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一、从17.5亿至2.27亿，巨星农牧定增规模大幅缩减
1.1 核心事件：董事会决议背后的战略转型
2026年1月8日，巨星农牧（603477.SH）召开第五届董事会第四次会议，审议通过《2023年度向特定对象发行股票方案》调整议案，引发行业广泛关注。此次调整并非简单的融资额度微调，而是企业战略方向的重大转变——向特定对象发行股票的募集资金总额上限，由此前拟定的8亿元进一步下调至2.27亿元，缩减幅度达71.6%。回溯至2023年12月预案首次披露时，募资金额上限为17.5亿元，历经两年多调整，募资规模缩水超87%，直观反映出企业在猪周期下行压力下的战略收缩态势。
从项目布局来看，初始预案规划的9个生猪养殖扩产项目、19.27亿元总投资、11.67亿元募资投入，彰显了当时的扩张战略。经多轮调整后，仅保留1个养殖项目，大规模扩产计划全面收缩，企业发展重心从激进扩张转向核心业务聚焦。这一历时两年多的融资方案调整过程，折射出上市猪企在猪周期波动中的经营抉择，成为当前生猪行业整体生存状态的典型缩影。
1.2 定增方案三次修订时间线：扩张预期逐步收敛
2023年12月23日，巨星农牧首次披露2023年度定增预案，拟募资不超过17.50亿元，投资项目涵盖四大类，其中生猪养殖扩能项目9项，总投资19.27亿元，计划使用募资11.67亿元，同时拟安排3.50亿元补充流动资金，展现出激进的扩张战略。
2024年4月4日，受市场环境变化影响，公司发布定增预案修订稿，将生猪养殖扩能项目缩减至8个，同步下调补充流动资金规模，募资总额调整为12亿元，标志着企业开始对扩张节奏进行审慎调控。
2024年8月8日，基于行业低迷态势持续，公司第二次修订定增预案，生猪养殖扩能项目进一步缩减至3个，补充流动资金额度继续下调，募资总额降至8亿元，扩张预期持续收敛，经营策略向稳健性转型。
2024年12月6日，该定增方案获上交所受理后进入审核停滞期，直至2025年7月29日，公司公告将定增事项有效期延长12个月。2026年1月9日，第三次修订稿正式披露，募资总额最终确定为2.27亿元，仅保留“崇州林秀公猪站建设项目”1个养殖类项目，补充流动资金额度仅剩786.35万元。
三次修订呈现出募资规模逐次递减、项目数量持续压缩的特征，清晰勾勒出巨星农牧在猪周期下行过程中，从规模扩张向风险防控转变的战略演进路径，是企业应对市场压力的理性调整。
二、缩减根源：巨星农牧“增收不增利”困局与现金流承压
2.1 财务指标预警：营收增长与净利下滑形成背离
巨星农牧2025年前三季度财务数据显示，公司实现营业收入56.39亿元，同比增长42.57%，营收增长主要得益于生猪出栏量的稳步提升，反映出企业市场份额保持稳定。但盈利端表现不佳，归母净利润仅1.07亿元，同比下降58.69%；扣非净利润8691.51万元，同比降幅达68.64%，“增收不增利”矛盾突出，经营压力显著加大。
核心矛盾源于生猪售价与养殖成本的双向挤压。销售端，2025年生猪市场价格持续下行，巨星农牧生猪销售价格从年初的15.65元/公斤降至年末的11.76元/公斤，跌幅达24.86%，直接压缩盈利空间。成本端，尽管公司通过精细化管理将2025年上半年商品猪养殖成本控制在6.16元/斤左右，但整体仍维持在6.2元/斤的较高水平，价格下行与成本高企叠加，导致单头生猪亏损成为常态。
据行业数据，2025年8月规模养殖企业单头生猪净利润为-57元，巨星农牧毛利率从上年同期的17.84%降至10.44%，盈利能力大幅弱化。这种量价反向变动的格局，构成定增方案持续缩减的核心动因之一。
2.2 负债率攀升：短期偿债能力面临考验
债务结构恶化进一步加剧了企业经营压力。截至2025年三季度末，巨星农牧资产负债率升至66.62%，连续5个季度环比上升，创上市以来新高，财务杠杆处于高位运行状态，债务负担持续加重。
流动性指标显示，公司货币资金与流动负债比率仅为14.61%，近三年经营性现金流均值与流动负债比率低至12.98%，反映出日常经营现金流对短期债务的覆盖能力严重不足，资金链存在较大压力。若市场环境进一步恶化或经营效率未能改善，可能引发流动性风险。
