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一、行业现状：猪价低迷叠加负债高企，行业经营压力凸显
（一）负债规模攀升至历史高位
猪价持续低迷背景下，生猪养殖行业正面临严峻的负债压力测试。最新行业数据显示，2025年三季度末，22家上市猪企负债总额已攀升至3800亿元，整体资产负债率达57.3%，超三成企业负债率突破60%，处于高负债警戒区间。其中，天域生物负债率76.39%，新五丰（73.22%）、金新农（72.87%）及天邦食品（70.27%）等4家企业逼近70%债务红线，债务风险敞口显著。
行业规模化发展进程中，头部猪企为扩大产能、提升市场份额，持续加大养殖场建设、种猪引进及技术研发等领域投入。由于自身资金积累难以覆盖大规模投资需求，债务融资成为主要资金来源，导致行业整体负债规模持续扩大。在猪价低迷导致盈利空间压缩的背景下，企业债务偿还能力弱化，逐步陷入债务困境，对行业整体稳定发展构成潜在威胁。
（二）亏损周期拉长加剧现金流紧张
当前行业已连续12个月处于亏损预期区间，现金流承压显著。2025年11月肥猪市场均价约12元/公斤，在此价格水平下，仅牧原股份凭借成本控制优势实现单头盈利，预估单头盈利31.2元；其余上市猪企均处于亏损状态，单头亏损额度介于48-296元之间，其中温氏股份、新希望、天邦食品等头部企业月均亏损超亿元。
持续亏损导致企业现金流造血能力大幅弱化，收支失衡问题日益突出。为维持日常生产运营，企业需动用前期现金储备或进一步增加债务融资，但现金储备存在耗尽风险，新增债务融资则会进一步推高负债规模，形成“亏损-增债-再亏损”的恶性循环。在此背景下，企业现金流稳定性显著下降，若遭遇市场价格进一步下行、原材料成本上涨、疫病爆发等突发情况，极易引发资金链断裂，威胁企业存续。
为缓解成本压力，部分企业可能缩减养殖技术研发、疫病防控、人才培养等长期投入，这将削弱企业核心竞争力与长期发展潜力，进一步加剧行业发展困境。因此，亏损周期延长不仅是当前企业面临的短期经营难题，更对行业长期发展格局产生深远制约。
二、企业分化：盈利表现与财务韧性呈现显著差异
（一）单头盈利与亏损分化显著
当前生猪养殖行业内，各上市猪企盈利表现分化显著。2025年11月，行业肥猪均价普遍维持在12元/公斤左右，成本管控能力成为决定企业盈亏状态的核心因素。
牧原股份在成本控制领域表现突出，2025年7月生猪养殖完全成本已降至11.7元/公斤。按单头商品猪120公斤标准体重测算，单头盈利31.2元；依托成本优势及规模化出栏优势，11月预估盈利2.06亿元，在行业低迷周期中展现出较强的经营韧性。
天康生物则面临较大经营压力，其11月肥猪售价10.97元/公斤，为22家上市猪企中唯一售价低于11元/公斤的企业。受售价偏低及成本管控能力不足双重影响，单头亏损达296元，亏损幅度居行业首位。温氏股份、新希望等企业虽售价略高于天康生物，但受成本端压力影响，单头亏损分别约为200元、180元，月均亏损规模均超亿元。
企业间盈利分化格局，本质上反映了各主体在成本控制、养殖技术、管理水平等核心能力上的差异，同时预示行业正处于结构性调整阶段。在此过程中，具备成本管控优势、养殖效率领先的企业将强化市场竞争地位，而成本高企、经营管理不善的企业将面临市场出清风险。
（二）负债结构暴露财务韧性差距
