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一、港股上市过审：从 “A 股猪王” 到 “全球资本新贵”
（一）里程碑式突破：半年闯关，搭建国际资本桥梁
2024 年 11 月 27 日，牧原股份发布公告，收到证监会境外上市备案通知书，标志着其港股 IPO 进程迈出关键一步。从 2024 年 5 月递表，至 11 月成功过审，牧原仅用半年时间便完成中资企业赴港上市典型流程，显著快于同业平均 12 个月的周期，充分展现了公司在资本市场运作的高效性与卓越能力。
此次牧原拟发行不超过 5.46 亿股 H 股，所募集资金用途明确：40% 用于国际化拓展，30% 投入种猪研发，30% 助力运营升级。这一资金分配方案，体现了牧原对未来发展的清晰战略规划，意味着中国生猪养殖行业龙头企业正式开启国际资本合作新篇章，迈向全球资本市场。
（二）战略意图深远：不止融资，更谋全球话语权
牧原赴港上市的战略意图，超越了传统融资范畴，蕴含更为宏大的全球战略布局。公司高层明确表示，“完成发行比融多少钱更重要”，背后是对公司长期发展的深度思考与战略谋划。
借助香港联交所作为全球金融中心的资本配置能力，牧原旨在打造三大核心竞争优势：在估值重估方面，作为全球最大生猪养殖企业（2024 年出栏量占全球 5.6%），牧原期望对标美国 Smithfield 等国际生猪养殖巨头。当前牧原在 A 股的 PE 估值约为 15 倍，而国际同行平均可达 20 倍，若实现估值重估，将大幅提升公司市场价值与国际竞争力。
在并购工具层面，港股平台将为牧原提供跨境并购支持，助力公司整合巴西、欧洲等地区的优质种猪资源，填补高端育种领域短板，巩固技术领先地位，推动全球产业链布局。
从品牌拓展来看，在东南亚、中东等新兴市场，牧原品牌认知度有待提升。港股上市将为牧原在这些地区开展业务提供有力背书，有助于提升品牌国际影响力，为海外业务拓展奠定坚实基础，加速公司全球化进程。
二、成本王炸：11.3 元 /kg 碾压同行，三分之一场线进入 “11 元时代”
（一）数据碾压：全行业成本鸿沟持续拉大
在生猪养殖这一竞争激烈的行业中，成本控制是企业核心竞争力的关键要素，牧原股份在这方面表现卓越。2025 年 10 月，牧原生猪养殖完全成本降至 11.3 元 / 公斤，环比下降 0.3 元 ，较年初 13 元的成本降幅达 13%。与同期行业平均成本相比，牧原的成本优势显著。行业平均成本徘徊在 12.5 - 13.5 元区间，即使是温氏、新希望等头部企业，成本也约为 12.8 元，而中小散户成本普遍高于 14 元。
更为突出的是，牧原三分之一的场线成本已成功低于 11 元。这意味着，在猪价低迷至 12 元时，这些场线仍能保持 1 元 / 公斤的毛利空间。这种成本优势不仅赋予牧原强大的短期抗风险能力，更从长期战略角度巩固了其在行业中的领先地位，使其在市场波动中具备更强的韧性与竞争力。
（二）技术解码：三大硬核创新重塑行业标准
育种革命：牧原自建全球最大种猪基因库，是其在育种领域的重大战略举措。通过持续的技术研发与基因筛选，牧原的 PSY（每头母猪年供断奶仔猪数）达到 28.6 头，相比行业平均的 24 头提升了 19%。这一提升显著增加了每头母猪的仔猪产出效率，直接提升了养殖效益。与此同时，断奶仔猪成本从 270 元 / 头降至 230 元 ，进一步增强了牧原在仔猪市场的竞争力，无论是自用还是外销，都为企业创造了更大的利润空间与市场优势。
智能养殖：在疫病防控方面，空气过滤猪舍发挥了关键作用，使非洲猪瘟拦截率高达 99.3%，为猪群健康生长提供了坚实保障。AI 巡检系统的应用，将死淘率控制在 4% 以下，远低于行业平均的 6%。在饲喂环节，智能饲喂系统实现 “一日一配方”，根据每头猪的生长阶段和健康状况精准投放饲料，料肉比低至 2.3:1，相比行业的 2.8:1 ，每生长一公斤猪肉，牧原就能节省约 0.5 公斤的饲料，大幅降低了饲料成本，提升了养殖效益与资源利用效率。
