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一、行情回顾：以窄幅震荡为主，短期筑底信号显现
（一）主力合约价格走势特征
9 月 15 日，生猪期货主力合约 2511 走势平稳，全日于窄幅区间内波动，最终收盘价为 13320 元 / 吨，较上周五仅微涨 0.04% 。这一微小涨幅反映出当前市场多空力量暂时达成了一种微妙平衡。日内振幅仅为 0.64%，相较于之前交易日，波动幅度显著收窄，市场交易情绪较为谨慎，未出现大幅价格波动。成交量方面为 2 万手，表明市场活跃度不高，投资者参与热情有限，多空双方均处于观望状态，等待更为明确的市场信号。持仓量则增至 19.77 万手，显示尽管成交量不大，但部分投资者在增加头寸，对未来行情存在较大分歧，有人看好后续上涨而增持多头仓位，也有人担忧下跌而增加空头头寸。
从周线视角分析，合约近两周累计下跌 1.66%，整体呈现弱势下行态势。不过，当价格跌至 13200 元 / 吨一线时，获得了较强支撑。该价位成为短期关键支撑位，价格在此处止跌反弹，形成 “长下影线 + 缩量” 的筑底组合形态。长下影线表明在本周交易中，虽价格一度大幅下探，但下方买盘力量较强，将价格拉回，显示该价位附近存在较强支撑。而缩量则意味着随着价格下跌，市场抛售压力逐渐减小，卖盘力量减弱，这通常是市场筑底的积极信号，暗示价格进一步下跌空间有限。
对比历史数据，当前价格较 8 月高点回落 4.8%，这一跌幅反映出市场在近段时间经历了一定程度调整。处于 2025 年以来 30% 分位值，说明当前价格在今年价格区间中处于相对较低位置。从该分位值来看，市场对短期供需宽松的定价已较为充分，价格已在一定程度上反映当前市场供大于求的现状。
（二）与现货市场的联动关系
在现货市场方面，9 月 15 日全国外三元生猪均价为 13.33 元 / 公斤，与期货主力合约 2511 价格紧密关联。期货较现货升水 0.32%，这一升水幅度使得基差回归至历史中性区间（-1%~1%）。基差处于中性区间表明期货市场和现货市场的价格关系较为合理，两者之间价差在正常范围内波动，市场运行较为平稳。这种紧密联动关系体现了期货市场的价格发现功能，期货价格能够及时反映现货市场的供需变化和价格走势。
值得关注的是，9 月样本养殖企业计划出栏量达到 2570 万头，环比增长 3.92%，这显示本月生猪供应压力较大。随着出栏量增加，市场上生猪供应量增多，对价格形成一定下行压力。而期货持仓量同步增加，表明产业客户正积极通过期货市场进行套保操作，以对冲出栏压力。当养殖企业预期未来生猪价格可能下跌时，会在期货市场卖出期货合约，锁定未来销售价格，从而降低价格波动带来的风险。这种 “现货压力释放 - 期货风险转移” 的共振阶段，反映了市场参与者对当前市场形势的判断和应对策略，也进一步说明了期货市场在稳定产业发展、规避价格风险方面的重要作用。
二、多空因素交织：供给压力犹存，需求预期分化
（一）空头逻辑：产能兑现期压制价格上行空间
当前生猪市场空头逻辑较为显著，产能兑现期对价格上行形成较大压力。从供应端来看，增量十分明确。9 月生猪出栏均重达到 128.23 公斤，环比微增 0.31%，这一增重幅度虽不大，但也显示出生猪供应在体重方面有一定增加。同时，散户加速出栏，导致周度供应增长 5%。散户的这种加速出栏行为，使得市场短期内生猪供应量大幅增加，对价格产生直接下行压力。
卓创资讯数据显示，能繁母猪存栏量虽连续 3 个月小幅调减，但绝对量仍高于正常保有量 8%。能繁母猪存栏量是决定未来生猪供应量的关键因素，当前较高存栏量预示着 11 月生猪供应量同比增幅或达 12%，将创 2023 年以来同期新高。这意味着未来市场上生猪供应将更加充裕，供大于求局面可能进一步加剧，对价格形成长期压制。
