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一、271 家机构聚焦三季报：深度剖析牧原股份的三大核心命题
10 月 30 日晚，牧原股份（002714.SZ）举行了 2025 年三季报交流会，此次会议备受行业关注。易方达基金黄春瑞、高毅资产管理罗寅骁、南方基金方云朋等 271 位投资者参会，堪称行业盛会。公司首席财务官高曈、董事会秘书秦军、投资者关系主管王翰斌出席会议，就三季度经营业绩、成本控制、屠宰业务进展及海外扩张等核心议题，与参会机构展开深入交流。
交流会上披露的数据显示，2025 年前三季度，牧原股份业绩表现亮眼。实现营业收入 1,117.90 亿元，同比增长 15.52%；归母净利润 147.79 亿元，同比增长 41.01%。第三季度实现收入 353.27 亿元、归母净利润 42.49 亿元。在市场承压的背景下，如此经营数据彰显了牧原股份强大的韧性与竞争力。同时，公司现金流与资产负债表持续改善。前三季度经营现金流净额 285.80 亿元；资产负债率 55.50%，较二季度末有所下降，负债总额较年初下降约 98 亿元。若考虑 10 月已完成的 50 亿元权益分派，年内既定降负债目标已超额达成，为投资者提供了有力信心支撑。
二、盈利与负债双轮驱动：从 “规模扩张” 向 “质量为王” 的战略转变
（一）营收净利双增长，现金流创历史新高
在生猪行业的激烈竞争格局中，牧原股份凭借自身核心竞争力，于 2025 年前三季度实现营业收入与净利润双增长。营业收入达 1117.90 亿元，同比增长 15.52%，增速在行业中表现突出；归母净利润达 147.79 亿元，同比增幅达 41.01%，远超行业平均水平，充分展现其在行业中的领先地位与强大盈利能力。第三季度单季净利润 42.49 亿元，在生猪价格震荡下行周期中取得此成绩，进一步印证公司在成本控制、市场运营等方面具备卓越能力。
除营收和净利增长外，牧原股份现金流与资产负债表的持续优化成为发展亮点。前三季度经营现金流净额 285.80 亿元，反映出公司强大的现金创造能力。资产负债率 55.50%，较二季度末下降，负债总额较年初减少 98 亿元，若计入 10 月完成的 50 亿元权益分派，年内降负债目标超额完成。首席财务官高曈明确表示，公司长期目标是将资产负债率降至 50% 以下，优先保障现金流安全，为周期底部储备充足资金。这一决策体现公司对风险的审慎把控与对未来发展的长远规划，通过优化债务结构、降低负债水平，将进一步增强公司抗风险能力，为在市场波动中保持稳定发展奠定坚实基础。
（二）成本优势持续拓展，80% 场线成本低于 12 元 / 公斤
在饲料价格同比上涨的压力下，牧原股份通过持续技术迭代与精细化管理，实现成本显著下降。9 月生猪养殖完全成本降至 11.6 元 / 公斤，较年初下降 1.5 元 / 公斤，成本控制成果显著。80% 以上场线成本低于 12 元 / 公斤，25% 场线迈入 “11 元时代”，最优场线达 10.5 元 / 公斤，与同行相比，成本优势愈发显著。这种成本优势使其在市场竞争中占据有利地位，能够在价格波动的市场环境中保持稳定盈利能力。
与此同时，牧原股份生产指标同步刷新行业纪录。断奶到上市成活率 93%、全程成活率 87%、PSY（每头母猪年供断奶仔猪数）29 头、肥猪日增重 880 克，均处于全球领先水平。高曈揭秘降本关键时指出，“防大于治” 策略成效显著，通过提升后备猪进群标准、强化蓝耳病等核心疫病防控，药费投入下降 30%，同时智能化管理减少人猪接触，疫病扩散风险降低 40%。这一系列举措有效降低生产成本，提高生产效率与产品质量，为公司可持续发展提供有力保障。
三、屠宰肉食业务 “转正”：从 “烧钱扩张” 向 “盈利引擎” 的关键转型
（一）三季度单季实现盈利，产能利用率飙升至 88%
作为公司 “第二增长曲线”，屠宰肉食业务迎来关键转折点。1-9 月屠宰生猪 1916 万头，同比增长 140%，产能利用率达 88%；三季度实现单季盈利，终结连续三年亏损局面，成为近年来最佳业绩表现。董事会秘书秦军指出，盈利突破得益于三大关键举措：
产能释放：南阳、滑县等屠宰厂满产运行，单厂日均屠宰量超 3 万头；渠道突破：商超、餐饮大客户订单占比提升至 30%，分割品销量增长 25%，毛利率较白条肉高 8 个百分点；效率革新：引入智能分拣系统，分割品损耗率降至 1.2%，较行业均值低 2 个百分点。
（二）瞄准全年扭亏为盈，开启 “屠宰 + 养殖” 深度协同发展模式
面对春节前消费旺季，公司制定 “三步走” 策略：11 月启动昆山分割中心试投产，专注华东地区小包装精品市场；12 月推出定制化礼盒产品，对接企业团购需求；2026 年将屠宰量目标提升至 3800 万头，产能利用率稳定在 90% 以上。更为重要的是，屠宰端与养殖端数据实现打通并形成 “反哺” 效应：通过肉品品质数据指导育种优化，预计 2026 年优质种猪供应能力提升 15%，形成 “养殖 - 屠宰 - 育种” 闭环生态体系。
