|
一、核心数据复盘：空头主导下的持续回调
（一）价格走势：破位下行，创近半年新低
2025 年 10 月 13 日，生猪期货市场呈现出显著的下行态势。主力合约 2511 以 11450 元 / 吨的价格开盘后，空头力量迅速占据主导，致使价格一路下行。在当日交易过程中，多头缺乏有效抵抗，价格持续震荡下挫，最终收于 11320 元 / 吨，较上一交易日大幅下跌 3.21%。随着价格下跌，成交量显著放大，达到 58.7 万手，持仓量亦增加 1.2 万手至 35.6 万手，价格创下 8 月以来的新低。从技术分析视角来看，该合约已连续 5 个交易日跌破 12000 元 / 吨这一关键心理价位，空头趋势明显。周线跌幅达 4.8%，布林带下轨开口持续扩大，技术面上明确显示空头趋势在短期内仍将延续。
（二）期现联动：现货贴水收窄，基差修复压力凸显
期货市场的下跌对现货市场产生了联动影响。当日全国生猪现货均价为 10.76 元 / 公斤，换算为吨价是 10760 元 / 吨，期货价格较现货升水 5.2%，基差收窄至年内低位。这一现象表明期货价格与现货价格之间的差距逐步缩小，市场对远期供需改善的预期有所减弱。从区域现货价格表现来看，呈现出 “北稳南弱” 的格局。北方主产区如山东、河南，现货价格在 10.6 - 11.3 元 / 公斤之间，相对稳定；而南方销区价格表现较弱，广东、四川等地价格跌至 10.2 - 11.4 元 / 公斤，广西等地甚至跌破 10 元 / 公斤，这种价格分化反映了不同地区生猪供需状况的差异。
二、三大驱动因素深度解析
（一）供应端：产能过剩与出栏压力共振
生猪市场供应端面临较大压力，对市场形成显著制约。从能繁母猪存栏数据来看，农业农村部数据显示，8 月能繁母猪存栏 4038 万头，环比仅下降 0.1%，下降幅度极为有限，且该存栏量仍高于正常保有量 3.5%。依据生猪生长周期推算，6 个月后生猪出栏量将维持高位，供应过剩风险加剧。
集团化猪场和散户的出栏情况进一步加剧了供应压力。集团化猪场如牧原、温氏，10 月出栏计划同比增长 8%，大量生猪投放市场。散户由于亏损扩大，自繁自养头均亏损达 50 元，加速抛售生猪，导致全国日均出栏量环比增长 5%，屠宰场日均入库量达 12 万吨，冻品库存库容率攀升至 72%，市场供应压力处于严峻状态。
出栏体重变化也反映出供应端的问题。截至 10 月 9 日，生猪出栏均重 124.19 公斤，环比增加 0.25 公斤，这表明养殖户前期压栏惜售，期望获取更高价格，但二次育肥阶段性失败后，只能集中出栏。标猪（110 公斤）与肥猪（140 公斤）价差扩大至 - 0.3 元 / 公斤，市场饱和迹象明显。屠宰场拒收大体重生猪，迫使散户低价抛售，供应端面临较大压力。
（二）需求端：旺季不旺，替代消费分流显著
需求端表现未达预期，未能对市场形成有效支撑。国庆中秋双节期间，猪肉消费未出现预期的增长高潮。国庆后餐饮订单量环比下降 35%，学校、企事业单位团膳采购量减少 25%，家庭猪肉日均消费量降至 1.1 公斤 / 户，同比下降 8%，终端消费疲软，市场对猪肉需求相对较弱。
全国屠宰企业开工率为 31.27%，较去年同期低 5 个百分点，白条猪日均成交量 14.8 万头，处于近三年同期低位，市场活跃度较低。
与此同时，禽肉、水产等替代消费对猪肉市场形成了分流。同期白条鸡均价 17.55 元 / 公斤（周跌 0.6%）、鲫鱼 19.38 元 / 公斤（周跌 3.0%），这些蛋白替代品具有明显价格优势。华南、华东地区禽肉消费量占比提升至 38%，猪肉在食品加工领域（如香肠、腊肉）的用量同比下降 12%，猪肉市场份额受到一定程度的侵蚀，需求端面临较大挑战。
（三）成本与资金面：饲料降价与空头增仓双重压制
成本与资金面方面，生猪市场面临双重压力。养殖成本方面，玉米现货均价 2357 元 / 吨（周跌 14 元）、豆粕 3050 元 / 吨（周涨 6 元），自繁自养完全成本降至 16.8 元 / 公斤，较 9 月高点下降 0.8 元 / 公斤。然而，规模养殖场为锁定利润，通过期货市场卖出套保比例达 40%。前 20 名期货公司净空单占比提升至 35%，创年内新高，空头力量强劲，对价格形成压制。