此外，进口猪肉到港量 12 万吨，低价冻品（到岸价 18 元 / 公斤）持续冲击市场。这些低价进口冻品的涌入，进一步增加了市场上猪肉供应量，而且其价格优势使得国内猪肉价格面临更大竞争压力，进一步压低了近月合约估值，让多头在短期内难以找到有力的上涨支撑。
在养殖端策略方面，规模场和中小散户出现明显分化。规模场凭借成本优势（完全成本 16 - 17 元 / 公斤）稳定出栏节奏，它们有能力在当前市场价格下维持正常生产和销售，不会因短期价格波动而大幅调整出栏计划。而中小散户因亏损加剧（外购仔猪每头亏 112 元），出现 “逢涨惜售、遇跌抛售” 的情绪化交易。这种情绪化交易导致市场供应波动放大，当价格稍有上涨时，中小散户惜售，减少市场供应；而当价格下跌时，又恐慌抛售，使得市场供应瞬间增加，进一步扰乱市场价格稳定，为空头提供了更多市场波动机会。
在期货市场上，非商业净空持仓占比升至 23%，这一数据直观反映出投机资金对短期供应过剩的担忧。投机资金作为市场上敏锐的参与者，其持仓变化往往反映对市场趋势的判断。较高的净空持仓占比表明，投机资金普遍认为短期内生猪市场供应过剩局面难以改善，价格将继续下行，因此纷纷布局空头头寸，进一步加剧了市场的空头氛围。
（二）多头逻辑：旺季预期与成本支撑形成反制尽管空头逻辑
在当前市场中较为突出，但多头亦存在机会，旺季预期与成本支撑成为多头抗衡空头的重要力量。
从需求端来看，已出现边际改善信号。随着中秋、国庆双节临近，市场需求逐渐回暖。屠宰企业开工率回升至 31.27%，周环比涨 2 个百分点，开工率的提升意味着屠宰企业对生猪的采购量增加，直接拉动了市场对生猪的需求。高校开学也带动团膳采购量增 8%，学生群体的集中消费为猪肉市场注入新的需求动力。
南方销区（如广东、四川）因火锅、烧腊需求回暖，白条肉批发价较北方溢价 30%，显示区域性消费旺季已启动。南方地区独特的饮食文化和消费习惯，使得在特定季节对猪肉的需求呈现出明显的增长态势。这种区域性的消费旺季启动，不仅带动了当地猪肉价格的上涨，也对整个市场的需求预期产生了积极影响，为多头提供了一定的市场基础。
从技术面分析，13200 元 / 吨对应规模场育肥成本线，当价格接近或低于这一成本线时，产业客户逢低接货意愿增强，形成实质支撑。产业客户作为市场上的实际参与者，对成本和价格有着更为敏锐的感知。当价格触及成本线时，他们认为此时采购具有较高的性价比，未来有一定的盈利空间，因此会积极接货，从而对价格下跌形成有效阻挡，为多头提供了价格支撑。
在政策与资金面方面，也存在潜在利好。农业农村部启动 “生猪产能调控方案”，9 月已投放 5 万吨中央储备冻猪肉平抑价格，这一举措直接调节了市场上猪肉的供应量。当市场供应过剩、价格过低时，投放储备冻猪肉可以增加市场供应，稳定价格；同时，鼓励加工企业对接养殖场建立长期订单，这一政策措施有助于稳定市场预期，减少市场价格的大幅波动，从政策层面为多头提供了支持。
在期货市场中，10 月合约持仓量增幅达 15%，反映资金提前布局旺季行情。投资者们看好中秋、国庆双节期间以及后续旺季市场需求的增长，认为生猪价格有望上涨，因此纷纷增加 10 月合约的持仓量，提前布局。2511 合约与 2601 合约的跨期价差收窄至 350 元 / 吨，显示市场对远期供需再平衡的预期升温。跨期价差的收窄表明市场参与者认为未来不同时期的生猪供需差距在缩小，市场将逐渐趋于平衡，这种预期也为多头提供了一定的信心，认为在未来市场供需关系改善的情况下，价格有望回升 。
三、技术面解析：关键价位博弈激烈，震荡区间待突破
（一）重要支撑阻力位分析
从技术分析角度来看，短期价格走势关键在于几个重要价位的得失。13200 元 / 吨这一价格具有重要意义，它对应着规模场育肥成本线，是养殖成本的关键平衡点。当价格接近或低于这个水平时，意味着养殖企业的利润空间被极大压缩甚至面临亏损，所以产业客户逢低接货意愿增强，会对价格形成有力支撑，阻止价格进一步下跌。
