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一、合约行情回顾：短期震荡筑底，多空分歧加剧
（一）价格走势与市场情绪
在 2025 年 12 月 1 日交易日，生猪期货市场备受投资者及行业从业者关注，各方均试图从盘面变化探寻未来价格走向。截至当日 14:00，生猪期货主力合约 2601 价格稳定于 11485 元 / 吨，与前一个周五相比，仅微幅下跌 0.09%。虽跌幅较小，但盘中价格波动剧烈，振幅达 1.77%，呈现 “低开高走再回落” 的态势。
从周线视角分析，过去 5 个交易日，2601 合约在 11400 - 11600 元 / 吨的狭窄区间内波动，多空双方博弈激烈。持仓量在看似平稳的博弈中悄然增加 1.2 万手，达到 28.7 万手，这一变化直观反映出市场参与者对即将到来的冬季消费旺季预期存在分歧。多头认为冬季猪肉需求将大幅提升，价格有望上涨；空头则觉得当前生猪供应依旧充足，即便进入旺季，对价格的支撑力度也有限。
从技术分析角度来看，日线级别上 MACD 指标的绿柱逐渐缩短，通常这是下跌动能减弱的信号；KDJ 指标形成金叉，暗示超卖后的反弹动能正在逐步积聚。然而，价格上方的布林带中轨（11550 元 / 吨）对价格形成明显压制，这表明短期内生猪期货 2601 合约仍处于艰难的筑底阶段，要真正走出低谷，需突破多重阻碍。
（二）合约价差与市场结构
除价格和市场情绪外，合约价差与市场结构也是分析生猪期货走势的关键因素。2025 年 12 月 1 日，主力合约 2601 与现货市场之间的基差维持在 - 300 元 / 吨，与上月相比，差距收窄 50 元 / 吨。这一变化表明期货市场正在修复对现货价格的贴水，即期货价格正逐步向现货价格靠拢，预示着市场对当前生猪价格的预期正在调整。
观察远月合约，2605 合约报价 11920 元 / 吨，与 2601 合约之间存在 435 元 / 吨的正向套利空间。这一价差显示，市场参与者普遍预期 2026 年二季度生猪供需格局将出现边际改善。可能是预计届时生猪存栏量下降，或消费需求显著提升，从而导致远月合约价格高于近月。
持仓结构同样能反映市场状况。数据显示，前 20 名期货公司的净空单持仓达到 1.8 万手，与月初相比增加 30%，空头力量短期内占据优势。但值得注意的是，散户多头持仓比例上升至 45%，显示出市场情绪明显分化。大机构可能基于更宏观的供需数据和行业趋势选择做空；而散户或许凭借对局部市场的观察，如当地猪肉消费情况的变化，更看好价格上涨，所以积极做多，这种分歧增加了市场的不确定性。
二、三大核心驱动因素解析：供需错配主导短期走势
（一）供应端：出栏压力与产能去化的时间差
供应端动态是影响生猪期货价格走势的关键因素，当前呈现即期供应过剩与产能去化缓慢并存的复杂局面。
从即期供应来看，11 月规模以上养殖企业出栏量飙升至 1390.47 万头，环比增长 5.2%，直观展现出市场生猪供应大幅增加。标猪出栏均重攀升至 125 公斤，创下年内新高，大体重猪的集中出栏进一步加剧了现货市场的供应压力。与此同时，南方部分地区生猪疫病风险悄然上升，引发散户恐慌性出栏潮。这一系列连锁反应致使 11 月生猪屠宰量同比增长 8.7%，白条肉市场供过于求状况加剧，现货价格被打压至 11.3 元 / 公斤以下的低位，直接压制了期货价格的上升空间。
