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一、行情回顾：日内窄幅震荡，淡季交投氛围偏淡
1.1 主力合约走势复盘
2025 年 12 月 5 日，生猪期货市场态势平稳却蕴含潜在变化。主力合约 2603 开盘价为 11180 元 / 吨，较前一交易日结算价仅下跌 10 元 / 吨。这一幅度虽小，但或暗示市场正处于微妙的转折阶段。
在当日交易时段内，价格波动相对较小，盘中最高价触及 11220 元 / 吨，最低价下探至 11130 元 / 吨。最终收盘价为 11150 元 / 吨，日跌幅 0.36%，成交量达 6.7 万手，持仓量增至 21.9 万手。“缩量阴跌 + 持仓增加” 的市场表现，表明空头力量在悄然增强，为市场带来一定压力。
相较于近月合约 2601（价格为 11410 元 / 吨），2603 合约贴水 260 元 / 吨。这一数据反映出市场对于远期供应过剩的担忧，预示着未来供应可能对价格产生下行压力。
1.2 与现货市场的联动效应
期货市场与现货市场紧密关联，相互影响。当日，全国外三元生猪现货均价为 11.33 元 / 公斤（约合 11330 元 / 吨），2603 合约较现货贴水 180 元 / 吨，期现背离幅度收窄 5%。这一变化显示出期货市场与现货市场价格关系的调整，两者价格差距逐渐缩小。
以华北地区为例，现货价格为 11.2 元 / 公斤，期货贴水 120 元 / 吨。在此区域，养殖端亏损扩大至 200-300 元 / 头。为降低损失，散户加快出栏节奏，导致市场供应增加，对期货市场情绪产生负面影响，市场整体呈现下行压力。
二、三大核心因素驱动价格走势
2.1 供应端：产能去化缓慢，短期压力未解
供应端因素对生猪期货市场形成较大压力。从存栏数据来看，10 月能繁母猪存栏量环比下降 1.1%，降至 3990 万头，但仍高于正常保有量（3700 万头）7.8%。这表明未来 6 个月生猪供应过剩态势明显，高存栏量对价格稳定构成威胁。
11 月，生猪出栏均重达到 125 公斤，同比增长 5%。大体重猪集中进入市场，增加了猪肉供应量，阻碍了现货价格的反弹。养殖户预期收益未达预期，价格受到压制。
此外，冻品库存也是供应端的关键问题。截至 12 月初，全国冻猪肉库存高达 92 万吨，同比增长 15%。在天津、上海等主销区，库存周转率降至 15 天 / 次，库存消化速度减缓。屠宰企业为去库存低价抛货，对期货盘面产生间接压力，加剧市场紧张氛围。
2.2 需求端：淡季消费疲弱，腌腊利好有限
需求端表现欠佳，市场活跃度较低。终端需求方面，全国农贸市场猪肉交易量环比下降 8%。由于鸡蛋（6.52 元 / 公斤）、鸡肉（12 元 / 公斤）等替代品价格较低，家庭采购需求转向这些产品，猪肉需求受到抑制。
南方腌腊季启动情况不佳，四川、广东等地腊肠加工量同比下降 20%。尽管冻品猪肉采购量增加 10%，但难以抵消供应过剩的压力。市场供需失衡，供应过剩问题突出。
餐饮行业复苏不及预期，美团数据显示，全国猪肉火锅订单量周增长仅 5%，远低于往年 15% 的增幅。连锁餐饮企业因客流量下降，对期货合约的套保采购量减少 12%。市场需求不足，对多头信心产生打击。
2.3 成本与资金面：饲料降价托底，资金博弈加剧成本
与资金面情况复杂，市场竞争激烈。养殖成本受饲料价格影响波动，玉米现货价格为 2334 元 / 吨，环比下跌 1%，豆粕价格为 3054 元 / 吨。在此影响下，自繁自养成本降至 17.5 元 / 公斤（约合 17500 元 / 吨）。然而，2603 合约报价仅为 11150 元 / 吨，市场对 2026 年一季度成本线以下的预期较为悲观。
资金面上，机构持仓分化显著。中信期货、国泰君安期货持仓量合计占比 19.3%，净空单增仓 1200 手，显示出对市场前景的谨慎态度。中小投资者多持有多单，占比超过 60%。“机构做空 - 散户抄底” 的博弈格局加剧了价格波动，市场不确定性增加。
三、多空博弈焦点：短期筑底 vs 远期产能去化
3.1 利多因素：远期供需格局改善预期
尽管当前市场形势严峻，但仍存在利多因素，为远期供需格局改善带来希望。
产能实质性去化是重要利好因素。10 月母猪淘汰量达到 45 万头，淘汰率为 1.1%，标志着产能去化进程逐步推进。规模化场（年出栏 5000 头以上）淘汰低效母猪比例高达 20%，为未来市场供应调整奠定基础。
