|
一、暴雷时刻：850 万罚单揭开五年财务黑幕
（一）ST 绝味的诞生：反向造假震动市场
2025 年 9 月，资本市场出现重大事件，卤味行业知名企业绝味食品成为焦点。经监管部门深入调查，其令人震惊的财务造假行为被公开。自 2017 年至 2021 年的五年间，绝味食品在财务报表处理上采取不当手段，通过未确认加盟门店装修业务收入的方式，持续少计营业收入。经统计，各年度少计金额占对应年度公开披露营业收入的比例分别为 5.48%、3.79%、2.20%、2.39% 和 1.64%。据此推算，五年累计隐匿收入金额巨大，初步估算超 7 亿元。
这种与常见财务造假相反的操作，迅速引发舆论高度关注。通常企业致力于虚增收入以美化业绩，而绝味食品的反向行为令人难以理解。消息传出后，市场反应强烈，投资者陷入震惊与恐慌。9 月 19 日晚间，绝味食品发布公告称，公司收到中国证监会湖南监管局下发的《行政处罚事先告知书》，公司被责令改正、给予警告，并处以 400 万元罚款；董事长戴文军被给予警告，并处以 200 万元罚款；时任财务总监彭才刚、时任董事会秘书彭刚毅也分别被处以 150 万元和 100 万元罚款，合计 850 万元的罚单。尽管罚款金额相较于其隐匿收入规模较小，但监管部门传递出的监管信号十分明确且强烈。
紧接着，9 月 22 日公司股票停牌一天，9 月 23 日复牌后，“ST 绝味” 标识出现在股票简称中，公司被正式实施其他风险警示。股价复牌即遭遇 “一字跌停”，日涨跌幅限制从 10% 降至 5%。曾经市值一度突破 635 亿元的卤味行业领军企业，市值急剧下跌，不足百亿，在资本市场的辉煌瞬间消逝，留下投资者的损失以及市场的诸多质疑。
（二）装修费成为隐匿资金渠道：体外循环的违规操作
在绝味食品财务造假事件中，加盟门店装修业务收入成为关键问题所在。在以加盟为主的扩张模式下，绝味食品对加盟门店装修有特定要求，要求加盟商按照总部统一设计标准和风格装修，并指定装修公司。这一常规操作背后，存在严重财务漏洞。
装修费用按每平米约 2000 元标准收取，但资金流向存在问题。时任财务总监彭才刚安排财务部员工出借个人银行账户，构建秘密的 “体外资金循环” 体系。加盟商支付的装修费未进入上市公司财务体系，而是通过个人账户走账，形成监管之外的隐蔽资金池。这一操作导致巨额装修费脱离上市公司核算范围，在财务报表中未得到体现。
供应链专家荆焰对该现象进行深入分析，指出在加盟行业中，装修业务易产生灰色利益。行业通行做法是，总部指定装修公司时，报价往往比市场价高出 20% - 30%，差价成为隐性利润来源。以绝味 2017 年为例，当年公司营收 38.5 亿元，若其中 5.48% 为未计入的装修等收入，金额达 2.11 亿元。2017 - 2021 年的五年间，随着加盟店数量增加，累计未申报收入规模不断扩大，逃税规模也相当惊人。这种将装修费收入置于上市公司体系外进行体外循环的做法，不仅规避监管部门监督，还可能为部分内部人员输送巨额利益，使财务流程不透明，为公司未来发展带来巨大风险。
二、巅峰往事：从夫妻小店到万店帝国的发展历程
（一）草根创业崛起：戴文军的卤味版图构建
2004 年，在长沙充满烟火气息的街头，戴文军和妻子怀揣创业梦想开设一家小店，主要销售鸭脖、鸭爪等卤制食品。凭借独特配方和精心烹制，卤味产品口感独特，吸引众多路人品尝，小店生意逐渐好转。随着口碑传播，戴文军敏锐察觉到商机，开始招募加盟商，扩大业务规模。
2008 年 12 月 17 日，绝味食品股份有限公司正式注册成立，这是绝味发展历程中的重要里程碑。公司成立后，戴文军积极拓展业务，建立自己的生产基地和配送链。这一举措确保了食材新鲜和品质，实现高效物流配送，为规模化发展奠定基础。从原材料采购、生产加工到产品配送，绝味建立了严格标准和流程，保障产品口感和品质。
2012 年，绝味举办的首届加盟商高峰论坛在北京成功举行，吸引数千名投资者参加。峰会上，绝味展示了强大品牌实力、完善运营体系和广阔发展前景，让投资者看到加盟绝味的潜力。戴文军分享发展理念和未来规划，吸引众多投资者加入，为公司大规模扩张奠定基础，成为绝味发展的重要转折点。
