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一、行情回顾：窄幅震荡中显韧性，多空分歧加剧
（一）期价走势：日内冲高回落，短期底部信号初现
截至 2025 年 10 月 27 日收盘，生猪期货主力合约 2601 收报 12310 元 / 吨，较上一交易日上涨 1.53%。当日盘中，最高触及 12445 元 / 吨，最低下探至 12250 元 / 吨，成交量为 7.27 万手，持仓量达 11.04 万手，呈现出 “增仓上行后承压” 的典型震荡格局。早盘时段，受现货市场惜售情绪影响，该合约跳空高开。然而，午后随着屠宰场压价信号的释放，涨幅逐渐收窄，这充分反映出市场对于短期反弹持续性存在明显分歧。
当日早盘，生猪期货 2601 合约以 12385 元 / 吨的价格高开，彰显出市场多头的积极态势。这主要归因于前一晚现货市场养殖户惜售情绪浓厚，致使生猪供应减少，向市场传递出积极信号，进而促使期货市场多头纷纷入场。但随着交易的推进，午后屠宰企业压价收购的消息传来，市场开始对需求端的实际承接能力产生担忧，多头获利了结意愿增强，期价涨幅随之收窄。这种日内的剧烈波动，深刻体现出多空双方对当前生猪市场形势判断的巨大差异。从短期技术指标分析，KDJ 指标在超卖区域出现金叉，MACD 绿柱亦有缩短迹象，这些均暗示着生猪期货价格或已阶段性触底，市场正处于寻求新平衡的过程中。
（二）期现联动：基差收窄至 - 2.1%，现货支撑力度增强
全国生猪现货均价为 11.91 元 / 公斤（折合 11910 元 / 吨），期货较现货升水 400 元 / 吨，基差持续收窄。北方主产区辽宁、河南现货价处于 12.04 - 12.13 元 / 公斤区间，因二育户集中补栏出现区域性短缺；南方广东、四川稳中有涨，均价在 11.53 - 12.15 元 / 公斤范围，华南地区受 “广式腊味” 提前备货拉动，现货涨幅领先期货。据卓创资讯数据显示，全国屠宰开工率周环比提升 1.8 个百分点，达到 38.69%，白条肉鲜销率回升至 65%，显示终端需求边际改善。
基差的收窄，表明期货与现货价格之间的联系愈发紧密，期货价格逐步向现货价格靠拢。在北方主产区，二次育肥户的大量补栏行为，使得市场上可供应的生猪数量减少，进而引发区域性短缺，推动当地现货价格上涨。而南方的广东、四川等地，随着气温下降以及 “广式腊味” 提前备货需求的拉动，猪肉消费市场逐渐活跃，现货价格亦呈现稳中有涨的态势。屠宰开工率和白条肉鲜销率的回升，从终端需求角度证实了市场正在逐步回暖。当终端消费者对猪肉的需求增加，屠宰企业订单增多，开工率自然会上升；白条肉鲜销率的提高，则表明市场上新鲜猪肉的销售情况良好，进一步说明需求端对生猪价格的支撑作用正在增强。
二、基本面透视：供应压力与需求回暖的角力
（一）供应端：高存栏压制下的结构矛盾
产能去化缓慢，存栏量仍处高位
从能繁母猪存栏数据来看，截至 9 月，全国能繁母猪存栏量为 4035 万头 ，尽管已连续 4 个月下降，但下降幅度仅为 0.2%。如此缓慢的去化速度，意味着短期内生猪的供应基数依然庞大。不仅如此，当前生猪存栏的均重达到了 124.75 公斤，其中 130 公斤以上的大猪占比更是高达 35%。这一数据直观反映出养殖户普遍存在压栏待涨心理，他们期望通过延长养殖周期，在未来猪价上涨时获取更高利润。
