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一、募投项目延期：行业低迷周期下的战略调整
（一）延期项目概况及决策背景
资本市场维度，湘佳股份于2025年12月26日发布公告，拟对部分募集资金投资项目（以下简称“募投项目”）实施延期调整。公告明确，涉及延期的项目包括“夹山镇栗山村张家山鸡场”“夹山镇浮坪村鸡场（注）”“太平镇滚子坪畜禽种苗基地”，项目预计达到预定可使用状态日期由2025年12月31日调整至2026年12月31日。
回溯至2022年4月，湘佳股份通过发行可转换公司债券募集资金总额6.4亿元，扣除发行费用后实际募资净额为6.3亿元。募集资金主要投向两大核心项目，即1350万羽优质鸡标准化养殖基地项目及1万头种猪养殖基地项目，旨在支撑公司产能扩张与产业链延伸战略。截至2025年12月20日，公司累计投入募集资金4.48亿元，募集资金专用账户余额为1.91亿元。
湘佳股份在公告中披露了项目延期的核心驱动因素，具体可归纳为三方面：其一，宏观环境持续扰动，导致项目实施过程中场地平整、工程建设、设备采购及安装等关键环节均受到不同程度制约；其二，当前养殖行业处于周期性低迷阶段，市场需求疲软、产品价格波动剧烈，项目投资回报预期承压，进而导致整体推进进度放缓；其三，“夹山镇浮坪村鸡场”在实施过程中发生实施地点及实施主体变更，进一步增加了项目推进的不确定性。受上述多重因素叠加影响，相关项目无法按原计划完成建设，基于审慎性原则，公司作出项目延期的决策。
（二）已完工募投项目效益未达预期
从已完工募投项目的实际经营效益来看，其盈利表现未达到前期预期目标。根据公司披露的《2025年半年度募集资金存放与使用情况的专项报告》，1350万羽优质鸡标准化养殖基地项目下属的新铺镇千斤塔二分场鸡场，原预计年均利润总额1534.56万元，本报告期实际实现净利润-92.97万元；夹山镇汉丰村占家湾鸡场原预计年均利润总额1089.04万元，本报告期实际实现净利润-460万元，两项已完工项目均未达成预设效益指标。
深入剖析项目效益不及预期的核心逻辑，主要源于两方面因素的叠加影响：一方面，市场行情持续低迷，当前活禽市场呈现供过于求的市场格局，核心产品销售价格持续承压，直接导致项目收入端未能达到预期水平；另一方面，项目产能尚未完全释放，在固定成本相对刚性的前提下，产量不足使得单位产品分摊的固定资产折旧、人工成本等费用居高不下，进一步压缩了项目的盈利空间。
1万头种猪养殖基地项目下属的太平镇天心园种猪养殖场，原预计年均利润总额651.71万元，本报告期实际实现净利润33.12万元，同样未达预期效益。该项目盈利不及预期的核心原因包括：一是产能未完全释放，导致单位产品分摊的资产折旧及摊销金额较高，单位成本居高不下；二是非洲猪瘟疫情防控压力持续存在，公司需额外投入资金用于疫病检测、防控设施升级等，人力及物力资源调度成本显著增加，双重因素共同削弱了项目的盈利能力。
二、扩张阵痛显现：高负债与盈利空间压缩的双重压力
（一）固定资产与有息负债同步高企
近年来，湘佳股份持续推进产能扩张战略，固定资产规模呈现快速增长态势。财务数据显示，2021年末至2025年三季度末，公司固定资产规模从11.51亿元增长至23.69亿元，增幅达106%。伴随产能扩张进程，公司陆续建成多个现代化养殖基地，并配套添置先进养殖设备及基础设施，资产规模实现跨越式增长。
持续的产能扩张同步推高了公司有息负债规模。有息负债（涵盖短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券）从2021年末的5.71亿元增长至2024年末的15.51亿元，增幅达172%。高额有息负债显著增加了公司的资金流动性压力，每年需支付的利息费用构成公司重要的财务负担，对资金链安全及财务稳健性形成制约。
产能扩张带来的固定资产投入增加，直接导致折旧费用持续攀升。2024年，湘佳股份“固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧”金额达2.45亿元，创历史新高。折旧费用作为固定成本直接计入经营成本，进一步压缩了公司的盈利空间。在市场行情景气周期，公司可通过销售规模增长覆盖成本压力；但在行业低迷周期，高额折旧费用将显著加剧公司的盈利压力，放大经营风险。