饲料革新：牧原率先推广的低蛋白日粮技术，是其在饲料领域的重大创新突破。通过优化饲料配方，豆粕用量降至 5% - 6%，而行业平均水平为 13%。这一技术的应用，不仅降低了饲料成本，还对国家粮食安全具有重要意义。据估算，牧原全年节省大豆进口超 2000 万吨，单头猪饲料成本较 2023 年下降 15%。这种技术创新体现了牧原在成本控制方面的卓越能力，同时彰显了其作为行业龙头的社会责任与担当。
三、出海首战越南：32 亿砸向东南亚，输出 “中国养殖方案”
（一）战略选址背后的千亿市场考量
2024 年 9 月，牧原在越南西宁省的项目正式落地，该项目总投资高达 32 亿元，规划年出栏 160 万头商品猪，同时配套建设 60 万吨饲料厂。牧原选择越南作为海外布局首站，是基于多方面的战略考量。
从市场需求来看，越南生猪市场潜力巨大。越南每年生猪需求量在 4500 - 5000 万头之间，是全球前五的猪肉消费大国。然而，2024 年非洲猪瘟的爆发给越南生猪产业带来重创，导致供应缺口达 15%。在供应短缺情况下，越南猪价飙升至 23 元 / 公斤，而同期中国猪价仅为 12 元 / 公斤 ，巨大的价格差和市场缺口为牧原提供了广阔的利润空间与市场机遇。
政策层面的利好也是重要因素。依托 RCEP 的零关税优势，越南项目投产后，冻猪肉输华关税从 8% 降至 0 。这使得牧原能够以更低成本将猪肉直供珠三角高端市场，不仅缩短了供应链，还提高了产品市场竞争力，增强了企业在国际市场的盈利能力与市场份额。
技术输出方面，牧原成熟的楼房养殖模式和疫病防控体系在越南具有广阔应用前景。楼房养殖模式可将土地利用率提升 3 倍，有效解决越南土地资源紧张问题。其疫病防控体系中的非瘟检测试剂盒日检能力可达 10 万份，能够帮助越南重建生猪产业，提升疫病防控能力，从根本上解决越南生猪产业面临的困境，推动当地产业升级与可持续发展。
（二）从 “卖技术” 到 “建生态”：开创出海 2.0 模式
与新希望、海大等企业在海外采用的饲料代工模式不同，牧原在越南打造了 “技术 + 资本 + 产业链” 三位一体的生态模式，开启了中国农牧企业出海的 2.0 时代。
在运营模式上，牧原采用轻资产运营策略。通过占股 51% 控股合资公司，牧原负责输出智能化养殖系统和管理团队，首批派驻的 200 名技术骨干将为项目推进提供技术支持。BAF 则利用其在当地的资源优势，负责协调本地资源，双方优势互补，实现合作共赢，有效降低了运营风险与成本，提升了项目运营效率。
全链条闭环是牧原越南项目的显著特色。饲料厂采用中国先进设备，以越南本地玉米为原料，降低了原料采购成本和运输成本。养殖场配备先进的空气过滤系统和粪污处理设备，确保猪群生长环境的健康和环保。屠宰厂直接对接当地商超，实现了 “从饲料到餐桌” 的全流程管控，保证了产品质量和安全，提升了消费者信任度与品牌形象。
区域辐射战略是牧原越南项目的长期目标。以越南为支点，牧原计划在未来 3 年内在东南亚复制 5 - 8 个千万头级项目。通过不断拓展海外市场，牧原目标在 2028 年使海外营收占比突破 20% ，进一步提升其在全球生猪养殖市场的份额和影响力，推动中国养殖模式在国际市场的广泛应用与认可。
四、穿越周期的底层逻辑：不止于规模，更在系统能力
（一）反周期布局：当行业亏损时，牧原为何能逆势扩张？
2025 年三季度，生猪市场面临严峻考验，生猪均价跌至 12.88 元 / 公斤，整个行业陷入亏损，平均每头猪亏损高达 150 元 。然而，牧原股份却在逆境中实现净利润 42.49 亿元。尽管同比下降 56%，但与同行相比，牧原表现优异，其背后的成功因素值得深入分析。
首先是现金流韧性。2025 年前三季度，牧原销售商品猪数量达到 6439.8 万头，同比增长 13.7% ，这不仅体现了牧原养殖规模的持续扩大，更为其带来稳定的现金流入。屠宰业务在第三季度首次实现单季盈利，盈利金额达到 3200 万元 ，为牧原现金流注入新活力。经营活动现金流净额高达 285 亿元 ，反映出牧原在日常经营中的强大造血能力，使其在行业寒冬中仍能维持运营，抗风险能力远超同业，为企业持续发展提供了坚实的资金保障。
