|
一、年亏 4.87 亿、资不抵债！光明农牧成为 “资金消耗中心”
2025 年 11 月，光明肉业（600073.SH）发布公告，再次将子公司光明农牧置于公众视野之中。作为承担生猪养殖核心业务的子公司，截至 9 月末，光明农牧净资产为 - 4.94 亿元，1-9 月净利润为 - 4.87 亿元，自 2021 年以来累计亏损已超过 24 亿元，在 A 股养殖板块中亏损状况最为显著。
资产负债率达 118.8%：公司资产规模为 26.19 亿元，负债总额却高达 31.13 亿元，已连续三年处于资不抵债状态。
单季度亏损进一步扩大：2025 年第三季度亏损 1.89 亿元，较第二季度环比增长 45%，亏损幅度远超行业同期平均水平。
持续依赖资金支持：自 2023 年起，光明肉业累计向光明农牧提供超过 5 亿元的财务资助。此次提供的 1.02 亿元借款，利率仅为 2.2%，低于银行同业拆借利率。光明农牧当前面临的困境，本质上是生猪养殖行业周期波动与企业战略决策相互作用的结果。当牧原、温氏等头部猪企凭借成本优势（如牧原养殖成本为 6.65 元 / 斤）成功应对行业周期时，光明农牧却因非洲猪瘟后续影响、过高的环保投入以及规模化运营效率低下等因素，陷入了 “养殖亏损加剧” 的恶性循环。
二、母公司 “压缩资源” 提供支持：战略布局下的必然选择
光明肉业自身经营也面临一定压力。2025 年第三季度单季净利润为 - 802 万元，环比由盈利转为亏损；前三季度归母净利润为 1.68 亿元，同比下降 50%。即便如此，公司仍决定 “举债救助子公司”，其核心原因在于光明农牧在公司 “肉业一体化” 战略中占据关键地位。
（一）全产业链的核心环节：放弃养殖环节将丧失产业主导权
光明肉业的战略规划十分明确：从饲料生产（占成本 40%）到生猪养殖（自给率 30%），再到屠宰分割（年产能 200 万头）、肉制品加工（梅林罐头市场占有率 25%），养殖环节是控制成本、保障稳定供应的核心要素。若放弃光明农牧，意味着每年将产生 30 万吨生猪供应缺口，需依赖外部采购。这不仅会导致公司丧失定价权，还可能在下游屠宰环节受到制约。
（二）政策导向与行业趋势的双重驱动：小规模养殖户退出，规模化企业需承担责任
2025 年，生猪行业经历深度调整，散户加速退出市场（存栏量下降 15%），政策推动规模化养殖比例提升至 70%。光明肉业作为上海国资委旗下唯一的肉类上市平台，承担着 “稳定价格、保障供应” 的社会责任，其位于江苏、河北的养殖基地承担着长三角地区 20% 的生猪供应配额。正如公司在回复投资者时所表述：“生猪养殖是产业链强化与延伸的必要路径，短期亏损是必须承受的阶段性代价。”
（三）资金存贷结构引发争议：借款与存款并存，资金流向集团财务公司？
市场对光明肉业的资金运作存在诸多质疑：公司一方面以 3.55% 的利率从银行借款 34.6 亿元，另一方面以 2.2%-2.55% 的较低利率向光明农牧提供资助，同时将 23.73 亿元存款存入关联方光明财务公司（利息收入仅 0.78 亿元，利息支出却达 1.56 亿元）。这种 “利差倒挂” 的操作被认为是集团内部的资金调配行为，可能损害上市公司利益以维持子公司运营。
三、行业变革的关键时期：“猪周期” 与 “全产业链竞争” 的双重挑战
光明肉业面临的困境，是中国生猪行业深刻变革的一个缩影。
（一）成本竞争日益激烈，中小企业加速被市场淘汰
2025 年，生猪平均价格为 14.72 元 / 公斤，低于 7.3 元 / 斤的行业平均成本线。光明农牧的养殖成本高达 8 元 / 斤，每销售一头猪亏损约 200 元。相比之下，牧原股份凭借智能化养殖技术，将成本控制在 6.65 元 / 斤，在行业亏损期间仍保持 3% 的净利率。成本差异的背后，反映的是养殖效率的巨大差距。光明农牧的 PSY（每头母猪年提供断奶仔猪数）仅为 22 头，低于牧原的 28 头；饲料转化率为 3.2:1，高于行业最优水平的 2.8:1。
（二）全产业链成为唯一的 “竞争壁垒”，但资金投入巨大
温氏、新希望等行业巨头的实践证明，单纯依靠养殖或屠宰业务难以有效抵御行业周期波动。只有构建 “养殖 - 屠宰 - 加工 - 零售” 的完整产业链，才能实现风险的有效分散（例如，温氏屠宰业务在 2025 年第三季度的盈利弥补了养殖业务的亏损）。光明肉业的战略布局并非个例，但其存在的短板在于：屠宰产能利用率仅为 50%，深加工产品（预制菜、罐头等）营业收入占比不足 20%，无法像双汇（深加工产品占比 45%）那样通过高毛利产品缓解成本压力。
（三）政策与资本的双重影响，传统养殖模式面临转型压力
非洲猪瘟疫情后，养殖行业进入 “重资产投入时代”。新建一座万头猪场需投资 5000 万元，其中环保设施投入占比 30%，这对长期净利润率低于 3% 的光明肉业构成了严峻挑战。2025 年，中央财政投入 20 亿元支持生猪育种工作，政策明确向 “自育自繁 + 全产业链整合” 的企业倾斜。若光明农牧此时放弃，将彻底失去在行业中实现跨越式发展的机会。
四、结语：资金投入能否实现 “转型升级”？
光明肉业投入的 1.02 亿元，并非简单的财务支持，而是对未来发展的重大战略投资。
短期目标：资金将主要用于偿还到期债务（光明农牧一年内到期负债达 8.7 亿元），以避免现金流断裂。
中期规划：公司计划将光明农牧纳入 “智能化改造试点”，目标是在 3 年内将 PSY 提升至 25 头，饲料转化率降至 3.0:1。
长期愿景：依托上海消费市场，打造 “光明牌” 高端冷鲜肉产品，通过终端产品的高附加值覆盖养殖环节的亏损（目前高端肉产品毛利率达 18%，是普通鲜肉的 3 倍）。
然而，市场仍存在诸多疑虑：当前生猪存栏量仍处于高位（1.2 亿头），猪价低迷态势预计至少持续至 2026 年中期，光明肉业的资金支持还能持续多久？更为关键的是，在牧原、温氏等行业巨头已形成显著成本优势的情况下，作为老牌国有企业的光明肉业能否在全产业链竞争中实现后来居上？这场 “不容有失” 的竞争，考验的不仅是企业的资金实力，更是战略执行能力。毕竟，在生猪行业的 “生存竞争” 中，唯有通过高效运营实现突破，而非依赖情感因素。
|