2013 年，绝味做出具有战略意义的决策，注资内蒙古塞飞亚农业科技发展股份有限公司。塞飞亚在肉鸭繁育、养殖、屠宰、加工全产业链布局，与绝味业务互补。绝味通过投资，将业务延伸至产业链上游，完善产业链布局，加强原材料掌控能力，降低采购成本，提高产品质量稳定性，在市场竞争中获得更大优势。此后，绝味在卤味行业快速发展，不断开拓市场，提升品牌影响力。
2017 年 3 月，绝味正式登陆上海证券交易所，成功进入资本市场。上市首日市值达到 95 亿元，得到市场高度认可。上市后，绝味借助资本市场力量加快扩张步伐，门店数量从上市初期不到一万家迅速增长，到 2021 年达到 13714 家，市值突破 635 亿元，成为 “鸭脖大王”。期间，绝味优化产品结构，推出多种口味和品类产品，满足不同消费者需求，加大品牌宣传力度，通过线上线下结合提升品牌知名度和美誉度，其 “万店模式” 成为连锁加盟行业的成功范例，被众多企业学习借鉴。
（二）资本神话的破灭：从业绩增长到信息披露违规
上市后的前五年，绝味食品在资本市场表现出色，业绩稳健增长。从财务数据看，公司营收从 2017 年的 38.5 亿元稳步增长至 2021 年的 65.49 亿元，净利润同步增长，在卤味行业表现突出。表面上，绝味凭借加盟模式快速扩张和品牌影响力提升，在市场竞争中占据优势，成为投资者关注的对象，股价也随业绩增长不断攀升，吸引大量投资者。
然而，2024 年 6 月，一则消息打破绝味看似平稳的发展态势，公司因涉嫌信息披露违规被立案调查，引发市场高度关注和投资者恐慌，股价大幅下跌。经过一年多深入调查，2025 年 9 月真相大白，原来在看似合规的财务报表背后，存在严重问题。2017 - 2021 年五年间，绝味通过未确认加盟门店装修业务收入持续少计营业收入，导致财务报表严重失真。这一行为暴露公司内部控制失效和治理结构漏洞，曾经推动公司增长的加盟模式，在利益诱惑下成为财务造假的源头。
在加盟模式下，绝味对加盟门店装修有严格统一要求，指定装修公司并收取高额装修费用，但这笔费用被公司通过隐蔽手段游离于财务体系之外。这种操作违反相关法律法规，损害投资者利益，让信任绝味的投资者失望。随着真相曝光，绝味在资本市场形象受损，资本神话破灭，给市场带来深刻反思和警示。
三、崩塌启示：当扩张神话遭遇现实困境
（一）闭店潮引发的连锁反应
自 2023 年末起，绝味食品面临严重的 “闭店危机”。曾经庞大的门店网络在短短一年多时间内大幅缩水。2023 年末，绝味门店数量达到 15950 家的峰值，而到 2025 年 9 月，根据第三方平台 “窄门餐眼” 数据，门店数量仅剩下 10838 家。一年多时间里，闭店数量超过 5000 家，收缩幅度超过 30%，数据令人震惊。同期周黑鸭门店仅减少近 600 家，煌上煌闭店数量虽稍多，但与绝味相比差距明显。
加盟商纷纷关店止损，根本原因是盈利能力急剧下降。为缓解成本压力，绝味近年来多次上调产品价格。以鸭脖为例，2022 年初宣布全线产品提价约 5%，随后对鸭掌、鱿鱼、凤爪等热门产品提价 7% - 10%。但在当前市场环境下，提价策略起到反作用。消费者在经济形势变化下消费观念更理性，对价格敏感度提高。绝味产品涨价后，消费者购买频次减少，甚至选择性价比更高的替代品，导致门店销量大幅下滑，单店盈利空间被严重压缩。
一位在北京经营绝味加盟店多年的加盟商表示：“以往店里客流量稳定，生意尚可。但产品涨价后，明显感觉顾客减少。现在每天销售额难以覆盖房租、人工和原材料成本，实在难以维持，只能选择关门。” 随着销量下滑，加盟商利润减少，许多人陷入亏损，为减少损失，只能关闭门店，退出经营。
闭店潮对绝味食品业绩产生巨大冲击，形成恶性循环。门店数量减少直接导致销售额下降。2025 年上半年，绝味食品营收仅为 28.2 亿元，同比暴跌 15.57%；净利润大幅下滑，仅 1.75 亿元，同比腰斩 40.71%。这些数据反映出绝味食品面临的严峻形势，曾经的卤味行业领军企业如今陷入困境，努力寻求突破。
（二）监管与市场的双重审视