宏观资金面来看，10 月 10 日合约跌破 11500 元 / 吨关键支撑后，程序化交易止损抛盘集中涌出，单日增仓空单 3 万手，带动价格下挫 4.5%。现货市场恐慌性抛售与期货空头投机形成负向循环，市场短期看空情绪浓厚。
三、产业链影响与市场反馈
（一）养殖端：亏损扩大倒逼产能被动去化
在当前生猪市场环境下，养殖端受到较大冲击。中小散户头均亏损达到 80 元，经营压力较大。10 月上旬仔猪补栏量环比下降 15%，450 日龄以上老母猪淘汰率提升至 12%，产能出现被动去化。
大型企业凭借雄厚的现金流优势，仍能维持正常补栏，行业产能去化呈现出 “散户快、集团稳” 的分化特征。这一特征反映出不同规模养殖场在市场波动中的应对能力差异，散户因资金和抗风险能力较弱，被迫快速去产能；大型企业则有能力应对市场挑战，保持相对稳定的运营节奏。
（二）贸易端：谨慎备货，期现套利空间收窄
贸易端受市场波动影响，采取谨慎备货策略。销区批发商日均进货量降至 200 箱 / 户（约 8.8 吨），较旺季减少 60%，避免库存积压。部分企业尝试期现套利（买入现货 + 卖出期货），但由于基差波动较小（500 元 / 吨以内），操作空间有限，操作积极性较低，市场参与者多持观望态度。
（三）加工端：逢低建库，长期需求存预期差
双汇、金锣等加工企业利用市场价格下跌的机会，加大分割肉采购，五花肉、猪蹄储备量增加 10%，用于春节前预制菜生产。然而，由于终端产品提价困难（涨幅仅 0.5%），原料采购量仅较上周增加 3%，工业需求提振效果有限。加工端在市场变化中面临机遇与挑战并存的局面，一方面可逢低建库降低成本，另一方面终端需求限制了原料采购规模。
四、后市展望与操作策略
（一）短期走势：11000 元 / 吨成多空必争关键位
展望未来 1 - 2 周，生猪期货主力合约 2511 走势存在较大不确定性。11000 元 / 吨价位成为多空双方争夺的关键点位，合约价格预计将在 11000 - 11500 元 / 吨区间内震荡。若现货价格能在 10.5 元 / 公斤以上止跌企稳，且屠宰场冻品入库量增加 5%，则合约价格有望触发技术性反弹；反之，若能繁母猪存栏降幅连续两个月低于 0.5%，价格可能下探至 10500 元 / 吨，测试 2024 年低点支撑。
（二）中长期逻辑：产能去化进度与消费旺季的时间差博弈
从 11 月开始，生猪市场将进入产能去化进度与消费旺季时间差博弈阶段。随着华北、西南等地腌腊季启动，猪肉需求有望边际改善，但生猪供给高峰将延续至 12 月，供需错配导致市场呈现 “近弱远强” 格局。2511 合约作为近月合约压力犹存，2601 合约因交割时间在春节前，春节期间猪肉消费需求通常大幅增加，屠宰企业提前备货，为其价格提供一定支撑，存在逢低布局机会。
从逻辑上看，需重点关注能繁母猪存栏情况，若连续 3 个月降幅超过 1%，2026 年一季度供给压力有望缓解；同时关注饲料成本，当回落至 16 元 / 公斤以下时，养殖利润将得到修复，市场做多情绪有望提振。
（三）多空策略建议
在当前复杂市场环境下，不同类型投资者应根据自身风险承受能力和投资目标制定相应策略。
短期投机者可在合约价格反弹至 11500 元 / 吨附近时轻仓试空，设置止损位在 11700 元 / 吨，目标价位设定为 11000 元 / 吨。
产业客户中，养殖企业可在 11200 元 / 吨以下分批平掉套保空单，锁定利润；加工企业可采用 “期货点价 + 分批采购” 方式，锁定原料成本，分散采购风险。
中长期投资者可重点关注 11000 元 / 吨整数关口支撑力度，结合 10 月能繁母猪数据，若降幅超过 0.8%，可布局跨期套利，买入 2601 合约，同时卖出 2511 合约。
结语
当前生猪期货 2511 合约的持续回调，是产能过剩周期与消费淡季的必然结果。短期内需警惕供应压力与空头资金的共振效应，中长期可跟踪产能去化进度与腌腊季需求拐点。投资者应保持轻仓，避免盲目抄底；产业客户需强化风险对冲，利用市场波动优化库存。后续关键变量在于 10 月能繁母猪存栏数据、11 月上旬现货价格反弹力度，这两大因素将决定行情是延续探底还是迎来阶段性修复。
|