而 13500 元 / 吨则是另一个关键价位，它是 50 日均线所处位置，50 日均线在技术分析中常被视为中期趋势的重要参考指标。若价格能够有效突破 13500 元 / 吨并站稳，这将是一个积极信号，表明多头力量逐渐占据上风，市场短期趋势可能发生反转，价格有望打开至 13800 元 / 吨的反弹空间。13800 元 / 吨这一价位是基于技术分析中的压力位测算以及市场供需关系的动态变化所确定的，它在过去的市场走势中曾多次成为价格上涨的阻力位，一旦突破，上方的价格空间将被进一步打开。
反之，如果价格失守 13200 元 / 吨，市场的空头情绪可能会进一步加剧，价格可能下探 13000 元 / 吨整数关口，这是 2025 年的价格低点。整数关口在市场心理层面往往具有重要意义，当价格接近整数关口时，投资者的心理预期和交易行为会发生变化，可能引发更多的抛售行为，导致价格进一步下跌。而且，13000 元 / 吨作为 2025 年的低点，在市场记忆中具有较强的支撑和阻力象征意义，一旦跌破，可能会引发市场对价格进一步下行的恐慌性预期。
在判断价格走势时，成交量是一个不可忽视的重要因素。成交量反映了市场的活跃程度和资金的参与力度。在当前市场情况下，需关注单日成交能否放大至 5 万手以上。当成交量放大至这一水平时，说明市场上有大量的资金参与交易，多空双方的博弈更加激烈，这通常是趋势性行情启动的一个重要信号。如果在价格突破关键价位时，成交量能够同步放大，那么这种突破的有效性将大大增强，价格朝着突破方向持续发展的可能性也更高；反之，如果成交量未能有效放大，即使价格突破了关键价位，这种突破也可能是短暂的、虚假的，市场仍可能维持原有的震荡格局 。
（二）持仓结构与市场情绪指标
持仓结构的变化是分析市场多空力量对比和市场情绪的重要依据。截至 9 月 15 日，前 20 名期货公司多空持仓比为 1:1.05，净空优势收窄。这一数据表明，在机构层面，多空双方的力量差距在逐渐缩小，空头虽然仍占据一定优势，但优势已经不像之前那么明显，显示出机构对市场未来走势的分歧在减小。这种分歧的减小可能是由于市场上各种多空因素相互交织，使得机构投资者对市场的判断更加谨慎，不再像之前那样一边倒地看空或看多。
在散户持仓方面，13300 元 / 吨下方止损盘已基本出清，这意味着在价格下跌到 13300 元 / 吨以下时，那些设置了止损的散户投资者已经被迫平仓，抛售压力得到了一定程度的释放。目前散户持仓成本集中在 13400 - 13500 元 / 吨区间，形成了短期筹码密集区。这个筹码密集区对价格走势有着重要影响，当价格上涨接近这个区间时，会面临较大的解套压力，因为在这个区间内的散户投资者有强烈的卖出意愿以避免亏损或实现盈利；而当价格下跌接近这个区间时，又会得到一定的支撑，因为在此区间持仓的散户投资者不愿意低价卖出，会形成一定的买盘力量。
结合 “生猪期货投机度” 指标来看，当前该指标数值为 75，处于 20% - 80% 的正常区间。投机度指标反映了市场中投机资金的活跃程度和市场的投机氛围。在正常区间内，说明市场的投机行为处于一个相对合理的水平，市场情绪从之前的恐慌性杀跌转为理性博弈。之前由于市场供应压力较大，价格持续下跌，引发了投资者的恐慌情绪，导致大量的抛售行为，市场投机度可能超出正常范围；而现在随着多空因素的逐渐平衡以及市场对各种信息的消化，投资者情绪逐渐稳定，开始更加理性地分析市场，根据自身对市场的判断进行交易，使得市场投机度回归正常区间，市场交易行为更加理性和有序 。
四、后市展望：短期承压震荡，中期关注两大拐点
（一）短期（1-2 周）：供需错配下的 “旺季不旺” 格局
在接下来的 1 - 2 周内，生猪期货主力合约 2511 大概率会继续在供需错配的影响下，呈现出 “旺季不旺” 的市场格局。从供应端来看，生猪出栏量环比增加，这无疑给市场带来了较大的供应压力。养殖企业为了规避后期可能出现的价格风险，纷纷加快出栏节奏，使得市场上生猪的供应量短期内大幅上升。与此同时，冻品库存高企的问题依然存在，前期大量存储的冻品猪肉需要逐步消化，这也对鲜品市场形成了一定的冲击，进一步加剧了市场的供应过剩局面。
