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一、2025年行业困局：供需失衡下的持续磨底
（一）供给量高位运行，产能去化迫在眉睫
2025年，生猪市场仿佛被按下了 “供给加速键”，供给量持续在高位运行，让本就竞争激烈的市场供需矛盾愈发尖锐 。根据农业农村部给出的数据，2025年前三季度全国生猪出栏量达到了5.30亿头，同比有1.85%的小幅增长，这个数据处于近五年同期次高水平，仅仅低于2023年。再看看2025年三季度末的数据，全国生猪存栏量达到43680万头，同比增加了986万头，增长率为2.3%，环比增加1233万头，增长幅度达到2.9%。从这些数据就能看出，生猪的供给量在不断攀升。
而生猪产能之所以一直高位震荡，最主要的原因就是能繁母猪存栏量还是高于合理水平。广发证券的研报数据显示，截至2025年9月末，全国能繁母猪存栏量为4035万头，和3900万头的合理保有量相比，还高出了3.5%。这就好比一个蓄水池，进水口开得太大，出水口却不够通畅，导致池子里的水越来越多，供给压力一直得不到缓解，对整个生猪市场的稳定造成了很大影响。
（二）猪价震荡下行，全行业陷入亏损区间
随着生猪供给持续过剩，猪价就像坐了滑梯一样，全年震荡下行。根据申万宏源证券研报，本轮猪周期在2024年三季度见顶之后就开始下行，2025年全年猪价一路震荡向下。年初的时候，猪价还在15 - 16元/千克，到了四季度就跌到了11 - 12元/千克左右。这一跌，直接跌破了行业成本线，让整个养殖行业都陷入了亏损的泥沼。
从行业盈利周期来看，申万宏源证券研报显示，本轮盈利周期始于2024年5月，止于2025年8月，持续时长16个月。2025年9月起，养殖行业盈利由正转负，正式开启亏损周期。广发证券研报进一步指出，2025年9月中旬后，猪价加速跌破行业成本线，养殖行业全面陷入亏损状态。Wind数据显示，11月份自繁自养群体头均亏损额达122元，当前价格水平下，全行业基本处于亏损状态。
行业亏损规模扩大，不仅对中小养殖户资金链形成显著挤压，部分上市头部企业亦面临较大经营压力，不得不通过缩减资本开支、调减母猪存栏量等方式应对风险。与此同时，仔猪价格同步大幅下行，深度跌破生产成本线。广发证券研报数据显示，2025年9月中旬以来，受养殖行业亏损情绪传导，仔猪价格快速回落，仔猪销售业务同步陷入亏损。当前7千克仔猪价格已跌至209元/头，远低于行业平均生产成本，导致养殖户补栏意愿降至低位，行业发展陷入恶性循环。
二、产能去化加速：政策与市场的双重倒逼
（一）政策精准发力，引导行业“反内卷” 出清在行业持续低迷的背景下，政策层面精准发力，成为推动生猪产能去化的关键驱动力。2025年7月，农业农村部召开生猪产业高质量发展座谈会，明确提出以“反内卷”为发展导向，要求头部企业严控产能规模，地方政府落实产能调减任务。相关政策举措有效遏制了产能无序扩张态势，引导行业回归理性发展节奏。
2025年9月，国家发展改革委联合农业农村部等多部门召开生猪产能调控座谈会，再次释放明确的产能缩减信号，稳定了市场对头部养殖集团短期不会新增产能的预期。浙商证券研报指出，已有头部企业积极响应政策导向，主动暂停猪场建设项目、淘汰低效母猪，制定并推进能繁母猪存栏量逐步降至政策目标区间的计划。在政策干预下，生猪产能去化节奏显著加快，为行业周期反转奠定了坚实基础。
（二）市场自发调整，成本分化推动格局重塑
除政策引导外，市场自发调节机制持续发挥作用，推动产能有序去化。在亏损周期压力下，养殖企业出于生存与发展需求，主动推进产能优化。广发证券研报基于历史数据分析指出，当仔猪与肥猪养殖同时陷入亏损1-2个月后，能繁母猪存栏去化速度将显著加快。当前行业已满足该条件：2025年三季度以来，仔猪销售业务陷入亏损，养殖户补栏积极性降至低位。2025年10月，能繁母猪存栏量环比下降1.1%，同比降幅达2.1%，去化斜率持续陡峭。市场自发出清与政策调控形成合力，推动生猪产能进入加速去化通道。
行业低迷期，成本控制能力成为企业存续与发展的核心竞争力。当前行业内成本分化特征显著，头部企业凭借先进养殖技术、完善的管理体系及规模效应等优势，构建了坚实的竞争壁垒。浙商证券研报数据显示，某头部上市公司2025年10月养殖成本降至11.3元/千克，而部分中小企业养殖成本仍高于14元/千克。成本差异导致市场竞争格局重构，低成本头部企业抗风险能力更强，高成本中小企业则面临更大生存压力。
