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一、 开篇爆点：减产大背景下的 “反套路” 增速
1.1 行业困局：猪价低迷 + 政策减产，全行业喊 “去产能”
当前，生猪行业深陷产能过剩困境，市场供需失衡问题突出。从价格走势来看，2025年初猪价维持在16元/kg左右，到四季度已跌至11元/kg以下，价格大幅波动导致养殖户利润空间被显著压缩，部分主体陷入亏损状态，行业整体面临较大经营压力。
为缓解市场供过于求局面，国家层面出台系列产能调控政策，其中调减能繁母猪100万头的举措成为核心调控方向，旨在引导行业产能回归合理区间。政策出台后，全行业积极响应，头部企业纷纷表态将主动落实去产能要求，推动市场供需关系逐步修复。
1.2 核心悬念：温氏的 “逆势增长”，是真本事还是玩套路？
在全行业普遍推进产能管控、出栏量压缩的背景下，温氏股份却呈现出逆势扩张态势。2025年其生猪出栏量同比增长34.11%，新增出栏量超千万头，这一增速在四大上市猪企中位居首位，在行业调整周期内呈现出显著的逆势增长特征。
此前，温氏股份曾公开宣布关停全国7个猪场，对外传递出积极响应行业减产自律的信号。但出栏量大幅增长的数据与减产表态形成强烈反差，引发市场对其增长逻辑的合理性及合规性产生质疑：温氏股份的逆势增长是依托经营模式创新实现的突破，还是通过产能转嫁等策略规避政策约束、变相扩张规模？其背后的经营逻辑值得深入剖析。
二、 言行相悖：一面喊减产一面狂出栏的 “双面操作”
2.1 公开表态：龙头担当，喊出 “带头去产能” 口号
在2025年生猪产业发展大会上，温氏股份总裁黎少松明确表态，公司坚决支持国家产能调控政策，认为这是缓解行业过度竞争、避免全行业深度亏损的关键举措。为落实调控要求，黎少松提出两大核心举措：一是严控新增产能，呼吁行业主体停止盲目新建猪场，从源头遏制产能无序扩张；二是淘汰低效产能，清理禁养区、环保不达标及证照不全的养殖产能，推动行业结构优化。
温氏股份以实际行动践行表态，公开宣布关停韶关地区、丹霞山风景区周边等7个猪场，向行业传递出落实减产政策的决心，强调产能调控是全行业的共同责任，并非针对特定养殖主体。针对市场担忧的“减产先行主体利益受损”问题，黎少松呼吁龙头企业发挥引领作用，带头推进产能管控与去化工作，通过行业协同实现调控目标。此举不仅树立了温氏股份积极响应政策的正面形象，也强化了市场对其行业责任担当的预期。
2.2 财报真相：出栏量逆势飙升，增速冠绝行业
但财报披露的数据却与公开表态形成鲜明反差。2024年，温氏股份肉猪出栏量已达3018.27万头，同比增长14.93%，增速显著高于行业平均水平；2025年其肉猪出栏量进一步攀升至4047.69万头，同比增幅扩大至34.11%，在行业产能调控周期内实现规模快速扩张。
在全行业推进产能去化、控制出栏量的背景下，温氏股份的高速增长引发行业广泛关注。与牧原股份、新希望等同行相比，温氏股份的出栏增速处于领先地位。从单月数据来看，2025年7-9月，其出栏量分别达316.48万头、324.57万头、332.53万头，单月出栏量连续刷新历史纪录，且呈现稳步攀升态势。这种持续扩张态势与行业减产调控方向相悖，也使得其此前的减产表态可信度受到质疑。
2.3 业绩反差：增收不增利？利润收缩暴露增长隐忧
尽管出栏量实现大幅增长，但温氏股份的盈利表现却同步承压。2025年前三季度，公司实现营业收入758.17亿元，与上年同期基本持平，而归母净利润同比下降18.29%至52.56亿元；第三季度盈利下滑态势加剧，归母净利润同比降幅扩大至65.02%，仅为17.81亿元。
从全年业绩预告来看，温氏股份预计2025年归母净利润为50亿元-55亿元，同比降幅介于40.73%-46.12%之间。盈利大幅下滑与出栏量高速增长形成强烈反差，核心原因在于主产品价格下行导致养殖利润收窄。2025年，温氏股份毛猪销售均价为13.71元/公斤，同比下降17.95%，肉鸡销售均价亦同步走低，直接侵蚀了企业盈利空间。