（二）毛利率持续下滑与费用率高企并存
从盈利能力指标表现来看，湘佳股份毛利率与净利率呈现持续下滑态势，核心盈利能力不断弱化。2025年二季度，公司毛利率为10.48%，同比下降5.57个百分点，净利率降至3.06%；三季度盈利指标进一步恶化，毛利率为16.26%，同比下降6.12个百分点，净利率降至1.54%，同比下降5.36个百分点。毛利率的持续下滑表明公司核心产品的盈利能力弱化，单位产品盈利空间不断收窄，盈利质量有待提升。
与盈利能力下滑形成鲜明对比的是，公司费用率始终处于行业高位水平，费用端压力显著。2024年数据显示，湘佳股份销售费用率达9.37%，在8家肉鸡养殖上市公司中排名第一。公司在市场推广、销售渠道建设及品牌维护等领域投入较大，但在行业竞争加剧、市场需求疲软的背景下，相关投入未形成有效的销售增长支撑，投入产出效率有待进一步提升。
管理费用率方面，公司2024年管理费用率为3.06%，在同行业上市公司中排名第五。伴随公司规模扩张，管理半径扩大，管理复杂度提升，管理人员配置及相关运营支出相应增长，但管理效率未实现同步提升，管理成本增长对盈利形成一定负面冲击。财务费用率方面，2024年公司财务费用率为1.2%，排名行业第三，主要系有息负债规模扩大导致利息支出增加所致，财务费用压力进一步侵蚀盈利空间。
2024年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率三项费用率合计达13.62%，而同期毛利率不足18%，费用端压力显著压缩了公司的盈利空间。2021年以来，公司毛利率持续大幅下滑，但费用率降幅有限，导致净利率水平始终处于低位，最高仅为2.96%；2025年前三季度，净利率进一步跌至0.57%，公司持续处于盈亏平衡线附近，盈利稳定性及抗风险能力较弱。
三、股东减持与业绩波动：市场信心的双重考验
（一）重要股东及高管减持动向
在公司业绩波动加剧、经营压力持续增大的背景下，股东减持行为引发资本市场广泛关注。2025年，公司重要股东减持动作频繁，第三大股东湖南大靖双佳投资企业（有限合伙）初始持股比例为7.64%，2025年1-2月累计减持2.39%，持股比例降至5%以下，且后续仍持续实施减持，反映出其对公司未来发展前景的预期相对谨慎。
除股东外，公司核心高管也出现减持行为。2025年10-11月，公司董事会秘书何业春完成0.14%股份的减持。重要股东及核心高管的密集减持行为，向资本市场传递出负面信号，进一步加剧了投资者对公司经营前景的担忧情绪，对市场信心形成压制。
在资本市场语境下，股东减持通常被解读为对公司未来发展预期的负面信号。重要股东及核心高管的密集减持行为，易引发市场恐慌情绪，导致投资者对公司的信心下滑。负面情绪传导至二级市场，将使得公司股价承受较大下行压力，既影响公司市值稳定，也可能进一步削弱市场对公司的投资信心，形成“信心下滑-股价承压-融资难度增加”的负面循环。
（二）业绩周期性波动与行业周期压力
湘佳股份业绩呈现显著的周期性波动特征，盈利稳定性不足。2022-2024年，公司净利润波动剧烈：2022年实现净利润1.06亿元；2023年陷入亏损，净利润为-1.47亿元；2024年净利润恢复至9809.73万元，但未回升至2022年水平，盈利波动反映出公司抗行业周期波动能力较弱。
2025年公司业绩再度面临严峻挑战。前三季度，公司营业收入同比增长9.63%至32.72亿元，营收规模实现稳步增长，但归母净利润同比大幅下滑74.89%至2234.82万元，营收与利润呈现显著分化。业绩分化的核心原因在于活禽市场持续低迷，活禽销售价格持续走低，直接拖累公司整体盈利表现。
从行业数据来看，当前禽肉市场呈现“产能高位、需求疲软”的供需格局，产品价格跌至近三年低位水平。2025年11月，鸡肉集市均价为22.34元/公斤，同比下降5.2%；活鸡价格为6.95元/公斤，单只鸡亏损0.14元。在此市场环境下，湘佳股份核心产品盈利空间被严重挤压，短期盈利改善面临较大压力。