成本分化进一步推动行业集中度提升。东方证券研报数据显示，2024年TOP20生猪养殖企业出栏量占比升至27.63%，较2023年提升3.04个百分点。在此过程中，龙头企业凭借低成本优势及高现金流韧性穿越行业周期，中小散户因抗风险能力较弱持续退出市场。行业格局向规模化、集约化方向加速演进，未来产业发展将更趋规范高效。
三、2026年展望：前低后高，中期拐点值得期待（一）上半年供应压力仍大，猪价或震荡探底
结合2025年末行业现状展望2026年生猪市场，上半年行业仍将面临较大供给压力。依据产能去化传导规律，能繁母猪存栏量对10个月后的生猪供给具有决定性影响。2025年能繁母猪存栏持续处于高位，这一态势将导致2026年上半年生猪供给逐步释放，市场供给总量维持充足水平。
从季节性特征来看，二季度为猪肉传统消费淡季，市场需求相对疲软。在供给充足而需求偏弱的双重作用下，申万宏源证券预测，2026年二季度猪价震荡探底为大概率事件。本轮猪周期自2024年9月进入下行阶段，截至2025年末已持续14个月。参考历史数据，过去六轮猪周期平均下行时长约22个月，当前下行阶段虽渐近尾声，但2026年上半年猪价仍将受下行趋势惯性影响，维持低位震荡态势。对于养殖主体而言，上半年需持续承受价格低迷带来的亏损压力，同时需强化成本管控以保障正常运营。
（二）下半年供需逐步改善，猪价有望震荡上行2026年下半年，行业有望迎来阶段性转机。2025年三季度以来，母猪产能去化节奏逐步加快，这一变化将在2026年下半年逐步显现成效。随着能繁母猪存栏量下降，生猪供给规模将相应缩减，市场供需关系有望得到实质性改善。广发证券判断，2026年上半年猪价维持低位震荡，下半年随着供需关系调整，猪价或将进入震荡上行通道，行业中期有望迎来周期拐点。
后“非瘟”时期，猪价已历经两轮完整周期，数据显示，产能平均去化幅度达8.8%时，对应10个月后猪价平均涨幅为89%。当前生猪养殖行业正处于产能去化关键窗口期，政策精准调控与市场亏损倒逼形成协同效应，为行业周期反转奠定了坚实基础。当产能去化达到临界水平，生猪供给规模收缩，叠加需求稳定或增长，将形成猪价上涨的核心驱动力。此外，下半年中秋、国庆等节假日及冬季腌腊旺季将带动猪肉需求阶段性提升，进一步助推猪价上行。养殖主体若能合理规划养殖及出栏计划，有望把握价格上涨机遇实现盈利修复，推动行业逐步复苏。
四、投资价值凸显：双底格局下的布局机遇
（一）行业迎来“双重底部”，估值修复动力强劲当前生猪行业已形成周期底部与估值底部并存的“双底”格局。从估值层面看，多数猪企估值水平处于2022年以来的低位区间，估值修复潜力显著。申万宏源证券指出，产能加速调减将成为驱动行业行情的关键催化剂。历史经验表明，行业陷入全面亏损、产能触及峰值的阶段，往往是板块底部向上趋势确立的重要信号。
回顾历史周期，2018-2019年生猪行业受非洲猪瘟疫情等多重因素冲击，产能大幅下滑，行业陷入深度亏损，猪企估值处于历史低位。此后，随着产能逐步去化，市场供需关系逆转，猪价大幅上涨，猪企业绩显著改善，估值实现大幅修复。当前行业所处阶段与历史周期底部具有相似性，“双底”格局为投资者提供了优质布局时机。在行业周期底部进行布局，有望把握后续市场复苏及估值修复带来的投资机遇，具备较高的投资性价比与潜在收益空间。
（二）龙头企业优势显著，周期反转率先受益
行业低迷周期中，头部企业凭借核心竞争优势构建了较强的抗风险壁垒，展现出突出的周期穿越能力。以成本管控为例，浙商证券研报数据显示，某头部上市公司2025年10月养殖成本降至11.3元/千克，而部分中小企业因技术水平有限、管理体系不完善等因素，养殖成本仍高于14元/千克。显著的成本差异使头部企业在市场竞争中占据优势，具备更强的亏损承受能力。
除成本优势外，头部企业还具备雄厚的资金实力与规模效应。在产能去化阶段，头部企业依托充足的现金流，不仅能够保障正常运营，还可主动把握市场机遇推进产业布局与技术升级。例如，在市场低迷期低价收购优质资产扩大规模，加大研发投入提升养殖技术与生产效率以进一步降低成本。随着产能去化持续推进，行业格局正在发生深刻重塑。具备成本优势与高现金流韧性的龙头企业，将在市场供需再平衡及猪价上涨周期中率先受益。2026年作为行业周期转换的关键节点，随着供需关系逐步改善，龙头企业有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力，迎来新一轮发展机遇，同时为投资者带来可观的投资回报。
数据来源：农业农村部、广发证券研报、申万宏源证券、Wind数据、浙商证券研报、东方证券研报
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