这一业绩反差侧面印证，温氏股份的出栏量增长并非源于市场需求实质性提升。若需求端同步改善，出栏量扩张应伴随利润同向增长，而实际盈利大幅下滑的现象，表明其增长更可能源于产能腾挪与统计口径调整等策略，这种增长模式背后潜藏的经营风险与合规隐患值得深入探讨。
三、 拆解玩法：“公司 + 农户” 模式下的产能转嫁腾挪术
3.1 模式优势：把产能 “外包” 给合作农户，规避直接扩产风险
温氏股份之所以能在减产政策约束下实现出栏量逆势增长，其核心的“公司+农户”养殖模式发挥了关键作用。该模式为企业提供了灵活的产能调节空间，成为其在政策调控周期内规避直接扩产风险、实现规模扩张的重要载体。
在“公司+农户”模式下，温氏股份将生猪育肥环节外包给合作农户，自身聚焦种猪培育、饲料生产、疫病防控等核心环节，为合作农户提供全流程支撑。具体而言，公司根据市场预判与农户养殖能力，定向供应健康仔猪；依托规模化研发与生产优势，提供定制化优质饲料，保障生猪生长营养需求；组建专业技术团队，为农户提供疫病检测、预防及诊疗服务，降低养殖风险，提升存活率。
在国家推进猪场关停、产能削减的政策背景下，温氏股份无需对自有产能进行大规模压缩，而是通过加大对合作农户的仔猪供应、饲料支持及技术赋能，引导农户扩大育肥规模。这一操作既通过关停自有低效猪场满足了政策合规要求，又借助农户端产能释放，实现了整体出栏量的逆势增长，本质上完成了产能从企业端向农户端的转移，有效规避了政策调控带来的直接冲击。
3.2 结构优化：关停的是 “低效产能”，保的是 “核心产能”
温氏股份的产能去化并非盲目收缩，而是围绕结构优化开展的精准操作。其关停的7个猪场，多位于禁养区、风景名胜区及环保管控严格区域，此类产能普遍存在环保投入高、养殖效率低、成本控制难度大等问题，属于行业调控重点清理的低效产能范畴。
与之形成对比的是，温氏股份保留的核心猪场通过智能化设备升级、精细化管理优化，实现了养殖效率的显著提升。通过引入自动喂料、智能环控等系统，核心猪场达成养殖过程标准化管控，将综合养殖成本降至14.2元/kg，处于行业领先水平。这种“去劣存优”的产能结构调整，既契合了政策去产能导向，又通过核心产能提质增效强化了盈利基础，同时借助农户端产能补充，实现了整体规模的扩张。
在关停低效自有猪场的同时，温氏股份进一步加大对合作农户的扶持力度，通过增加仔猪投放量、强化技术指导等方式，推动农户育肥规模扩大。这种“自有产能优化+农户产能补充”的组合策略，使其在落实政策要求的同时，保障了出栏量的稳步增长，实现了政策合规与规模扩张的双重目标。
3.3 数据腾挪：仔猪销售 + 出栏拆分，模糊产能统计口径
除产能转嫁与结构优化外，温氏股份还通过仔猪销售与出栏数据拆分，调整统计口径以模糊真实产能规模，为逆势扩张提供数据层面的操作空间。2025年，公司全年仔猪销售量超百万头，这一数据背后隐含着其产能扩张的隐性逻辑。
仔猪销售不计入肉猪出栏量统计范围，却为合作农户育肥产能扩张提供了核心支撑。在减产政策对肉猪出栏量形成约束的背景下，温氏股份通过增加仔猪销售，间接推动农户端肉猪出栏量增长。合作农户购入仔猪育肥后实现的出栏量，未直接计入温氏股份肉猪出栏统计，从而形成“表面减产、实际增产”的统计效果，规避了政策对肉猪出栏规模的直接管控。
此外，温氏股份通过细化出栏数据拆分，对部分本应计入肉猪出栏量的产能，采用其他统计口径核算，进一步模糊了真实产能规模。这种统计口径的调整，使得外界难以精准研判其实际产能扩张幅度，在一定程度上掩盖了其规避减产政策、扩大产能的实质。
四、 行业迷思：龙头企业的 “套路”，正在消解减产政策效果？
4.1 调控困局：头部企业 “越减越多”，产能去化进程滞后
从行业整体数据来看，2025年头部猪企产能扩张与行业减产调控形成显著矛盾。牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技四大上市猪企全年合计出栏生猪1.4454亿头，较2024年新增2208.4万头，其中温氏股份以1029.42万头的新增出栏量成为主要增长动力，34.11%的同比增幅显著高于其他同行。
