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一、今日行情速递：窄幅震荡显分歧，现货期货背离加剧
（一）主力合约缩量震荡，短期陷入箱体整理
截至 2025 年 11 月 14 日收盘，生猪期货主力合约 2601 报价为 11860 元 / 吨，与前一日持平。盘中最高价触及 11880 元 / 吨，最低价下探至 11820 元 / 吨，成交量为 24.7 万手（较前一日环比减少 15%），持仓量达 21.8 万手（较前一日环比增加 2%），呈现出 “缩量增仓” 的震荡格局。相较于 11 月 13 日全国生猪现货均价 11.80 元 / 公斤（约合 5.9 元 / 斤），期货升水幅度达 12%，此情况反映出市场对于远期供需的分歧性预期。从技术层面分析，K 线连续多日在 11800 - 11900 元 / 吨区间窄幅波动，布林带三轨走平，中轨对价格形成一定程度的支撑，短期内市场多空力量相对均衡，缺乏明确的方向性指引 。
（二）区域现货普跌拖累期货，南北分化创年内新高
北方主产区量增价跌：黑龙江、吉林地区生猪价格处于 11.4 - 11.5 元 / 公斤区间，河北、山东地区为 11.6 - 11.8 元 / 公斤，标肥价差收窄至 0.8 元 / 公斤。由于 300 斤以上 “牛猪” 集中出栏，导致屠宰企业实施压价策略，现货价格周跌幅达 1.2%。东北作为传统生猪主产区，前期养殖户普遍压栏惜售，当前大体重生猪集中涌入市场，供应远超当地消化能力。屠宰企业凭借采购优势不断压低收购价格，进一步打压了市场信心。
南方销区韧性凸显：广东、海南地区凭借腌腊需求的支撑，生猪价格为 12.0 - 12.4 元 / 公斤，广西地区因受外围猪源冲击，价格跌至 10.8 - 11.2 元 / 公斤，南北价差扩大至 1.6 元 / 公斤，创下 2025 年以来的新高。广东、海南等地受传统腌腊习俗影响，对猪肉的需求量逐渐增大，尽管价格相对较高，但市场依旧较为活跃；而广西由于地理位置因素，周边省份低价猪源大量流入，本地生猪销售压力剧增，价格被迫下滑，导致南北市场价格差异显著 。
二、三大核心驱动因素解析：供应过剩 vs 旺季预期
（一）供应端：产能 “堰塞湖” 未解，出栏压力持续释放
存栏量高位运行：2025 年三季度生猪存栏量高达 4.4 亿头，与去年同期相比增长 3.2% ，该数据直观体现当前市场生猪存栏处于高位状态。能繁母猪存栏量为 3980 万头，超出正常水平 2.1%。能繁母猪作为生猪供应的源头，其存栏量超正常水平预示着后续生猪供应存在潜在压力。5 - 7 月新生仔猪规模环比增长 12%，按照生猪约 6 个月的生长周期推算，未来 6 个月标猪供应将达到 2.8 亿头，相较于 2024 年同期增加 8%，进一步表明未来一段时间内生猪市场供应将较为充裕，给市场价格带来下行压力。
规模场加速出栏：头部猪企在 10 月的出栏完成度达到 106.52%，这表明头部企业在市场策略上做出积极调整，加大出栏量以应对市场变化。进入 11 月，日均出栏量环比增加 0.77%，持续的增量出栏加剧了市场供应压力。此外，山东、河南等地散户出现恐慌性抛售现象，300 斤以上牛猪出栏占比提升至 25%，这些大体重生猪的集中出栏，使得市场短期内生猪供应激增 15%。屠宰企业面对突然增加的供应量，纷纷采取压价策略，进一步打压了生猪价格，导致市场供需失衡的局面愈发严重 。
（二）需求端：腌腊旺季 “迟到”，替代蛋白分流显著