负债结构是衡量企业财务韧性的核心指标。从资产负债率维度看，神农集团（35.2%）、东瑞股份（42.1%）等7家企业负债率低于50%，处于行业较低水平。此类企业债务负担较轻，短期偿债能力较强，财务状况相对稳健；在市场环境波动时，可通过合理调配资金、调整经营策略等方式应对债务到期压力，保障生产运营连续性。
天邦食品（70.27%）、金新农（72.87%）等企业负债结构存在较大风险隐患。此类企业短期借款占比超60%，短期债务偿付压力集中；且现金比率低于0.3，现金储备对短期负债的覆盖能力不足，需依赖借新还旧模式维持资金链周转。该模式将进一步推高企业债务负担，加剧财务风险；若市场融资环境恶化，将面临资金链断裂风险，陷入财务困境。
企业负债结构差异，本质上反映了其发展战略与风险偏好的差异。低负债率企业普遍秉持稳健经营理念，在规模扩张过程中严格控制债务规模，优先保障财务安全；高负债率企业则多在规模扩张与市场份额争夺中过度依赖债务融资，对潜在财务风险重视不足。在当前猪价低迷、行业亏损的背景下，负债结构差异将直接影响企业生存与发展能力。
三、财务健康度三维解析：基于偿债能力与经营可持续性的评估
（一）长期偿债能力：资产负债率分层
资产负债率是评估企业长期偿债能力的核心指标。2025年三季度末，22家上市猪企整体资产负债率57.3%，但内部差异显著，可划分为三个层级，各层级企业面临的债务风险呈现梯度差异。
高危区（资产负债率>70%）企业包括天域生物（76.39%）、新五丰（73.22%）、金新农（72.87%）及天邦食品（70.27%），此类企业面临严峻债务风险。以天域生物为例，受连续多季度亏损影响，企业净资产大幅缩水，债务风险敞口持续扩大，资不抵债风险上升。同时，此类企业市场融资难度增加，融资成本攀升，进一步加剧财务负担。
承压区（资产负债率60%-70%）企业包括新希望（68.78%）、巨星农牧（66.62%）等，此类企业债务规模普遍超500亿元，对长期融资依赖度较高。新希望此前为推进规模扩张，持续加大养殖场投资，导致债务规模攀升；在猪价低迷背景下，企业盈利修复乏力，财务状况改善缓慢。此类企业负债拐点的出现，核心取决于盈利修复速度；若短期无法实现盈利回升，将持续背负沉重债务负担，陷入经营与财务的恶性循环。
稳健区（资产负债率<60%）企业包括牧原股份（56.06%）、温氏股份（50.57%）等，此类企业展现出较强的抗周期能力。牧原股份通过持续优化养殖模式、强化成本管控，在提升市场竞争力的同时，有效控制资产负债率水平；面对市场波动时，具备充足的财务弹性，可通过灵活调整经营策略、合理配置资金等方式应对挑战，保障企业稳定发展。
（二）短期流动性：现金保卫战白热化
短期流动性是保障企业存续的核心要素。在猪价低迷、行业亏损的背景下，各上市猪企围绕现金流的管控与争夺已进入关键阶段。现金比率作为评估短期偿债能力的核心指标，直接反映企业现金及现金等价物对流动负债的覆盖水平。
数据显示，22家上市猪企中有15家现金比率低于1，表明其现金储备无法完全覆盖短期负债，短期偿债压力显著。正邦科技、天邦食品等企业短债货币比超5倍，短期债务偿付压力尤为突出。正邦科技因前期扩张节奏过快，债务结构失衡，短期借款占比偏高，而现金储备相对匮乏，导致短期债务偿付压力集中，资金链稳定性面临严峻考验。为缓解偿债压力，此类企业需通过多元渠道筹措资金，部分企业甚至承担高额融资成本，进一步加剧财务负担。
神农集团、东瑞股份等7家企业现金比率高于1，现金储备可充分覆盖短期负债，资金流动性充足，短期无流动性风险。神农集团长期秉持稳健的资金管理策略，在行业景气周期积累了充足现金储备；在当前行业低迷阶段，可依托充裕资金保障生产运营连续性，甚至可把握市场机遇开展低成本扩张，进一步提升市场竞争力。
