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一、实时行情：短期反弹终结，远月合约展现韧性
（一）主力合约 2603 走势分化，市场呈现 “近弱远强” 预期
截至 2025 年 12 月 2 日午间，生猪期货主力合约 2603 报价为 11260 元 / 吨，相较于前一日微幅下跌 0.2%，盘中最低触及 11230 元 / 吨，持续呈现自 11 月以来的低位震荡态势。与近月合约 2601（报价 11440 元 / 吨，跌幅 0.69%）及远月合约 2607（报价 12710 元 / 吨，涨幅 0.16%）对比，明显呈现出 “近月受压、远月偏强” 的分化格局。此格局反映出市场对于 2026 年上半年生猪供应过剩的忧虑，以及对下半年产能去化后价格修复的预期。
（二）现货与期货联动：猪价 “一日游” 彰显供需博弈激烈
现货市场同步出现价格波动剧烈的 “过山车” 行情：月初，受规模养殖场缩量出栏以及西南地区腌腊活动启动的提振，生猪均价短暂反弹至 11.54 元 / 公斤。但由于消费跟进未达预期，且大猪集中出栏对价格形成压制，截至 12 月 2 日，外三元标猪均价回落至 11.49 元 / 公斤。期货市场提前反映了现货冲高回落的走势预期，2603 合约持仓量增加 1.2 万手，资金博弈程度加剧。
二、驱动因素：供应过剩与需求疲软的双重制约
生猪期货主力合约 2603 的起伏走势并非偶然，其背后是供应、需求、政策等多维度因素相互交织、博弈的结果。供应端的 “堰塞湖” 现象、需求端的 “旺季遇冷” 状况以及政策调控的阶段性策略，共同描绘出当前生猪市场的复杂局面。
（一）供应端：产能去化迟缓，短期供应 “堰塞湖” 难解
能繁母猪去化滞后，规模场抗跌性强：从根本而言，能繁母猪存栏量是决定未来生猪供应的关键指标。截至 10 月末，能繁母猪存栏量终于降至 4000 万头以下，看似是产能去化的积极信号。然而，年内仅减少 80 万头，去化速度远低于预期。更值得关注的是，规模养殖场凭借雄厚的资本实力与成熟的养殖技术，抗风险能力远超散户。10 月规模场能繁母猪存栏量环比微增 0.12%，东北、华南等主产区增幅更是超过 0.5%。这表明在行业整体亏损的大环境下，规模场仍有能力维持甚至扩大产能。加之母猪生产效率不断提升，PSY 已稳定提升至 25 头，每头母猪每年能提供更多断奶仔猪，使得实际生猪供给能力并未因能繁母猪存栏量的微降而明显缩减。
二次育肥爆雷，大猪集中出栏施压：今年四季度，二次育肥成为扰乱市场供需的重要因素。当前市场上 150 公斤以上大猪出栏占比飙升至 2.86%，但尴尬的是，二次育肥成本高达 12.22 元 / 公斤，而现货价格仅为 11.42 元 / 公斤，养殖户面临巨大的亏损压力，只能被迫低价出栏。10 月商品猪出栏均重攀升至 123.66 公斤，这相当于在原有供应基础上额外释放了 5% 的猪肉供应，给本就供过于求的市场带来更大压力，短期内市场难以消化如此庞大的供应增量，猪价也因此被进一步压低。
（二）需求端：旺季不旺，腌腊与消费复苏均不及预期
传统腌腊启动推迟，南方加工量降 10%：进入冬季，南方地区的腌腊活动本应是拉动猪肉需求的关键因素，然而今年却遭遇困境。受暖冬天气及春节延后影响，四川、广东等地的腊肉加工厂开工率仅 65%，较去年同期低 15 个百分点，不少加工厂的订单量大幅下滑。与此同时，标肥价差出现深度倒挂，肥猪价格反而比标猪低 0.8 元 / 公斤，这使得养殖户手中的大猪失去价格优势，需求端对大猪的采购热情骤减，进一步加剧了市场供需失衡。
终端消费疲软，团餐采购量环比降 5%：从终端消费来看，当前全国餐饮消费指数已创下 15 个月新低，人们在外出就餐时对猪肉菜品的点单率下降，家庭采购也更多倾向于鸡肉、鸭肉等价格更为亲民的替代品，猪肉在肉类消费中的占比降至 45%。曾经作为猪肉消费大户的团餐市场，采购量环比下降 5%，学校、企业食堂等纷纷减少了猪肉采购预算。期货市场原本期待的需求旺季并未如期到来，需求端对猪价的支撑作用极为有限。
（三）政策面：产能调控与收储托底，短期成效有限