国家统计局公布的数据显示，2025 年前三季度，全国生猪出栏量达到 52992 万头，同比增长 2.3%。如此庞大的出栏数量，进一步证明当前供给端的过剩压力并未得到明显缓解。以河南某大型养猪场为例，该养殖场原本计划在 9 月出栏生猪 5000 头，但由于看好后期猪价走势，实际出栏量仅为 3000 头，其余 2000 头继续压栏。这种个体行为的累加，使得市场上生猪供应持续处于高位，对猪价形成较强压制。 高存栏量下，市场生猪供应充足，若需求端没有大幅提升，猪价很难出现明显上涨，养殖户的压栏待涨策略可能会面临市场供需进一步失衡的风险。
二育入场与屠宰博弈升温
近期，河南、东北等地的生猪市场上，二次育肥现象愈发显著。据市场调研，30 - 50 公斤的标猪被二育户截留的比例达到了 20%，这直接导致屠宰场收购难度加大，收购价格在一周内上涨了 0.6 元 / 公斤，达到 12.13 元 / 公斤。然而，在二育户积极补栏的同时，集团猪场的出栏量仅增长了 1%，散户惜售情绪浓厚，与规模场稳量的策略形成鲜明对比，这种 “供应错配” 现象在短期内极大地推高了现货价格的弹性。
在东北的一个生猪交易市场，原本每天能轻松收购 1000 头生猪的屠宰场，近一周来每天只能收购到 600 头左右，原因是大量标猪被二育户抢购。二育户认为，随着四季度消费旺季的到来，猪价有望大幅上涨，所以大量囤积标猪。而屠宰场为保证正常的生产运营，不得不提高收购价格。但这种价格上涨能否持续，存在很大不确定性。一旦二育户在后期集中出栏，市场上生猪供应将瞬间增加，猪价可能会再次面临下行压力。 二育入场与屠宰场之间的博弈，使得市场短期内的价格波动加剧，增加了市场的不确定性，也给养殖户和屠宰企业带来更大的经营风险。
（二）需求端：季节性回暖与替代效应并存
消费旺季启动，终端需求边际改善
随着霜降节气的到来，全国猪肉市场迎来季节性消费旺季。据市场监测，猪肉的日均消费量增长了 5%，其中北京的涮锅店、广东的腊味加工厂等采购量呈现显著增长，一周内采购量分别增长了 12% - 15%。在零售市场，五花肉、后腿肉等分割品的价格也随之上涨了 0.8 元 / 公斤。
为吸引消费者，各大商超纷纷开展促销活动，这直接带动家庭采购量增长了 8%。不过，由于当前生猪价格相对较低，仅为 17.96 元 / 公斤，这使得部分餐饮企业选择采购整猪进行加工，从而分流了一部分原本属于团膳订单的需求，导致餐饮端团膳订单仅微增 3%。以北京一家连锁涮锅店为例，随着天气转凉，店内的客流量明显增加，猪肉的日采购量从之前的 200 公斤增加到了 250 公斤。但同时，由于周边一些小型餐馆为降低成本，选择自己采购生猪进行分割加工，使得该涮锅店原本可能接到的团膳订单有所减少。 尽管需求端整体呈现季节性回暖趋势，但由于市场价格结构的变化，不同消费场景下的需求增长存在差异，这也影响了生猪价格的上涨幅度和市场预期。
政策托底效应显现
为稳定生猪市场价格，国家启动第二轮中央储备肉收储计划，计划收购 3 万吨冻猪肉。这一举措向市场释放出明确的政策信号，表明政府在积极干预市场，以保障养殖户的利益和市场的稳定。同时，农业农村部表态 “四季度猪价止跌回升”，这进一步增强了市场对政策托底的预期，使得期货市场的情绪面得到有力支撑。
当市场得知中央储备肉收储的消息后，养殖户的惜售情绪更加浓厚，他们坚信在政策的支持下，猪价将迎来上涨。这种市场信心的提升，也反映在期货市场上，多头资金纷纷入场，推动生猪期货价格上涨。政策托底不仅在短期内稳定了市场价格，更重要的是，它改变了市场参与者的预期，为猪价的后期走势奠定了积极基础。
（三）成本端：饲料降价缓解亏损，养殖端挺价意愿强