从产能去化进程来看，10 月末能繁母猪存栏量降至 3990 万头，环比减少 45 万头，去化速度加快至 1.1%，看似朝着产能合理调整方向发展。但前三季度产能去化滞后带来的影响不容忽视，2025 年二季度仔猪出生量环比增长 8%，预示着从当前直至 2026 年 3 月，生猪出栏量将处于五年峰值区间。如此庞大的出栏量，使得供应宽松格局短期内难以根本逆转，为期货价格上涨设置了重重障碍。
（二）需求端：旺季复苏不及预期，替代消费分流
需求端在冬季消费旺季本应发挥强劲拉动作用，但现实却不尽如人意，呈现旺季复苏不及预期以及替代消费分流市场份额的困境。
受暖冬天气影响，南方腌腊季推迟 2 - 3 周，打乱了消费节奏。截至 11 月末，西南地区腊肉制作量同比减少 15%，导致屠宰企业开工率仅维持在 34%，远低于往年同期 40% 的水平。终端市场鲜品猪肉销量周环比仅增长 3%，与预期中 10% 的增长幅度相差较大，餐饮、团膳等渠道需求同比下降 8% 。种种迹象表明，需求端在本该火热的旺季陷入 “旺季不旺” 的尴尬境地，难以对生猪价格形成有力支撑。
在需求不振的同时，替代蛋白凭借价格优势悄然分流猪肉消费市场。同期牛肉、鸡肉均价较猪肉低 20%，价格吸引力使消费者更倾向于选择这些替代肉类。禽肉消费持续回暖，11 月白羽肉鸡销量同比增长 12%，进一步挤压了猪肉市场空间。居民膳食结构调整以及经济环境影响，使得猪肉消费弹性被压缩至 0.8（即价格每下跌 1%，销量仅增长 0.8%） 。这意味着即便猪肉价格下降，也难以有效刺激消费需求大幅增长，需求提振乏力成为制约生猪期货价格上涨的又一关键因素。
（三）成本端与政策面：底部支撑与托市预期博弈
成本端与政策面在生猪期货市场中发挥着重要作用，两者相互博弈，共同影响期货价格走势。
成本端方面，饲料原料价格持续低位运行，玉米现货价格为 2.4 元 / 公斤，豆粕价格 3.2 元 / 吨，使得自繁自养生猪成本降至 12.2 元 / 公斤，较三季度下降 0.8 元 / 公斤 。成本下降虽在一定程度上缓解了养殖端成本压力，但也弱化了价格的成本锚点作用。当前期货价格较成本贴水 6.1%，养殖端亏损进一步扩大至 150 元 / 头。在亏损压力下，中小散户加速出栏，规模场也不得不被动降价保量，成本对价格的支撑力度明显减弱。
政策面释放出积极稳价信号。国家发改委启动 4.5 万吨冻猪肉收储，虽收储规模仅占月消费量的 0.8%，但释放出强烈的政策托底信号，稳定了市场预期。《生猪产能调控实施方案》明确能繁母猪正常保有量为 3900 万头，当前存栏量已接近这一临界值，市场对政策进一步干预的预期不断升温。这种预期在期货市场表现为，期货价格在 11400 元 / 吨形成明显支撑，多次下探均未有效破位，政策的托底作用限制了期货价格的下跌空间，在成本支撑减弱的情况下，成为稳定市场价格的重要力量。
三、后市展望：短期震荡寻底，中期关注产能去化节奏
（一）短期（12 月）：供需博弈下的区间震荡
随着冬至临近，南方腌腊需求有望迎来阶段性回暖。根据过往经验，这一需求提升通常会带动市场对猪肉的采购热情，预计屠宰企业开工率将提升至 38% 。在需求拉动下，现货价格有反弹动力，可能回升至 11.5 - 11.8 元 / 公斤，进而带动期货主力合约上探 11700 元 / 吨。
然而，市场供应端也存在不容忽视的因素。规模场 12 月出栏计划增长 3%，意味着市场生猪供应量将进一步增加。同时，进口冻肉集中到港，给市场带来更大压力。这些供应端增量限制了价格上行空间。综合来看，12 月生猪期货主力合约 2601 整体将在 11400 - 11700 元 / 吨区间运行，对于投资者而言，在此区间内进行高抛低吸操作或许是较为合适的策略。
（二）中期（2026 年 1 - 3 月）：产能过剩兑现或再创新低