中长期产能调控遇阻：为稳定生猪市场，国家制定了严格的产能调控政策，将能繁母猪正常保有量目标设定为 3900 万头，并对产能进行逆周期管理。然而，在实际执行过程中面临诸多困难。虽然能繁母猪已进入 4000 万头以下的黄色预警区间，但规模场凭借资金优势维持产能，10 月新增能繁母猪中，年出栏 5000 头以上规模场占比达 60%；散户则因压栏观望，去产不彻底，华中地区散户存栏反而增加 0.42%。这使得产能出清周期被迫延长，预计要到 2026 年下半年才能真正实现产能的有效调整。
短期收储杯水车薪：11 月底启动的 0.9 万吨冻肉收储计划，在庞大的市场供应面前作用有限，收储规模仅占月度产量的 0.2%，难以对供需基本面产生实质性影响。虽然政策释放了托底信号，试图稳定市场信心，但市场情绪并未因此得到显著改善，养殖户和投资者依然对未来猪价走势充满担忧，在实际交易中，仍保持谨慎观望态度。
三、多空博弈：产业资本与投机资金的分歧加剧
（一）空头逻辑：供应过剩压制近月合约
产业空头（屠宰场、加工企业）持续施加压力：当前冻品库存达 15 万吨，消化周期 45 天，且 2601 合约即将交割，空头利用现货低迷的优势，通过集中抛售压制近月价格，2603 合约作为次近月合约，受现货拖累难以独善其身。从屠宰场的角度来看，由于市场上生猪供应充足，其在收购生猪时拥有更大的议价权，能够压低收购价格，从而降低成本。同时，为避免库存积压带来的风险，屠宰场会加快屠宰速度，将更多的猪肉投放市场，进一步加剧了供应过剩的局面。而加工企业也面临同样的问题，由于市场需求疲软，其产品销售不畅，只能通过降低采购价格来维持利润，这也使其成为空头的重要力量。
（二）多头逻辑：远月产能去化预期支撑价格
投机多头押注远期供需改善：10 月能繁母猪加速去化（环比降 1.2%），预示 2026 年二季度后生猪出栏量或减 3%-5%，叠加进口关税可能上调（市场预期增 5%），2607 及以后合约提前反映供需缺口，形成 “远强近弱” 的结构分化。投机多头敏锐地捕捉到这一变化，认为随着产能的逐渐去化，未来生猪市场的供需关系将会得到改善，价格也有望上涨。进口关税的上调也会使进口猪肉的成本增加，从而减少进口量，进一步推动国内生猪价格的上涨。因此，他们纷纷买入 2607 及以后的远期合约，期待在未来获得丰厚的利润。
四、后市展望：短期震荡筑底，中期关注产能去化节奏
（一）短期走势（12 月中上旬）：供需弱平衡下的区间震荡
展望 12 月中上旬，2603 合约大概率在 11000 - 11500 元 / 吨区间内震荡运行。从供应端来看，规模场的出栏决策仍是关键变量。若规模场基于成本考量和对后市的谨慎乐观预期，放缓出栏节奏，将减少市场上的生猪供应量，对价格形成一定支撑；若大猪集中出栏，消费持续低迷，供过于求的局面将进一步加剧，价格可能下探至 11000 元 / 吨，考验成本支撑位。从需求端来看，腌腊需求虽已启动，但进程缓慢。若后续气温下降、传统腌腊需求阶段性回暖，猪肉消费需求增加，或能带动价格短暂反弹至 11500 元 / 吨。
（二）中期关键变量：产能去化速度与需求复苏强度供应端核心
看母猪存栏：能繁母猪存栏量的变化直接决定着未来生猪的供应量。若 12 月能繁母猪存栏加速降至 3950 万头以下，这将是产能去化加速的明确信号。规模场主动减产也至关重要，只有规模场带头削减产能，整个行业的供应格局才会发生实质性改变。当这些条件满足时，2026 年一季度后，随着生猪出栏量的逐步减少，2603 合约将提前反映供需拐点，价格有望迎来上涨行情。
需求端依赖春节备货：春节是猪肉消费的高峰期，其备货情况对猪价有着重要影响。12 月中下旬是南方腌腊集中期，北方灌肠需求也将进入高峰期，屠宰场开工率是衡量需求强度的重要指标。若屠宰场开工率提升至 45% 以上，这意味着市场对猪肉的需求旺盛，将带动生猪价格的修复性反弹，期货价格也将随之上涨。
（三）操作建议
产业客户：对于产业客户，如生猪养殖企业、屠宰场等，应逢高对冲 2603 合约空头头寸。在价格达到 11500 元 / 吨以上时，通过卖出期货合约锁定远期采购成本，避免价格下跌带来的损失，确保企业的稳定运营。
投机者：投机者在短期内应以观望为主，等待价格回调至 11000 元 / 吨附近时，观察市场是否出现企稳信号，如成交量放大、价格不再创新低等，再考虑入场。从更长远的角度来看，可逢低布局 2607 合约多单，博弈产能去化后的价格回升，获取利润。
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