近期，玉米、豆粕等主要饲料原料价格较三季度高点回落了 7%，这使得自繁自养的头均亏损缩窄至 183 元，较上周减少了 83 元，成本压力得到一定程度缓解。但对于养殖 400 公斤以上大牛的养殖户来说，养殖成本仍然较高，达到 16 元 / 公斤。
在山东、河北等地，养殖户为降低成本、等待更好的销售价格，将压栏周期延长至 75 天。同时，30 公斤以下仔猪价格也止跌回稳，达到 165 元 / 头。这一系列现象显示出中小散户对远期行情存在分歧，部分养殖户选择 “被动挺价”，即通过延长养殖周期、减少出栏量等方式，来应对当前的市场困境，期待后期猪价上涨。 以山东的一位养殖户为例，他原本计划在 10 月初出栏一批生猪，但由于饲料价格下降，养殖成本有所降低，同时又看好后期猪价走势，于是决定将压栏周期延长一个月。他表示，虽然目前仍然处于亏损状态，但只要猪价能够在后期上涨，就有盈利的可能。不过，这种 “被动挺价” 策略也存在风险，如果后期猪价未能如预期上涨，养殖户可能会面临更大的亏损。
三、多空因素角力：短期情绪与长期矛盾的碰撞
（一）利多因素：超跌反弹与结构短缺支撑
技术面超跌修复
从 9 月开始，生猪期货 2601 合约开启下行走势，最大跌幅达到 15%，甚至一度跌破 12000 元 / 吨的养殖成本线。对于众多投资者而言，这一价格已极具吸引力，抄底资金开始纷纷入场。上周五，该合约持仓量增仓 1.2 万手，这一数据直观反映出市场多头力量正在聚集。南华期货指出，当前市场已显现出阶段性底部迹象。从技术指标来看，KDJ 指标在超卖区域形成金叉，MACD 绿柱缩短，这些均暗示着市场的下跌动能正在减弱，价格有反弹修复的需求。
以 2024 年生猪期货市场的一次超跌反弹为例，当时合约价格在短期内大幅下跌，技术指标也进入超卖区域，随后市场迎来一波强势反弹，价格在一个月内上涨了 10%。历史总是惊人的相似，当前 2601 合约的超跌情况与那次颇为相似，市场普遍预期也会出现类似的反弹行情。
标肥价差扩大刺激二育
近期，标猪（110 公斤）与肥猪（130 公斤）之间的价差进一步扩大，达到 0.8 元 / 公斤。这一价差的变化，直接刺激了二次育肥市场。在东北等地，二育户的补栏积极性大幅提升。据市场调研，东北地区预计将截留约 15% 的适重猪源，用于二次育肥。这一行为直接导致市场上可供应的生猪数量减少，屠宰场为保证正常的生产运营，不得不展开 “抢猪” 竞争，进而推动生猪价格上涨。
在东北的一个生猪交易市场，二育户张某表示：“现在标肥价差这么大，只要把标猪买回来再养一段时间，就能赚不少钱。所以大家都在抢着补栏。” 这种市场行为的背后，是养殖户对后期猪价上涨的强烈预期。他们认为，随着消费旺季的到来，肥猪的需求会大幅增加，价格也会随之上涨，通过二次育肥就能获取更高的利润。
（二）利空因素：产能过剩与需求天花板压制
远期供应压力仍存
尽管当前市场上生猪价格有所反弹，但从远期供应来看，压力依然巨大。卓创资讯的测算数据显示，11 月新开产仔猪量预计将增长 5%。这意味着未来几个月，市场上的生猪供应量将会进一步增加。与此同时，后备母猪价格出现下降，1642 元 / 头的价格环比下降了 22 元。这一价格变化反映出规模场扩繁意愿低迷，他们对未来市场的预期并不乐观，所以减少了后备母猪的存栏量。
这种产能去化缓慢的情况，可能会导致产能去化周期延长至 2026 年一季度。在未来一段时间内，市场上的生猪供应仍将处于过剩状态，这对猪价的上涨形成强大阻力。以 2023 年生猪市场为例，当时产能去化缓慢，导致市场上生猪供应持续过剩，猪价在长达半年的时间里都处于低位震荡状态。