扩展至19家上市猪企层面，2025年合计出栏量达19867万头，同比增长24.9%，与全行业去产能的调控方向完全背离。尽管头部企业均公开表态响应政策推进产能去化，但实际出栏数据却呈现“口号减产、实质扩产”的格局。
头部企业的逆势扩产直接导致全国能繁母猪存栏量去化进程严重滞后。农业农村部数据显示，2025年全国能繁母猪存栏量仅微降0.2%，与政策预期的产能去化目标存在较大差距。产能过剩问题未能得到有效缓解，市场供过于求格局持续强化，进一步压制猪价走势，导致全行业陷入深度亏损周期，政策调控效果被显著削弱。
4.2 中小户困境：龙头转嫁产能，散户沦为 “接盘侠”？
温氏股份等龙头企业通过“公司+农户”模式转嫁产能的过程中，合作农户成为主要风险承担者。此类农户多为中小经营主体，依托生猪养殖维持经营，通过与温氏股份签订合作协议，按照企业标准化要求开展育肥业务。
2025年毛猪销售均价同比下降17.95%，直接导致农户育肥收入大幅缩水，而饲料成本、疫病防控费用等刚性支出并未同步下降，使得农户养殖利润持续压缩，部分农户陷入亏损状态。龙头企业通过模式设计，将市场价格波动的风险向农户端转移，自身则通过规模扩张维持经营稳定性。
中小散户面临的经营压力更为严峻，陷入政策调控与龙头挤压的双重困境。一方面，政策要求清理环保不达标、规模过小的产能，迫使部分中小散户退出市场；另一方面，龙头企业通过产能转嫁扩大市场份额，凭借成本与技术优势进一步挤压中小散户的生存空间。由于资金、技术、管理能力有限，中小散户难以与龙头企业抗衡，逐步沦为产能转嫁的风险承接方，行业集中度加速提升的同时，也加剧了产业发展的不平衡性，不利于行业长期健康稳定发展。
4.3 破局方向：从 “口号减产” 到 “实质去化”，需要真刀真枪的行动
面对当前行业产能过剩、调控效果不及预期的困境，业内普遍认为，破局的核心在于推动产能调控从“口号落实”转向“实质去化”，需全行业协同发力，采取针对性措施破解调控难题。
产能调控需突破“关停猪场”的表面化操作，聚焦能繁母猪存栏量、生猪出栏体重等核心指标，建立全行业统一的产能统计与监管体系。在数据统计层面，需强化能繁母猪存栏量的动态监测，确保数据真实准确，杜绝虚报瞒报行为；在出栏管控层面，需规范生猪出栏体重标准，防范企业通过过度育肥变相增加市场供应量，维护市场供需平衡。
龙头企业作为行业发展的引领者，应切实承担行业责任，摒弃短期规模扩张思维，避免通过产能转嫁等方式削弱政策效果。需推动行业竞争从“规模竞赛”转向“效益竞赛”，依托技术创新、管理优化提升核心竞争力，聚焦产品品质与价值提升，带动全行业实现高质量发展。唯有行业主体协同落实实质去产能，才能逐步缓解供需失衡问题，推动生猪行业走出周期低谷。
五、 结语：去产能需要 “真行动”，而非 “数字游戏”
温氏股份在减产政策约束下的出栏量逆势增长，本质上是依托“公司+农户”模式优势开展的产能腾挪操作，通过统计口径调整与风险转移，实现了短期规模扩张。这种“言行不一”的经营策略，虽在短期内保障了企业规模优势，但长期来看，不仅削弱了行业调控效果，也加剧了产业发展的不平衡性。
对于投资者而言，需警惕温氏股份“高增长、低利润”的伪增长陷阱。出栏量扩张背后缺乏需求支撑，盈利持续下滑表明其增长模式不具备可持续性。投资者应穿透表面数据，深入分析企业增长逻辑与盈利质量，审慎评估政策合规风险与市场周期波动带来的潜在影响。
从行业发展视角来看，温氏股份的此类操作显著消解了产能调控政策效果，延缓了行业产能去化进程。生猪行业要走出周期低谷，亟需全行业摒弃短期投机思维，落实实质去产能措施。龙头企业应发挥正向引领作用，推动行业回归理性发展轨道，通过协同调控实现供需平衡，为产业长期健康发展奠定基础。
数据来源：中国养猪网、博亚和讯、农业农村部、19家上市猪企年报、巨潮资讯网、2025年生猪产业发展大会会议纪要
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