 ，减幅 1.19% 。
成交方面，今年上半年豆粕成交波动较大，大致可分为三个阶段（此处文本缺失阶段内容，可补充完整以便更全面分析）。
2025 下半年市场展望
供需格局展望
供应趋势预测
展望 2025 年下半年豆粕供应形势，充满诸多不确定性因素。三季度，巴西在大豆供应领域的主导地位将进一步巩固，7-9 月国内大豆到港量预计较为充足。据 Mysteel 农产品团队统计，7 月份国内全样本油厂大豆到港量约 1059.5 万吨；对国内各港口到船预估初步统计显示，2025 年 8 月到港量预计为 1000 万吨，9 月到港量预计为 900 万吨。充足的到港量为国内豆粕生产提供了坚实的原料基础。
然而，四季度供应情况充满不确定性。受中美贸易不确定性影响，油厂 10-12 月买船进度极为缓慢，基本未采购美豆。据市场消息，国内油厂及下游企业已开始询购阿根廷大豆与豆粕，这一系列变化可能导致美国大豆进口份额继续萎缩。若贸易政策不变，四季度进口量可能回落。这种不确定性使得市场参与者密切关注中美贸易动态以及大豆采购情况。
从全年来看，受宏观政策因素影响，尽管巴西大豆处于丰产格局，但整体卖压不明显。今年巴西大豆对国内出口预计再创高峰。根据 6 月 USDA 大豆供需报告，2024/25 年度巴西大豆产量为 1.69 亿吨，阿根廷大豆产量为 4900 万吨；预估 2025/26 年度全球大豆产量为 4.2 亿吨，全球大豆供应宽松格局未变。但在中美贸易不确定性背景下，下半年全球大豆供应仍存在变数，为市场增添了更多不确定性。
进出口趋势预测
在 2025 年下半年，受中美贸易摩擦影响，国内进口大豆形势整体仍存在一定不确定性与风险。分阶段来看，目前国内近月（8-9 月）大豆供应较为充足。10-11 月船期在阿根廷大豆给出较好榨利的情况下，买船有所推进，但仍存在较多敞口。12 月份买船进度较慢，后续需关注巴西大豆销售进度和升贴水变化情况，以及是否能够进口美国大豆。这些不确定因素可能影响国内大豆的进口量和价格，进而对豆粕市场产生连锁反应。
供需平衡展望
根据 2025 年 6 月 USDA 全球大豆供需平衡表数据，2025/26 年上半年全球大豆供应维持宽松格局。具体而言，25/26 年度全球大豆产量预估有所增加，主要受巴西增产驱动。期初库存和产量均延续增长态势，但由于全球大豆消费增加更为明显，截至 25 年 6 月期末库存增幅有限，库消比虽环比略增但同比下滑至 20.45%，这表明全球大豆市场在供应增加的情况下，消费的增长在一定程度上维持了市场的相对平衡。
展望下半年，北美天气与政策博弈成为关键变量。当前中美贸易关系尚未确定，市场对美豆的供需格局敏感度较低，更多关注美豆出口前景及需求变化。天气炒作尚未兴起，国际局势仍未明朗，预计美豆维持震荡运行态势。而国内油粕更多依据自身供需走出相对独立的行情，这意味着国内豆粕市场在复杂的国际环境下，受国内供需关系的影响更大。
价格行情展望
当前国内连粕 M09 合约价格处于相对低位。三季度受现货供应压力制约，预计 M09 合约难有大幅上涨空间，但价格重心可能缓慢上移。由于中美贸易紧张关系未得到实质性缓解，在进口成本持续上升的背景下，远月豆粕期货 M11 和 M01 合约有望维持偏强运行态势。
展望下半年豆粕现货市场，将呈现 “弱现实、强预期” 的格局。7 月份，全国油厂预计延续千万吨高压榨量，尽管终端养殖饲料需求表现良好，但仍难以扭转油厂豆粕加速累库的局面，豆粕现货价格将维持底部震荡。进入 8-9 月，压榨量虽可能小幅缩减，但豆粕供应过剩局面预计延续，整体来看三季度现货价格将承压运行，2800 元 / 吨一线存在较强支撑，但受供应压制上行乏力。
支撑四季度豆粕现货价格走强的核心因素在于供应预期的转变。中美贸易关税过高，阻断了美国大豆进口渠道，叠加进口成本攀升，市场对四季度大豆供应趋紧的预期增强，豆粕现货价格有望随之走强。现货基差方面，短期内预计将维持在 - 100 元 / 吨以下的弱势区间。然而，今年低基差水平持续时间可能较短，基差由负转正的时间节点或将提前到来，预计进入四季度，基差价格将进一步走强。这一系列价格和基差的变化，反映出市场供需关系的不断变化以及各种因素对市场的深刻影响，市场参与者需时刻保持关注，把握市场动态。
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