消费启动延迟：南方多地气温持续超过 15℃，温暖的天气致使传统的腌腊需求启动时间推迟。腌腊作为猪肉消费的重要季节性需求，其延迟直接影响了市场对猪肉的需求量。批发市场白条走货量同比减少 12%，直观反映出市场需求的疲软态势。屠宰企业开工率仅为 33.95%，创下年内新低，开工率的降低意味着屠宰企业对生猪的采购量减少，进一步压制了生猪价格。在家庭消费方面，北京、上海等地的商超羊肉、鸡肉销量周增长 18%，这些替代蛋白凭借自身特点，成功分流了 40% 的家庭蛋白消费，使得猪肉在家庭消费市场的份额被大幅压缩 。
进口低价冲击：巴西、美国进口猪肉到岸价为 12 元 / 公斤，与国产猪肉相比，价格低 33%，巨大的价格差使得进口猪肉在市场上具有很强的价格竞争力。1 - 10 月进口量达到 250 万吨，占国内消费量的 25%，大量低价进口猪肉涌入国内市场，极大地压制了国内猪肉价格的反弹空间，国内生猪市场不仅要面对国内供应过剩的问题，还要承受进口猪肉的价格冲击 。
（三）成本端：饲料降价缓解亏损，养殖端心态分化
养殖成本下移：玉米价格为 2276 元 / 吨，环比下跌 2.3%，豆粕价格 3064 元 / 吨，环比持平。这两种主要饲料原料价格的变化使得自繁自育完全成本降至 16 元 / 公斤，相较于 9 月降低了 0.8 元 / 公斤。成本的下降在一定程度上缓解了养殖端的亏损压力，以北方亏损产区为例，每头猪亏损收窄至 150 元。然而，对于中小散户而言，尽管成本有所下降，但前期的亏损以及资金储备不足等问题，使得他们的资金链仍然承受着巨大压力，在市场波动中面临着更大的生存挑战 。
期货市场情绪指标：持仓量 PCR（多空比）上升至 1.15，该数据反映出资金对市场的看法，显示出资金正在基于 “成本支撑 + 旺季预期” 进行左侧布局，对市场未来走势存在一定的乐观预期。但成交量持续低于 30 万手，较低的成交量表明市场缺乏明确的趋势性驱动因素，投资者参与热情不高，市场更多地是以波段交易为主，多空双方在当前阶段难以形成明确的市场方向 。
三、后市展望：短期承压筑底，中长期看产能去化节奏
（一）短期走势（11 月下旬 - 12 月上旬）
利空因素主导：屠宰企业库存超 35 天（正常为 25 天），库存积压严重。这意味着市场上可供销售的猪肉数量远超正常水平，企业面临着巨大的库存消化压力。叠加进口猪肉集中到港，12 月预计到港 25 万吨，大量低价进口猪肉涌入，进一步加剧了市场供应过剩的局面。在此情况下，期货价格或下探至 11500 元 / 吨成本线，对应现货价格为 5.75 元 / 斤。北方低价区由于本身供应压力较大，且受进口猪肉冲击明显，价格或跌破 5.5 元 / 斤，市场竞争激烈，养殖户面临较大的销售压力和价格风险 。
利多因素支撑：若南方气温降至 10℃以下，传统的腌腊需求将集中释放。腌腊是南方地区对猪肉的重要消费形式，气温下降将使得消费者开始大量制作腊肉、腊肠等腌腊制品，对猪肉的需求量大幅增加。此时，期货有望反弹至 12000 元 / 吨，市场信心得到一定程度的恢复。广东、四川等地作为腌腊需求的主要地区，现货价格或短暂回升至 6.2 元 / 斤，养殖户的销售情况将得到改善，市场供需关系将出现短暂的平衡 。
（二）中长期逻辑：产能去化决定周期拐点
从历史周期分析，生猪期货反转需满足 “能繁母猪月均淘汰率＞2% + 新增补栏＜均值” 双条件。当前能繁母猪存栏连续 3 个月下降，10 月降幅为 0.77%，这表明产能去化已经开始，但去化速度较为缓慢。若持续亏损倒逼月均淘汰率提升至 2.5% 以上，这将意味着大量的能繁母猪被淘汰，生猪的繁殖数量将减少。按照生猪的生长周期，2026 年二季度后商品猪供应有望收缩，市场供需关系将逐渐改善。2601 合约将成为 “产能去化预期” 的先手博弈标的，投资者可根据产能去化的情况，提前布局，把握市场机会 。
四、多空策略指南：差异化布局应对震荡行情
（一）产业客户套保策略