负债优化是牧原在逆境中保持稳健的另一关键因素。通过一系列财务策略调整，牧原的资产负债率降至 55.5% ，较 2023 年的峰值下降了 12 个百分点。这一降幅体现了牧原在债务管理上的成效，有效控制了财务风险。面对 482 亿的短期债务，牧原积极寻求多元化解决方案。港股募资计划的推进，为其打开国际资本大门，有望引入大量外部资金；应收账款资产证券化则通过将未来应收账款提前变现，优化了现金流结构。这些措施帮助牧原有序化解短期债务压力，为未来发展奠定了坚实的财务基础，提升了企业财务稳健性与可持续发展能力。
（二）社会责任破局：从 “行业龙头” 到 “产业共荣者”
牧原的发展理念不仅追求商业利益最大化，更注重社会责任担当，展现出从 “行业龙头” 到 “产业共荣者” 的角色转变与战略升级。
技术共享是牧原推动行业整体进步的重要举措。牧原将自身研发的低蛋白日粮、智能养殖等 12 项核心技术向行业开放。这些技术的推广应用，累计帮助中小养殖户降低成本 1.2 元 / 公斤 。以年出栏 10 万头的中型养殖户为例，采用牧原技术后每年可节省成本 120 万元 。这种技术共享模式，提升了中小养殖户的市场竞争力，带动全国 300 万从业者效率提升，促进了整个行业的健康发展，推动了行业技术进步与产业升级。
就业赋能方面，2025 年牧原新增 13 万个就业岗位 ，其中包括 4 万大学生和 6000 退伍军人。这些新生力量的加入，为企业创新发展提供智力支持，同时为社会就业做出积极贡献，促进了人才的合理流动与社会稳定。粪肥还田项目是牧原在农业生态领域的创新实践，该项目使 492 万亩农田受益，亩均增收 206 元 。通过将养殖粪肥转化为有机肥料，牧原实现资源循环利用，降低环境污染，提高土壤肥力，增加农民收入，为乡村振兴战略实施提供有力支撑，推动了农业可持续发展与农村经济繁荣。
在全球责任履行上，牧原在越南项目中引入 “零排放” 养殖标准 ，引发当地广泛关注。通过先进粪污处理技术，牧原将养殖污染物转化为可利用资源，实现养殖与环保双赢。沼气发电项目满足场区 30% 的用电需求 ，降低运营成本，减少对传统能源依赖。越南项目成为东南亚首个获得 GAP（良好农业规范）认证的中资项目 ，这一荣誉不仅是对牧原技术实力的认可，更是中国养殖技术在国际舞台的精彩展示，提升了中国养殖企业的国际形象与影响力，为中国农牧企业海外发展树立了典范。
五、给从业者的三个启示：
在当前生猪养殖行业中，牧原股份作为领军企业，其在成本控制、区域布局、产业链构建等方面的成功经验，为其他从业者提供了宝贵借鉴。对于广大生猪养殖从业者而言，如何在激烈市场竞争中跟上牧原节奏，实现自身可持续发展，是亟待思考的重要问题。以下从成本控制、区域深耕、风险对冲三个方面，为从业者提供启示与建议。
（一）成本控制：从 “经验养殖” 到 “数据养殖”
在生猪养殖行业，成本控制是企业生存与发展的核心要素。中小养殖场户若要在市场竞争中立足，必须摆脱传统 “经验养殖” 模式，向 “数据养殖” 转型。
建立完善的数据监测体系是实现这一转型的基础。通过引入智能耳标、环境传感器等轻量化设备，养殖场户能够实时收集猪只生长数据、健康状况以及养殖环境参数。这些数据为养殖决策提供科学依据，帮助养殖场户及时调整养殖策略，实现精准养殖与精细化管理。
PSY（每头母猪年提供断奶仔猪数）是衡量母猪繁殖性能的关键指标。若 PSY 低于 24 头，养殖场户应深入分析原因，从种猪选育、饲养管理、疫病防控等方面入手进行优化改进。料肉比反映饲料转化为猪肉的效率，若高于 2.8，说明饲料利用率较低，需通过调整饲料配方、优化饲喂方式或改善猪只健康状况等措施提高饲料利用率。死淘率过高（超过 6%）可能暗示养殖流程存在问题，如疫病防控不到位、养殖环境不佳等，养殖场户需全面排查流程，找出问题根源并加以解决。