行业周期性波动是湘佳股份经营发展中无法规避的核心风险。在养殖行业低迷周期，市场需求疲软、产品价格波动剧烈，公司经营面临多重挑战。尽管公司已采取调整养殖规模、优化产品结构、推进降本增效等应对措施，但在行业大环境的制约下，相关措施的效果显现存在时滞。如何在行业低谷期实现稳健经营，并培育新的发展动能，是公司管理层需解决的核心课题。
四、未来发展挑战：现金流承压与战略转型诉求
（一）短期偿债压力与现金流风险凸显
从财务状况来看，湘佳股份短期偿债能力薄弱，现金流压力显著，构成当前经营发展的主要风险点。截至2025年三季度末，公司货币资金余额为3.37亿元，短期有息负债规模达3.6亿元，现金短债比仅为0.94，已逼近短期偿债能力警戒线。现金短债比低于1的水平，表明公司货币资金无法完全覆盖短期有息负债，短期偿债风险显著上升。
若未来市场环境发生不利变化，如融资渠道收紧、应收账款回收延迟、经营现金流持续恶化等，公司将面临较大的短期偿债压力，极端情况下可能出现债务违约风险，对公司正常生产经营产生重大负面影响。
现金流层面，2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额大幅减少，同比下降35.06%。经营活动现金流是企业日常经营的“资金血液”，其净额下滑表明公司经营活动的获现能力弱化，资金周转效率下降，进一步加剧了资金链紧张局面。
公司在扩张过程中，需持续投入资金用于固定资产购置、养殖基地建设等资本性支出，进一步消耗资金储备；同时，高额有息负债带来的利息支付压力，进一步加剧了资金链负担，形成“产能扩张-负债增加-资金紧张”的循环格局。
当前市场环境下，饲料成本高位运行，进一步加大了公司现金流管理难度。饲料成本是养殖企业的核心成本构成，其价格上涨直接增加了公司采购支出，消耗现金储备。为应对饲料成本压力，公司虽可采取产品提价、优化饲料配方、推进降本增效等措施，但在行业竞争激烈、产品同质化程度较高的背景下，相关措施的实施难度较大，效果具有不确定性。
（二）行业周期应对与战略调整必要性
湘佳股份所处的养殖行业具有显著的周期性波动特征。当前行业处于低迷周期，产能过剩导致禽肉价格持续下行，公司核心主营业务——活禽业务受到严重冲击。活禽销售价格低迷直接导致公司收入及利润大幅下滑，反映出公司业务结构抗周期波动能力较弱。
尽管公司已推进冰鲜产品业务发展，试图通过产品结构优化提升盈利能力及抗风险能力，但冰鲜产品占比提升速度未达预期。这导致公司在应对行业周期波动时缺乏有效的缓冲机制，未能通过产品结构多元化充分缓解活禽业务的盈利压力。
面对当前经营困境，湘佳股份亟需推进发展战略调整，提升核心竞争力。一方面，需加快现有产能释放节奏，提升生产运营效率，降低单位产品成本。通过优化生产流程、引入先进养殖技术与管理经验，提高养殖基地产能利用率；同时，加强供应链管理，优化与供应商及客户的合作模式，降低采购及销售环节成本，提升整体盈利空间。
另一方面，需积极拓展高附加值业务领域，如预制菜业务。预制菜市场需求近年来呈现快速增长趋势，公司可依托自身在养殖及屠宰加工领域的产业链优势，延伸产业链至预制菜环节，开发以鸡肉、猪肉为原料的预制菜产品，满足消费者多样化需求。拓展预制菜业务不仅可提升产品附加值，增加收入及利润来源，还能降低对活禽业务的依赖，增强抗周期波动能力。
需注意的是，募投项目延期导致其后续收益存在较大不确定性，将对投资者预期产生负面影响。投资者在评估公司投资价值时，核心关注未来发展前景及盈利能力，项目延期带来的收益不确定性将降低投资者信心。信心下滑将进一步导致公司股价承压、融资难度增加，形成对公司发展的制约，不利于公司长期战略的推进。
湘佳股份当前面临的经营困境，本质上反映了养殖行业扩张战略与周期波动之间的核心矛盾。在禽价低迷、费用高企的双重压力下，如何平衡产能投放节奏与盈利修复进程，是公司2026年及未来一段时间内需解决的关键问题，考验着公司管理层的战略决策与经营管理能力。未来公司能否实现困境突围，构建可持续的盈利模式，仍有待进一步观察。
数据来源：湘佳股份公告，、中国农业农村信息网、国家发展改革委价格监测中心
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