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一、行情速递：主力合约 2601 的日内博弈与市场定位
（一）单日走势精准复盘
2025 年 11 月 13 日，生猪期货主力合约 2601 以 11,780 元 / 吨开盘，早盘时段下探至全日低点 11,690 元 / 吨后，随即展开震荡上行态势，最终收报 11,762 元 / 吨，较前一交易日上涨 75 元，涨幅达 0.64%。当日成交量显著放大至 76,639 手，持仓量同步增至 13.54 万手，较前一交易日增加 2,136 手。这一数据变化表明，在关键支撑价位区间，多空双方资金参与度呈现显著提升态势。
相较于近月合约 2512 仅录得 0.21% 的微幅上涨，2601 合约涨幅更为突出，这一现象充分反映出市场已开始对 2026 年 1 月传统消费旺季进行前瞻性定价。值得重点关注的是，合约盘面最高价触及 11,865 元 / 吨，距离 12,000 元整数心理关口仅一步之遥，显示短期价格反弹动能已初步显现。
（二）跨期结构与期现联动
目前，2601 合约较 2512 合约存在 185 元的升水，较 2603 合约则形成 92 元的贴水，呈现出 "近强中弱远强" 的特殊价格结构。这一结构形成主要基于以下两方面预期：短期内，受 12 月集中出栏压力影响，近月合约价格承受下行压力；而远期来看，春节前备货需求对 2603 合约形成有效支撑。作为衔接节点的 2601 合约，正处于供应压力逐步释放与需求预期逐步启动的过渡阶段。
在期现关系方面，根据 2025 年 11 月 11 日数据，全国生猪现货市场均价为 11.93 元 / 公斤（折合 11,930 元 / 吨），2601 合约收盘价较现货价格存在 168 元贴水。这一价差表明，期货盘面尚未完全反映旺季需求预期，存在估值修复空间。
二、驱动因子拆解：供需天平的动态再平衡
（一）基本面：供应压顶与需求曙光的角力
供应端：高位存栏的兑现压力
根据官方数据，2025 年 9 月全国能繁母猪存栏量达 4,035 万头，较正常保有量高出 3.46%。依据生猪生长周期推算，2025 年 11-12 月期间，生猪出栏量仍将维持高位运行。同时，规模化养殖企业为完成年度出栏目标，出栏节奏明显加快，10 月上市猪企出栏量环比增幅已达 12%，短期内供应宽松格局难以根本性改变。
然而，市场亦出现积极信号：随着猪价低位反弹，养殖端出栏意愿增强，二次育肥补栏成本上升导致市场参与度下降，这将有效减少后续市场流通量，为 2601 合约价格提供中期支撑。
需求端：淡季中的旺季伏笔
当前终端消费市场仍处于传统淡季，屠宰企业开工率持续走低，白条猪肉市场走货速度放缓。但值得注意的是，随着气温逐步下降，南方地区传统腌腊需求正逐步释放，元旦及春节节日效应已开始影响市场预期。据南华期货研究分析，需求端正从 "疲软" 状态逐步向 "复苏" 阶段过渡，预计自 12 月起将对价格形成实质性支撑。
（二）成本面：亏损压力下的养殖行为调整
当前玉米现货市场均价约为 2.04 元 / 斤，豆粕价格维持高位运行。经测算，生猪养殖完全成本约为 14.5 元 / 公斤，而当前现货价格仅为 11.93 元 / 公斤，养殖户头均亏损已超过 600 元。在深度亏损压力下，养殖户压栏惜售情绪明显减弱，自 11 月以来，生猪出栏均重环比下降 3%。若亏损状态持续，预计 12 月将出现母猪集中淘汰现象，这将为 2026 年一季度供应收缩埋下伏笔。
（三）市场情绪：资金抄底与套牢盘压制的博弈
从持仓数据来看，2601 合约当日增仓 2,136 手，内盘与外盘成交量比例接近 1:1，显示多空双方分歧处于相对均衡状态。结合 11 月 5 日空头大幅减仓 9,900 手引发的阶段性反弹行情，当前市场资金已开始逐步布局底部头寸。但需警惕的是，12,500 元 / 吨附近存在大量套牢盘（对应 60 日均线位置），这一区域将对价格反弹形成显著压制。
三、技术面解码：震荡筑底的信号验证
（一）短期趋势：支撑有效下的反弹尝试
从日线级别技术分析来看，2601 合约在 11,660-11,800 元价格区间已初步形成双底形态雏形。13 日收盘价有效站稳 5 日均线（11,750 元），同时 MACD 指标绿柱持续缩短，RSI（14）指标回升至 42，各项技术指标均显示下跌动能正在逐步衰减。当前关键支撑位位于 11,690 元（当日低点），若该价位失守，可能进一步回踩 11,500 元强支撑位；上方压力位则集中在 12,000 元（布林带中轨）与 12,500 元（60 日均线）区间。
（二）中期格局：均线压制下的估值修复
从周线级别分析，价格仍处于 10 周均线（12,500 元）与 20 周均线（13,000 元）构成的下行通道之中，中长期空头趋势尚未出现根本性扭转。但当前价格已进入 11,500-12,000 元的技术支撑与成本支撑共振区间，若后续需求复苏力度超预期，有望形成 "估值修复 + 趋势反转" 的双重驱动格局。
四、策略展望：分歧中把握结构性机会
（一）交易策略：区间操作与跨期套利并行
单边策略：建议以 11,700 元为支撑位，轻仓布局多头头寸，止损设置于 11,600 元，目标价位 12,000 元；若价格有效突破 12,500 元，可适度加仓，进一步目标位看向 13,000 元。鉴于旺季需求预期逐步增强，当前阶段不建议盲目追空操作。
套利策略：推荐采用跨期套利策略，即做多 2601 合约同时做空 2512 合约，旨在捕捉 "近月出栏压力释放 + 远月需求启动" 带来的价差扩大机会。建议止损价差设置为 120 元，目标价差设置为 250 元。
（二）风险提示：三大变量决定反弹高度
数据风险：11 月中旬即将公布的能繁母猪存栏数据若环比降幅超过 0.5%，将显著强化供应收缩预期；反之，则可能对盘面形成压制。
需求风险：若南方地区腌腊备货量不及历史同期水平（如仅达去年 70%），可能导致传统消费旺季出现 "旺季不旺" 的局面。
疫病风险：冬季为生猪疫病高发季节，需密切关注主产区疫情动态变化，突发性疫病事件可能引发价格剧烈波动。
结语：在淡季中布局旺季行情
2025 年 11 月 13 日生猪期货 2601 合约的价格反弹，本质上是市场对 "供应利空充分消化 + 需求利多逐步兑现" 预期差的修复过程。尽管短期内出栏压力依然存在，但养殖亏损导致的产能结构调整，以及季节性需求的自然复苏，已为远月合约价格构筑底部支撑。建议投资者把握当前震荡筑底窗口期，以轻仓多头策略为主，重点关注 12 月第一周屠宰企业开工率及腌腊订单数据变化，耐心等待旺季行情启动。
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