通过建立数据看板，实时监测这些关键指标，并依据数据进行精准决策，中小养殖场户有望将养殖成本降低至 12.5 元 /kg 左右，从而增强自身市场竞争力，提升经营效益与可持续发展能力。
（二）区域深耕：避开巨头正面竞争，抢占细分市场
在牧原等大型企业主导的全国化布局下，地方猪场若要在市场中占据一席之地，需采取差异化竞争策略，避开与巨头的正面冲突，深耕区域特色市场。
在高端市场领域，随着消费者对高品质猪肉需求的不断增长，地方猪场可对接盒马、山姆等高端零售渠道，发展有机黑猪、地方特色品种等高端猪肉产品。这些特色产品售价通常比普通猪肉高出 30%，能为养殖场户带来更高利润空间。通过建立严格质量管控体系，从饲料源头把控品质，采用生态养殖方式，确保猪肉口感和营养，满足高端消费者对食品安全和品质的高要求，提升产品附加值与市场竞争力。
建设小型屠宰场（日宰 500 头以下），开展冷鲜肉直供，也是地方猪场可探索的方向。这种模式能缩短猪肉流通环节，减少中间损耗，每头猪可多赚取 100 元左右利润。同时，通过直接面向终端消费者，养殖场户能更好掌握市场需求，及时调整产品策略，提高市场响应速度，增强市场适应性与灵活性。
利用本地玉米、豆粕等资源，开发适合区域猪种的低成本饲料配方，也是降低成本的有效途径。这不仅可减少对外购饲料的依赖，降低运输成本，还能更好适应本地猪种生长需求，提高饲料转化率。通过与当地农户合作，建立稳定原料供应渠道，确保原料质量和价格稳定，进一步提升成本优势，增强企业市场竞争力与抗风险能力。
（三）风险对冲：构建 “养殖 + 屠宰 + 食品” 微闭环
中型猪场可借鉴牧原成功经验，构建 “养殖 + 屠宰 + 食品” 的微闭环产业链，有效对冲市场风险，提升盈利能力。
自建或入股小型屠宰厂，实现养殖与屠宰联动，是应对价格波动的重要手段。当猪价较高时，猪场可选择直接出售活猪获取即时利润；当猪价低迷时，通过屠宰分割将猪肉转化为附加值更高的冷鲜肉、分割肉等产品，避免因活猪价格过低造成损失。这种灵活销售策略能有效平抑价格波动风险，保障猪场稳定收益，增强企业市场韧性与抗风险能力。
开发香肠、腊肉等简单猪肉深加工产品，并通过社区团购等新兴渠道销售，是拓展利润空间的有效途径。这些深加工产品毛利率可达 30%，远高于单纯卖活猪 10% 的毛利率。通过打造具有地方特色的品牌，满足消费者对多样化、便捷化食品的需求，提升产品市场竞争力。利用社区团购优势，减少中间环节，直接面向消费者销售，降低营销成本，提高利润水平，拓展企业盈利渠道与市场份额。
利用大连商品交易所的生猪期货进行套期保值，也是中型猪场降低风险的重要工具。通过对 50% 的出栏量进行套期保值，猪场可锁定 60% 以上的养殖成本，有效规避市场价格波动风险。在进行套期保值操作时，猪场需密切关注市场动态，合理制定套期保值策略，确保在锁定成本的同时，避免因市场价格意外波动造成不必要损失，实现企业稳健经营与可持续发展。
结语：牧原开启 “降维打击” 模式，行业洗牌进程加速
牧原的每一项举措，均在重新界定生猪养殖领域的竞争维度：从单纯的规模扩张逐步转向技术输出，由成本领先进阶至生态体系构建，从本土领先企业向全球参与者蜕变。对于行业从业者而言，这既带来了压力 —— 中小养殖场与行业巨头之间的差距，正从 “成本差异” 演变为 “系统性差异”；同时也蕴含着机遇 —— 在产业链细分领域、区域市场以及高端消费市场等层面，仍存在广阔的发展空间有待开拓。2026 年的生猪产业，将步入 “效率主导” 的时代。当牧原在港股上市钟声敲响，当越南项目首头仔猪诞生，这场由技术、资本与全球化驱动的行业变革，才刚刚拉开帷幕。行业参与者需充分准备，积极应对。
本文数据来源：牧原股份公告、华安证券、国海证券、国家统计局、中国畜牧业协会
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