叠加2025年第三季度单季亏损7401.94万元的业绩拖累，企业经营状况雪上加霜。在此背景下，保障现金流安全、优化财务结构成为首要经营目标，缩减定增规模、收缩扩张计划成为必然选择，以通过战略收缩抵御行业下行风险。
三、行业共性：上市猪企集体开启“由建转补”模式
3.1 项目收缩：多家企业终止或下调扩产计划
巨星农牧的战略调整并非个例，在猪周期下行阶段，多数上市猪企均启动扩张计划收缩，通过终止或下调扩产项目，实现资源优化配置，降低经营风险。
新希望（000876.SZ）于2026年1月12日披露定增方案调整公告，将募集资金总额从38亿元下调至33.38亿元。其中，猪场生物安全防控及数智化升级项目投资金额从34.31亿元缩减至29.20亿元，对应募资投入从27亿元调整为23.38亿元，通过项目缩容聚焦核心产能升级。
神农集团（605296.SH）于2025年7月28日公告，终止2024年度以简易程序向特定对象发行A股股票事项，同时撤回申请文件。该定增原计划募资2.9亿元，其中1.37亿元用于红河弥勒年出栏24万头优质仔猪扩繁基地建设项目，终止原因明确为市场环境变化，避免盲目扩产导致的资源浪费。
唐人神（002567.SZ）2025年11月18日公告，终止“东冲三期生猪养殖基地建设项目”的募集资金投入，截至公告日该项目累计投入1597.05万元，剩余7895.87万元募集资金（含利息及手续费净额）用于永久补充流动资金，优先保障企业日常运营。
天邦食品（002124.SZ）2025年12月1日公告终止“数智化猪场升级项目”，该项目原承诺投资13.06亿元，实际仅投入1.46亿元，投资进度11.19%，剩余资金留存于专用账户或用于临时补充流动资金。此次终止一方面受行业低迷及产能调控政策影响，另一方面与公司预重整阶段的资金链紧张状况直接相关。
上述案例表明，缩减扩产项目已成为上市猪企应对行业寒冬的共识性策略，通过收缩战线降低资本开支，聚焦核心业务稳健运营。
3.2 现金流保障：闲置募资成为流动性补充重要来源
在猪价低迷、产能过剩的行业背景下，现金流安全成为企业生存的核心前提。多家上市猪企通过盘活闲置募集资金补充流动性，从“规模优先”转向“现金为王”，规避上一轮猪周期中部分企业因现金流断裂而暴雷的风险。
2025年9月，新希望公告使用不超过1.1亿元闲置募集资金临时补充流动资金，通过短期资金调配缓解运营压力，提升资金使用效率，降低财务费用。
2025年10月，益生股份（002458.SZ）对三个养殖募投项目完成结项，将1.83亿元节余募集资金永久补充流动资金，通过资金用途优化增强流动性储备，为经营稳健性提供支撑。
同月，新五丰（600975.SH）公告拟使用不超过2.1亿元闲置募集资金临时补充流动资金，结合行业周期性调整及政策变化，通过精细化资金管理降低运营风险，保障核心业务持续开展。
此类资金运作体现了上市猪企在行业下行期的经营理性，通过盘活存量资金、优化资金配置，筑牢现金流安全防线，为穿越行业周期奠定基础。
四、战略转型：从规模竞赛到提质增效，猪企的周期应对之道
4.1 巨星农牧的战略取舍：聚焦核心能力建设
巨星农牧的定增方案调整，本质上是从粗放式规模扩张向精细化能力提升的战略转型，通过聚焦核心项目构建长期竞争力，而非单纯的被动收缩。
调整后，定增资金集中投向三大核心项目，战略导向清晰。保留的“崇州林秀公猪站建设项目”聚焦种源升级，通过建设高标准公猪站，引入优质种猪资源，优化育种技术体系，提升种猪遗传性能，从源头保障商品猪品质与生产效率，强化种源端核心竞争力。
“雅安巨星三江智慧化养猪园区项目”定位为技术研发与试验基地，尽管预计年均利润总额为-17.11万元，但其核心价值在于技术攻关与模式创新。该项目将开展饲料配方优化、疫病防控技术研发、基因育种等关键领域研究，通过技术突破提升养殖效率、降低疫病风险，形成可复制的标准化养殖模式，为规模化生产提供技术支撑。
“数字智能化建设项目”拟投入募资1.7亿元，是公司提质增效的核心抓手。通过全流程数字化改造，引入智能养殖设备与大数据分析系统，实现生猪生长状态精准监测、精准投喂与精准防疫，降低人工成本与人为操作误差，提升养殖环节精细化管理水平，为成本控制提供技术保障。