四、资本开支 “国内收缩 + 海外起步”：从 “跑马圈地” 向 “精准输出” 的战略升级
（一）国内产能 “见顶”，资本开支步入下降通道
在国内市场，牧原股份产能建设进入新阶段。首席财务官高曈明确表示，国内大规模产能建设已完成，更多产线进入满产状态，未来国内资本开支将呈下降趋势。2025 年上半年资本开支同比减少 23%，直观反映公司在国内资本投入策略的转变。此时，公司重点不再是大规模扩张产能，而是将资金投入现有场线的智能化改造，通过提升现有产能效率与质量，实现企业可持续发展。这种策略转变体现牧原股份对市场趋势的精准把握，以及在追求高质量发展道路上的坚定决心。
这一策略调整对公司负债结构产生积极影响。短期借款较年初压降 66.48 亿元，应付票据与应付账款减少 16.93 亿元，财务费用率下降 1.2 个百分点。这些数据表明，公司在降低负债、优化财务结构方面成效显著。通过减少资本开支，公司能够更好地控制债务规模，降低财务风险，为企业稳定发展提供有力保障。同时，也使公司能够将更多资金投入技术研发、市场拓展等核心业务领域，提升企业核心竞争力。
（二）海外布局 “小步快跑”，越南试点开启全球化征程
在国内产能 “换挡” 之际，牧原股份将目光投向海外市场，尤其是东南亚地区。近期，公司与 BAF 越南农业股份公司签署合作协议，试点建设楼房养殖项目，正式开启海外布局。这一合作项目被视为牧原 “全球化 1.0” 的起点，具有重要战略意义。
高曈强调，海外项目将以稳健试点方式推进，与当地伙伴共同落地，规模将远低于国内资本开支。这一策略体现牧原股份在海外扩张过程中的审慎态度。公司并非盲目追求规模，而是更注重技术赋能与经验积累。通过输出育种、疫病防控等核心技术，牧原股份希望在越南、泰国等生猪消费增长潜力区域建立合作网络，为未来海外独立建厂积累经验。这种 “小步快跑” 策略既能降低海外扩张风险，又能充分发挥公司技术优势，实现与当地市场的互利共赢。
此次合作项目的实施，将为越南生猪养殖行业带来新发展机遇。通过引入牧原股份先进技术与管理经验，越南生猪养殖效率和质量有望显著提升。同时，也将为牧原股份打开东南亚市场大门，进一步拓展公司国际影响力。未来，随着海外业务逐步推进，牧原股份有望在全球生猪养殖市场占据更重要地位，实现从国内龙头到全球领先的跨越。
五、港股上市 “倒计时”：资本国际化与产业协同的全新篇章
牧原股份的港股上市计划备受市场瞩目，这一举措是公司国际化战略的重要组成部分，为公司未来发展开辟新路径。据董事会秘书秦军透露，公司港股上市项目正在中国证监会备案流程中，公司将依法依规推进，并及时履行信息披露义务。此次赴港上市，牧原股份计划将募集资金用于全球供应链建设、海外研发中心布局及补充营运资金，明确表示不用于国内新增产能建设。这一资金用途规划体现公司对海外市场的重视以及对国际化战略的坚定执行。
在推进港股上市的同时，牧原股份同步推进 “联农助农” 2.0 计划，展现公司对社会责任的担当以及对乡村振兴的积极贡献。公司推出 2026 年农户仔猪直联合作方案，通过提供智能化设备、营养配方、兽医服务等全链条支持，帮助合作农户降本增效。据测算，该方案有望帮助农户降本 10% 以上，进一步巩固 “公司 + 农户” 的协同生态。这一计划的实施，不仅有助于提高农户收入水平，促进农村经济发展，也为公司可持续发展提供有力支持。通过与农户紧密合作，牧原股份能够更好地控制原材料质量和供应稳定性，从而提升公司整体竞争力。
此次港股上市，对牧原股份而言是一次重要战略机遇。通过在香港联交所上市，公司将吸引更多国际资本，提升国际知名度和品牌影响力。同时，有助于公司进一步优化股权结构，完善公司治理，提升管理水平和运营效率。在国际市场上，牧原股份将面临更多机遇与挑战。凭借在国内市场积累的丰富经验和强大技术实力，牧原股份有望在国际市场取得更大突破，实现从国内领先到全球领先的跨越。
结语：周期底部的 “牧原式” 突围策略
从盈利结构优化到负债水平下降，从屠宰业务转正到海外试点破冰，牧原股份的三季报交流会勾勒出龙头企业 “逆周期修炼” 的清晰路径。当行业陷入价格混战，牧原以成本管控筑牢 “护城河”，以屠宰转型打开 “第二曲线”，以资本运作链接全球资源。对于投资者而言，此次会议释放的信号不仅关乎短期业绩，更在于其穿越周期的系统能力。在能繁母猪存栏降至 330.5 万头、行业产能去化加速的背景下，牧原正从 “规模王者” 进化为 “价值标杆”。随着港股上市进程推进，这家全球最大生猪养殖企业的全球化蓝图正徐徐展开。
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