综合这些供应端的不利因素，预计 2511 合约短期内将以 13200 - 13500 元 / 吨的区间震荡为主。在这个区间内，价格将受到供应压力的压制，难以出现大幅上涨的行情。随着中秋备货进入尾声，市场需求可能会出现阶段性的回落，而此时养殖企业可能会因为担心节后价格下跌，而集中抛售生猪，引发阶段性抛压，导致价格下行。
然而，市场情况并非完全没有变数。如果屠宰企业提前启动国庆备货，那么短期内市场对生猪的需求将会增加，从而对价格形成一定的支撑。这种情况下，价格可能会出现 “节前冲高 - 节后回落” 的脉冲行情。对于投资者而言，在这种行情下，建议逢高止盈短线多单。当价格在节前冲高时，投资者可以抓住机会卖出手中的多单，锁定利润；而在节后价格回落时，再根据市场情况决定是否重新入场 。
（二）中期（1 个月后）：产能去化与消费回暖共振
1 个月之后，生猪市场的供需格局有望发生积极变化。随着能繁母猪存栏调减效应的逐渐显现，预计其环比将下降 1.5%。能繁母猪存栏量的减少意味着未来生猪的供应量将相应减少，这将从根本上改善市场的供应过剩局面。与此同时，冬季灌肠、腊肉制作旺季的到来，将极大地拉动市场对猪肉的需求。这两个因素的共振，将使得生猪供需格局从当前的 “供强需弱” 转向 “供需双增”。
从期货市场的角度来看，如果 2511 合约持仓量突破 25 万手，这将是一个重要的市场信号，表明市场参与者对该合约的关注度大幅提高，资金的流入也将更加活跃。同时，若现货均价回升至 14 元 / 公斤以上，这将进一步确认市场供需关系的改善，以及中期反弹趋势的形成。在这种情况下，可以确认中期反弹趋势已经确立，目标价位可看至 14500 元 / 吨。当价格达到这一目标时，对应着养殖利润修复至 300 元 / 头，养殖企业的盈利状况将得到明显改善，市场信心也将得到极大提振 。
（三）操作策略建议
基于对市场短期和中期走势的分析，为不同类型的投资者提供以下操作策略建议：
短线交易者：短线交易者应密切关注市场价格的短期波动，依托 13200 - 13500 元 / 吨的区间进行高抛低吸操作。当价格上涨至区间上沿 13500 元 / 吨附近时，可考虑卖出多单；而当价格下跌至区间下沿 13200 元 / 吨附近时，则可逢低买入。在设置止损和止盈时，建议止损设置在 300 元 / 吨，以控制风险；止盈设置在 500 元 / 吨，确保在价格波动中获取合理的利润。
产业客户：对于产业客户而言，如养殖企业、屠宰企业等，13300 元 / 吨以下是一个较为理想的买入套保价位。在这个价位以下逢低买入套保，可以锁定远期出栏利润，有效规避价格波动带来的风险。当基差回归至 - 1% 时，可选择平仓，实现套保目标，保障企业的稳定经营。
风险提示：市场总是充满不确定性，生猪期货市场也不例外。投资者在进行交易时，需要密切关注 9 月 USDA 豆粕报告，因为该报告将对饲料成本产生重要影响。豆粕作为生猪养殖的主要饲料原料，其价格的波动将直接影响养殖成本，进而影响生猪市场的供需关系和价格走势。生猪疫病监测数据也是不容忽视的重要因素。一旦发生大规模的生猪疫病，将导致生猪存栏量下降，供应减少，从而引发价格的大幅波动。投资者应及时关注这些数据的变化，以便及时调整投资策略，避免因突发因素导致的价格异动而造成损失 。
结语：在分歧中寻找确定性
2025 年 9 月的生猪期货 2511 合约，正处于 “产能兑现期” 与 “消费预期期” 的交汇点。短期看，供应过剩仍是主要矛盾，但养殖成本支撑与政策托底限制下跌空间；中长期需跟踪产能
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