经营模式上，公司采用紧密型“公司+农户”与一体化自主养殖相结合的轻资产模式，有效控制固定资产投入与运营成本。未来计划将商品猪完全成本降至6.5元/斤以内，通过模式优化与技术赋能，构建成本竞争优势，实现行业周期波动中的稳健发展。
4.2 行业趋势：成本控制成为穿越周期的核心能力
巨星农牧的战略转型契合当前生猪行业发展趋势。农业农村部数据显示，2025年8月全国生猪出场价格降至14.23元/公斤，环比下降4.1%，同比下降31%；猪粮比价跌至5.94，跌破6:1的行业盈亏平衡线，进入过度下跌预警区间，规模养殖企业单头生猪净亏损57元，行业整体陷入盈利困境。这一态势表明，生猪行业已进入“成本为王”的竞争阶段，成本控制能力成为企业穿越周期的核心竞争力。
头部企业凭借成本优势实现逆势盈利，形成鲜明示范。牧原股份通过智能养殖设备普及与自主育种体系完善，将商品猪完全成本控制在14.8元/公斤的行业领先水平，2025年上半年实现营业收入764.63亿元、净利润105.3亿元，同比增幅达1169.77%，展现出成本控制与规模效应的协同优势。温氏股份依托成熟的“公司+农户”模式与精细化管理，2025年上半年净利润达34.75亿元，同比增长159.12%，印证了优质经营模式对成本控制的支撑作用。
对于中小猪企而言，盲目扩产已无可持续性，数字化转型与精细化管理成为降本增效的关键路径。在产能调控政策持续推进的背景下，行业正从“增量扩张”转向“存量优化”，企业需聚焦现有产能效率提升，通过养殖流程优化、资源配置升级、技术创新应用等方式降低成本，在行业洗牌中巩固竞争地位，等待周期拐点到来。
五、结语：周期波动下的猪企生存逻辑与未来展望
5.1 风险与机遇：在周期调整中构建内生增长能力
当前生猪行业仍处于周期下行阶段，巨星农牧及全行业面临多重挑战：猪价持续低迷导致盈利空间收窄，产能出清进度缓慢加剧市场供需失衡，疫病风险与饲料成本波动进一步放大经营不确定性，行业整体经营压力显著。
危机中蕴含结构性机遇，头部企业通过战略调整强化核心能力，为周期复苏奠定基础。技术层面，智能化养殖、精准营养、基因育种等技术的应用的不断深化，推动行业养殖效率持续提升；成本层面，企业通过模式优化、供应链整合、精细化管理等手段，持续压缩养殖成本，提升抗周期能力；行业层面，产能调控政策落地与企业主动缩产形成叠加效应，能繁母猪存栏量逐步向合理区间回调，为后续猪价回升创造条件。
需注意的是，巨星农牧定增完成后仍面临潜在风险：总股本与净资产规模扩大后，若净利润未能同步增长，将导致每股收益与净资产收益率短期摊薄，影响投资者回报；同时，公司此前因商誉减值及关联交易问题被监管警示，公司治理能力仍需持续优化，上述因素将对企业市场估值与长期发展产生影响。
5.2 行业启示：穿越周期的核心逻辑
巨星农牧定增规模大幅缩减事件，揭示了猪周期波动下企业经营的核心逻辑：需摒弃规模崇拜，坚持量力而行，在行业上行期理性控制扩张节奏，避免过度依赖财务杠杆；在行业下行期聚焦风险防控，通过战略收缩与能力建设抵御周期压力。此前部分企业在周期上行阶段盲目融资扩产，忽视市场周期性规律与自身财务承受能力，最终在下行周期中陷入经营困境，这一教训为全行业提供了警示。
对于猪企而言，核心竞争力的构建应聚焦三大维度：技术创新能力，通过技术突破提升养殖效率与产品品质；成本控制能力，依托模式优化与精细化管理构建成本优势；现金流管理能力，保持稳健的财务结构与充足的流动性储备。唯有筑牢核心能力，才能在周期波动中实现可持续发展，而非被动承受周期冲击。
对于投资者而言，生猪行业投资需突破“出栏量导向”的单一逻辑，重点关注企业成本控制能力与现金流健康度——成本优势显著的企业在周期下行期更具抗风险能力，现金流稳健的企业能够支撑长期战略落地。同时，需密切跟踪能繁母猪存栏量、猪粮比价等行业核心指标，把握产能出清节奏与周期拐点，实现理性投资。
数据来源：上市猪企公告、财报；农业农村部全国农产品批发市场价格信息系统
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