根据农业农村部 “生猪产能调控方案”，2025 年目标是淘汰低效产能 10%。按此节奏，预计 2026 年二季度起供应压力将得到缓解，价格有望反弹。政策托底效应也较为明显，国家发改委启动 20 万吨中央储备冻猪肉收储，成交价为 11500 元 / 吨，对 2603 合约形成 150 元 / 吨的底部支撑，增强了市场信心。
河南、山东等地散户挺价情绪升温，标猪出栏量减少 5%，对市场供需关系产生积极影响，有助于稳定价格。
3.2 利空因素：短期过剩压制反弹空间
市场同样面临诸多利空因素，限制价格反弹空间，增加市场不确定性。
季节性出栏高峰是当前市场面临的主要挑战之一。预计 12 月生猪出栏量将达到 5200 万头，环比增长 3%，给市场带来较大供应压力。东北、华北地区养殖户因冬季养殖风险加剧，集中出栏比例高达 40%，屠宰企业趁机压价收购，现货价格可能进一步下跌 0.2 元 / 公斤，养殖户利润空间受到压缩。
进口猪肉冲击也不容忽视。11 月猪肉进口量达到 260 万吨，同比增长 4.3%。巴西、阿根廷冻猪肉到岸价为 35 元 / 公斤，较国产冻肉低 47%，吸引大量消费者，挤压国产猪肉市场份额。天津港清关量增加 10%，更多进口猪肉进入市场，进一步压制期价上行空间，加剧市场竞争。
四、后市展望与操作策略
4.1 短期走势：12 月中旬或现筑底反弹
生猪期货 2603 合约未来走势存在不确定性，但通过对市场因素分析仍可预判其大致方向。短期来看，2603 合约正寻找底部支撑。
从价格区间分析，2603 合约短期支撑位在 11000 元 / 吨（对应现货 11 元 / 公斤），此价格由养殖成本和政策托底共同支撑。价格下跌至此水平时，养殖户亏损加剧，可能减少出栏量，同时政策托底作用将更加突出。压力位在 11500 元 / 吨（收储成本线），价格上涨至此位置时，市场供需关系将发生变化，供应增加，需求受到抑制，价格上涨动力减弱。
预计 12 月中旬，随着北方元旦备货启动，市场需求将有所增加，价格可能反弹至 11300-11400 元 / 吨，涨幅在 1.3%-2.2% 之间。然而，若华南地区持续阴雨导致生猪调运受阻，养殖户可能降价出售；进口猪肉集中到港也将打破市场平衡。这两种情况均可能导致 11000 元 / 吨的支撑位被突破，引发止损盘涌出，造成阶段性暴跌。
4.2 不同投资者策略建议
不同类型投资者应根据自身特点和市场情况制定相应策略。
短线交易者应关注市场短期波动，可在 11100-11200 元 / 吨区间进行高抛低吸操作。逢反弹至 11300 元 / 吨以上时，可轻仓试空，设置止损位 11400 元 / 吨，目标价位 11000 元 / 吨。操作过程中需密切关注市场动态，及时调整策略。
中线投资者需关注 10 月底能繁母猪存栏数据（12 月 15 日公布）。若去化超预期（环比降 1.5% 以上），可在 11000 元 / 吨以下分批建多，博弈 2026 年二季度供需拐点，设置止损位 10800 元 / 吨。操作时需保持耐心，不受短期波动影响。
产业客户方面，养殖端可在 11200 元 / 吨以上进行卖出套保，锁定 17.5 元 / 公斤的成本线，确保生产经营稳定盈利。屠宰企业可在 11000 元 / 吨以下买入套保，对冲春节前备货的价格上涨风险，保障原材料供应稳定和成本可控。
4.3 长期价值锚点：产能去化进度决定方向
从长期视角看，生猪期货市场走势受产能去化进度主导。当前 2603 合约定价隐含 2026 年一季度生猪均价 11.15 元 / 公斤，较养殖成本倒挂 6.35 元 / 公斤，反映出市场极度悲观的预期。
随着能繁母猪存栏持续去化（预计 2025 年底降至 3900 万头），市场供需矛盾将逐步缓解。叠加 2026 年中秋、国庆消费旺季，远期合约（2609、2611）已提前反映 “供应收缩 + 需求回暖” 预期。建议投资者逢低布局远期多单，长期目标价位 13000 元 / 吨（对应现货 13 元 / 公斤）。当市场供需关系改善时，投资者有望获得可观收益。 （数据支持：农业农村部、金投期货、华泰期货）
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