进口冻肉冲击加剧
在国内生猪市场面临供应压力的同时，进口冻肉的冲击也在加剧。9 月我国猪肉进口量达到 8 万吨，虽然环比持平，但进口冻肉的价格却对国内市场造成不小影响。巴西、美国的冻肉到岸价低至 10 元 / 公斤，这一价格远远低于国内市场价格，使得国内冻品价格的上行空间受到极大压制。
目前，屠宰场的冻品库存周转天数仍达 45 天，处于较高水平。由于库存压力较大，屠宰场的补库动力不足，他们更倾向于消耗现有库存，而不是采购新的冻肉。这进一步加剧了市场上的供应压力，使得猪价上涨面临更大困难。 以 2025 年上半年为例，由于进口冻肉的大量涌入，国内冻品市场价格持续低迷，部分屠宰企业为降低库存，不得不低价抛售冻肉，这对国内生猪市场价格产生连锁反应，导致猪价也出现下跌。
四、机构观点与持仓结构：分歧中现博弈主线
（一）主流机构策略分化
在当前复杂的生猪市场环境下，主流机构的观点呈现出明显的分化态势。南华期货对市场走势有着较为独特的判断，其认为，从短期来看，“供给收缩 + 需求回暖” 这两大因素将共同驱动生猪价格出现反弹。供给收缩方面，二育户的积极补栏以及养殖户的惜售情绪，使得市场上短期内可供应的生猪数量减少；需求回暖则体现在随着消费旺季的到来，终端市场对猪肉的需求逐渐增加。不过，南华期货也指出，从中期角度来看，能繁母猪存栏量的变化仍是关键因素，需重点关注其是否能跌破 4000 万头。基于这样的分析，南华期货建议投资者逢回调布局多单，同时设置 12000 元 / 吨的止损位，以控制投资风险。
光大期货则有着不同的担忧，其特别提示了 “二育持续性风险”。在其看来，如果 11 月生猪出栏均重回落至 120 公斤以下，可能会引发养殖户的集中抛售行为。因为当出栏均重下降，意味着生猪的出肉量减少，养殖户为保证收益，可能会选择集中出栏。基于这种风险判断，光大期货认为短期市场将以区间震荡为主，建议投资者采取高抛低吸的操作策略。在价格上涨到一定程度时卖出，在价格下跌到一定程度时买入，通过这种方式在震荡市场中获取收益。
（二）持仓结构显示多空胶着
从持仓结构来看，当前市场多空双方胶着的态势十分明显。前二十名席位的净多持仓量为 5800 手，与上周相比增加了 15%，这表明多头力量在逐渐增强。然而，产业客户套保空单占比仍高达 60%，这一数据反映出产业内的现货商对远期价格的信心不足。他们通过卖出期货合约进行套保，以锁定未来的销售价格，避免价格下跌带来的损失。
中小投资者的投机多单也开始集中入场，这使得盘面波动率大幅上升，达到了 18%。这一变化提示投资者，在短期情绪驱动下，市场波动风险正在加剧。大量投机多单的涌入，使得市场价格更容易受到情绪的影响，价格波动幅度增大。如果投资者不能准确把握市场情绪和价格走势，很容易在这种高波动的市场中遭受损失。
五、后市展望与操作建议：短期看情绪，中期看产能
（一）短期（11 月上旬）：情绪驱动下的区间震荡
在 11 月上旬，生猪市场将主要受到情绪因素的驱动，呈现区间震荡的态势。若二育补栏量超预期，达到日增 20 万头，并且 “双 11” 备货对市场的提振作用明显，那么生猪期货期价有可能上探 12500 元 / 吨。二育补栏量的大幅增加，会导致市场上短期内可供应的生猪数量减少，而 “双 11” 备货又会增加对猪肉的需求，供需关系的这种变化将推动期价上涨。但需警惕集团猪场集中出栏带来的压制。集团猪场通常拥有较大的养殖规模，一旦它们集中出栏，市场上的生猪供应量会瞬间大幅增加，打破原本的供需平衡，从而对期价形成压制。