根据产能传导周期，2025 年四季度生猪存栏量预计将突破 4.5 亿头，远超正常保有量 4.1 亿头，市场供应明显过剩。2026 年一季度恰逢消费淡季，而供应处于峰值，供需极度不平衡。在此情况下，期货价格可能下探至 10500 - 11000 元 / 吨，对应现货价格在 11 元 / 公斤左右。
当然，市场存在变数。若能繁母猪月均去化率超过 1.5%，产能过剩局面有望缓解。一旦出现这种情况，投资者可提前关注二季度供应缺口预期带来的反弹机会。因为能繁母猪减少意味着未来生猪供应量下降，市场供需关系可能逆转，价格也可能随之上涨。
（三）长期：产能出清与产业升级重塑周期
在政策引导下，2026 年规模化养殖占比有望提升至 65% ，这将深刻改变生猪养殖行业格局。随着规模化养殖推进，散户加速退出市场，市场将更加规范有序，价格非理性波动减少，市场价格更加稳定。
从长期看，生猪期货价格中枢将随着养殖成本下移而缓慢回落。随着养殖技术进步、规模化效应显现，养殖成本逐渐降低，带动期货价格下降，形成 “旺季弱反弹、淡季强支撑” 的新平衡。预计 2026 年均价将较 2025 年下移 3% - 5%，在这种市场环境下，投资者需更加关注市场长期趋势，把握价格波动带来的投资机会。
四、风险提示与操作策略
（一）风险因素
生猪期货市场充满不确定性，风险因素众多，对投资者的判断力与应变能力构成考验。
从上行风险看，极端寒潮可能导致运输道路冰封、交通瘫痪，生猪运输受阻，引发区域性生猪短缺，加剧局部地区市场供不应求局面，从而拉动价格大幅上涨，对期货价格形成强大推动作用。
能繁母猪去化速度也是关键变量。若能繁母猪去化超预期，如月均去化率持续高于 1.5%，意味着未来生猪产能将大幅下降。市场将提前反映这一变化，交易 2026 年供应缺口预期，投资者对未来供应减少的担忧将促使其买入期货合约，推动期货价格大幅上行。
下行风险同样不容忽视。二次育肥户集中出栏，加上集团场为抢占市场份额或完成销售目标而增加供应，将导致市场生猪供过于求，价格下跌。一旦现货价格跌破 11 元 / 公斤，低价恐慌情绪将蔓延至期货市场，导致期货价格大幅下挫。
宏观经济环境对生猪期货价格影响深远。若宏观经济疲软，居民消费能力下降，餐饮行业受冲击，终端消费疲软，市场对猪肉需求大幅减少，而供应无明显变化，供大于求局面将恶化，拖累生猪期货价格下行。
（二）策略建议
面对生猪期货市场复杂局面，不同类型参与者需制定相应策略。
对于投机者，短期内在 11400 元 / 吨附近轻仓试多，设置 11300 元 / 吨的止损位，目标看向 11650 元 / 吨，获利了结；当价格反弹至 11700 元 / 吨以上时，可布局空单，设置 11800 元 / 吨的止损位，目标设定为 11200 元 / 吨。
套保者中的养殖企业，在 11500 元 / 吨以上分批套保，通过期货市场锁定 2026 年上半年出栏价格，保障利润空间，避免价格下跌损失。屠宰企业则需根据市场价格波动调整库存策略，逢低建立 30 天安全库存，对冲春节后需求回暖带来的成本上涨风险。
投资者需具备长远眼光，长期关注能繁母猪存栏、生猪疫病数据及政策收储动向，这些数据可反映市场供需变化趋势。等待产能去化过半后的趋势性做多机会，当市场出现明显产能下降信号且政策面有利于价格上涨时，果断入场做多。关键数据可从农业农村部、大商所、饲料行业信息网等权威平台获取，为投资决策提供支持。（数据支持：钢联数据、卓创资讯、大商所）
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