养殖场：在当前市场环境下，养殖场面临着价格波动风险。当价格处于 12000 元 / 吨以上时，此为相对较高的价格水平。养殖场可分批对 2026 年 1 月现货进行套保，通过在期货市场卖出生猪期货合约，锁定未来的销售价格，以确保实现 200 元 / 吨的加工利润 。若价格下破 11500 元 / 吨，市场形势较为严峻，价格下跌风险增大，此时买入看跌期权成为一种有效的对冲方式。看跌期权赋予持有者在未来特定时间以特定价格卖出生猪的权利，当价格下跌时，期权的收益可以弥补现货价格下跌带来的损失，从而有效对冲集中出栏风险，保障养殖场的利益 。
屠宰企业：依托南方销区 12.0 元 / 公斤的现货价，此为屠宰企业在市场中获取原料的成本参考。在 11800 元 / 吨附近建立虚拟库存，通过在期货市场买入生猪期货合约，相当于提前锁定了未来的采购价格。考虑到运输过程中会有 2% 的损耗，通过期现套利可以有效对冲这部分损耗成本。期现套利是利用期货市场与现货市场之间的价格差异进行交易，当期货价格与现货价格出现不合理的价差时，买入低价的一方，卖出高价的一方，待价差回归合理时平仓获利，从而降低运输损耗对企业成本的影响 。
（二）投机资金操作建议
短线交易：当前市场处于 11500 - 12000 元 / 吨的区间震荡状态，这为短线交易提供了机会。投资者可在该区间内进行高抛低吸操作，当价格上涨接近 12000 元 / 吨时卖出，当价格下跌接近 11500 元 / 吨时买入。为控制风险，设置 150 元 / 吨的止损，即当价格波动超过 150 元 / 吨且与预期方向相反时，果断平仓止损，避免损失进一步扩大。11 月 20 日将公布能繁母猪存栏数据，该数据对市场预期有重要影响，投资者可利用这一节点博弈预期差。若数据高于预期，可能暗示未来供应增加，价格有下行压力，投资者可借机卖出；若数据低于预期，可能引发市场对供应减少的预期，价格有望上涨，投资者可买入 。
中长线布局：12 月初淘猪量周报是一个关键的市场信号。若单周淘汰超 400 万头，这表明市场产能去化加速，供应将在未来减少。在此情况下，可试多 2601 合约，买入期货合约等待价格上涨。目标设定为 12500 元 / 吨，该目标对应春节前现货 6.25 元 / 斤的合理溢价。春节前是猪肉消费的旺季，市场需求增加，通常会对价格形成支撑，因此设定这样的目标具有一定的合理性和可行性 。
（三）风险提示
疫病爆发风险：突发寒潮可能导致北方生猪疫病爆发，寒冷的天气会降低生猪的免疫力，增加疫病传播的风险。一旦疫病爆发，短期内生猪供应将受到扰动，市场上可供应的生猪数量减少。而资金对市场的变化非常敏感，这种供应的突然减少可能引发资金爆炒，导致期货价格短期内大幅上涨，投资者如果没有及时关注和应对，可能会面临较大的投资风险 。
政策调控风险：当猪粮比＜5:1 时，表明生猪市场价格过低，养殖行业面临严重亏损。此时发改委启动冻猪肉收储，收储政策的目的是通过政府购买冻猪肉，减少市场上的猪肉供应量，从而托底市场价格。政策的出台会阶段性提振市场情绪，投资者对市场的信心增强，可能会推动期货价格上涨。但政策的实施时间和力度具有不确定性，投资者需要密切关注政策动态，及时调整投资策略 。
结语：在 “至暗时刻” 等待产能出清
2025 年 11 月的生猪期货 2601 合约，正处于 “供应过剩现实” 与 “春节旺季预期” 的激烈角力期。短期震荡是市场消化高存栏压力的必然过程，中长期能否突破 12500 元关键取决于能繁母猪的去化速度。这既是产业洗牌的阵痛期，也是期货市场捕捉预期差的黄金窗口。对于投资者而言，应摒弃趋势幻想，聚焦存栏数据与出栏节奏的边际变化，方能在分歧中把握结构性机会。毕竟，猪周期的魅力在于，每一次深度调整都在孕育下一轮上行周期的起点。（数据来源：农业农村部、卓创资讯、同花顺期货通）
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