相反，若屠宰开工率回落至 35% 以下，这意味着市场对生猪的需求减少，或者进口政策放宽，大量进口冻肉涌入国内市场，都可能使价格回落至 12000 元 / 吨，寻求成本支撑。屠宰开工率的下降，反映出屠宰企业对生猪的采购需求减少，这可能是由于终端市场需求不佳导致的。而进口政策放宽，进口冻肉的增加，会进一步加剧市场的供应压力，使得国内生猪价格面临下行压力。建议投资者密切关注每日屠宰场收购价的变动，因为收购价的变化能直接反映出市场供需关系的实时动态，为投资决策提供重要参考。
（二）中期（11 月中下旬 - 12 月）：产能去化程度决定反弹高度
从中期视角分析，11 月中下旬至 12 月期间，生猪产能去化程度将成为决定生猪期货价格反弹幅度的核心要素。在利多情形下，若能繁母猪存栏量降至 4000 万头以下，这意味着生猪产能正有效去化，未来市场生猪供应量将相应减少。同时，南方腌腊需求集中释放，拉动消费增长 10%，将显著增加对生猪的需求。在供应减少与需求增加的双重作用下，期货价格有望突破 13000 元 / 吨。随着生猪市场行情的改善，养殖 ETF（516760）亦可能迎来估值修复，投资者可予以关注。
然而，市场亦存在利空情形。若二次育肥集中出栏数量超过 300 万头，将导致市场生猪供应量骤然大幅增加，引发价格踩踏现象。大量生猪集中涌入市场，供远大于求，价格必然快速下跌。加之生猪低价持续分流需求，消费者可能因猪肉价格过低而减少购买量，或转向其他肉类消费，这将进一步抑制价格。在此情形下，期货价格或下探至 11500 元 / 吨，创下年内新低。
（三）操作策略
对于投机者而言，鉴于当前市场的不确定性与波动性，建议以轻仓参与区间交易。在 12000 - 12500 元 / 吨的价格区间内执行高抛低吸策略，即当价格上涨至 12500 元 / 吨附近时卖出，当价格下跌至 12000 元 / 吨附近时买入。同时，设置 300 元 / 吨的止损位，一旦价格波动超出预期，触发止损位，应及时平仓，以有效控制风险。对于中线操作，建议待能繁母猪数据公布后，依据数据情况研判市场走势，进而选择适宜的投资方向。
对于套保者，养殖端可在 12300 元 / 吨以上的价格分批开展套保操作。通过卖出生猪期货合约，锁定远期销售利润，规避未来价格下跌带来的损失。贸易商则应建立 15 天的安全库存，以应对市场价格波动与供应不确定性。在采购现货时，应避免追高，以防增加成本。
需特别提示的是，投资者在进行生猪期货投资时，应密切关注农业农村部能繁母猪存栏数据，该数据是判断未来生猪供应量的重要依据；关注国家冻肉收储进度，收储政策将直接影响市场供需与价格；同时，需警惕突发疫病，如猪流感等，疫病的爆发可能导致生猪大量死亡，影响市场供应。在仓位控制方面，建议将仓位控制在 30% 以内，以降低投资风险，确保在市场波动中维持稳健的投资状态。
结语
10 月末的生猪期货 2601 合约，正处于 “短期情绪反弹” 与 “长期产能过剩” 的关键节点。二次育肥入场带来的结构短缺与政策托底形成短期利多因素，但高存栏、低利润的行业现状仍对远期预期构成压制。对于投资者而言，需区分短期博弈与中期周期：短期可捕捉情绪驱动的反弹机会，中期则需耐心等待产能去化彻底与消费旺季的真正共振 —— 毕竟，猪周期的反转，绝非单一因素的作用结果，而是供需结构重塑的过程。（数据支持：博亚和讯、南华期货、光大期货、国家统计局）
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