此次绝味食品因财务造假被处以 850 万元罚款，罚款金额仅占五年间少计约 7.24 亿元营业收入的 1.2%，看似金额较小，但影响深远。公司被实施其他风险警示，戴上 “ST” 帽子，对品牌形象和市场信誉造成严重损害。在消费者认知中，“ST” 通常意味着公司存在重大问题，导致消费者对绝味食品信任度大幅下降，可能转向其他品牌的卤味产品。
投资者对绝味食品也提出诸多质疑。调查过程中，管理层称对加盟门店装修业务收入体外循环不知情，这一说法难以让人信服。长达五年的大规模财务操作，管理层却毫无察觉，不符合常理。投资者怀疑公司内部治理结构存在严重缺陷，管理层监督和管理职能失效。许多投资者对绝味食品未来发展担忧，重新审视投资决策，甚至抛售股票以规避风险。
绝味食品财务造假行为还可能引发税务部门关注。税务部门可能对公司进行纳税调整，要求补缴少计收入涉及的增值税、企业所得税及相应滞纳金，这将进一步增加公司财务负担，影响资金流动性。若税务问题处理不当，公司可能面临更严厉处罚，处境将更加艰难。
更严重的是，绝味食品加盟模式受到前所未有的挑战。加盟模式的基础是品牌方与加盟商之间的信任，此次财务造假事件曝光后，加盟商对绝味食品信任动摇，担心自身权益无法保障，对未来合作前景担忧。这导致绝味食品后续招商困难，新加盟商观望，老加盟商可能退出，加盟体系不稳定，对依赖加盟模式扩张的绝味食品来说是致命打击。此次事件也为整个卤味行业敲响警钟，促使其他企业重新审视财务透明度和合规性标准，加强内部管理和监督，防范类似风险。
四、前路几何：ST 绝味能否实现逆袭？
（一）短期困境：股价与融资能力受限
被冠以 ST 标识后，绝味食品在资本市场面临诸多困难。股价大幅下跌只是困境的一部分，更关键的是融资渠道受到极大限制。ST 标识触发众多机构投资者的风控阈值，在现行监管要求下，公募基金及社保基金等主流机构对 ST 类股票投资有严格限制，导致绝味食品股东结构发生显著变化。2025 年上半年，绝味食品股东户数从 4.51 万户大幅增加至 5.31 万户，增幅达 17.8%，散户化趋势明显。曾经受机构青睐的 “鸭脖大王”，如今面临机构投资者减持的困境，给股价稳定带来巨大压力。
尽管绝味食品在公告中表示将对财务报表进行追溯调整，加强内部控制整改，以重新赢得市场信任，但市场对其财务重述的可信度仍存疑虑。长达五年的财务造假行为让投资者担忧，对公司管理层诚信和治理能力产生质疑。在此情况下，绝味食品股价能否止跌企稳，很大程度取决于后续 12 个月内公司整改效果和业绩回暖速度。若公司不能迅速采取有效措施改善经营状况、提升财务透明度，股价可能继续低位徘徊，甚至进一步下跌。
（二）长期挑战：从规模扩张到价值提升
从行业发展格局看，卤味赛道竞争激烈。曾经，绝味食品凭借加盟模式快速扩张在卤味市场占据一席之地，但如今市场环境发生巨大变化。王小卤、盛香亭等新兴品牌崛起，它们敏锐捕捉到消费者对场景化、健康化卤味产品的需求，通过创新营销策略和产品定位，吸引大量年轻消费者，给传统卤味品牌带来竞争压力。同时，消费升级使消费者对卤味产品品质、口味和健康属性要求更高，传统 “重口味” 卤味产品面临市场考验，如何兼顾口味与健康营养成为卤味企业面临的重要问题。
面对严峻市场挑战，绝味食品需进行战略转型，从单纯依赖门店数量扩张的粗放式发展模式，转向注重单店效率提升和产品价值提升的精细化运营模式。在产品结构优化方面，应加大研发投入，开发更多符合健康理念的产品，如低盐卤味、即食包装产品等，满足不同消费者需求。同时，积极探索新销售渠道和营销模式，加强线上线下融合，提升消费者购物体验。在加盟商管理方面，重建与加盟商的共赢机制，充分考虑加盟商利益诉求，共同应对市场风险，通过提供优质产品和服务，帮助加盟商提升盈利能力，增强其对品牌的忠诚度和归属感。
对绝味食品而言，未来充满不确定性。能否在摘掉 ST 帽子前，向市场证明内部控制有效性和业务转型决心，将成为决定其发展的关键因素。从行业标杆到 ST 警示，绝味食品的经历为整个行业敲响警钟，揭示高速扩张过程中企业可能面临的治理问题和财务风险。在资本市场，任何违反规则的行为都将付出代价，这不仅是绝味食品的教训，也是整个连锁品牌行业需要反思的问题。只有坚守合规经营底线，注重可持续发展，企业才能在激烈市场竞争中立足。
|