（三）经营可持续性：成本与售价的生死竞速
企业经营可持续性核心取决于成本与售价的匹配关系。2025年11月，东瑞股份、京基智农肥猪售价分别达12.53元/公斤、12.44元/公斤，依托区域市场溢价优势，有效缓解了亏损压力。以东瑞股份为例，其核心市场集中于广东地区，该区域消费市场对猪肉品质要求较高，优质猪肉产品存在一定溢价空间，为企业形成了差异化竞争优势。
天康生物11月肥猪售价仅10.97元/公斤，为行业唯一售价低于11元/公斤的企业，显著加剧了其亏损程度。成本与售价的价差直接决定企业盈利空间，据测算，当前市场环境下，生猪养殖成本每降低0.5元/公斤，单头亏损可缩减60元。因此，成本管控已成为企业应对行业低迷周期的核心策略。
各上市猪企已普遍启动降本增效举措，通过优化养殖流程、提升养殖效率、降低饲料成本等路径压缩成本。牧原股份通过自主研发智能化养殖设备，实现精准投喂、环境智能调控等功能，有效提升养殖效率，降低人工成本与饲料损耗；部分企业通过与供应商建立长期战略合作、实施集中采购等方式，降低原材料采购成本。在成本与售价的博弈中，具备成本管控优势与产品竞争力的企业，将更易实现经营可持续性，在市场竞争中占据有利地位。
四、破局路径：从现金流管控到行业价值重构
（一）降本增效：精细化管理成关键
降本增效是猪企应对行业低迷周期的核心破局路径，精细化管理则是实现降本增效的关键支撑。牧原股份依托技术创新与精细化管理，将生猪养殖完全成本降至11.8元/公斤，树立行业成本管控标杆。其通过自主研发智能化养殖设备，实现养殖全流程精准管控，有效提升养殖效率；同时构建自主育种体系，提升种猪繁殖性能与生长速度，进一步优化成本结构。
温氏股份在“公司+农户”模式基础上推进优化升级，通过推动存量农户养殖场改扩建、提升机械化与自动化水平、扩大养殖规模等举措，提升生产效率。同时，引入村集体利益方，构建农户、政府、村集体与企业多方共赢的利益联结机制，降低运营成本，提升合作稳定性。据企业规划，预计2026年将养殖成本降至12元/公斤以下，进一步增强市场竞争力。
饲料成本管控是降本增效的重要环节。牧原股份联合西湖大学等机构打造产业化平台牧元安粮，通过合成生物技术发酵生产氨基酸替代豆粕，有效降低饲料成本；部分企业通过集中采购、长期战略合作等方式，稳定原材料供应价格，压缩采购成本。此外，企业普遍加大疫病防控投入，建立完善的检测体系与免疫管理机制，降低疫病对养殖效益的负面影响。精细化管理已成为行业共识，唯有实现全流程成本管控，才能在激烈的市场竞争中实现突围。
（二）融资渠道：多元化补血防断裂
面对负债高压与现金流紧张的双重困境，各上市猪企积极拓展多元化融资渠道，补充资金储备，防范资金链断裂风险。天域生物拟向实际控制人罗卫国控制的上海导云资产管理有限公司定向增发不超过7102.83万股股票，发行价格6.55元/股，预计募集资金总额不超过4.65亿元，扣除发行费用后将全部用于补充流动资金及偿还债务。此次定向增发不仅可缓解短期资金压力，还可优化资本结构，增强控制权稳定性，为后续发展提供资金保障。
新希望通过发行可转债补充流动性，此次发行规模81.5亿元，部分募集资金用于偿还银行贷款，有效缓解短期偿债压力。可转债作为兼具股权与债权属性的融资工具，具有融资成本较低的优势，同时可吸引多元投资者，提升企业市场形象。
除股权融资与债权融资外，部分企业与银行达成债转股意向。债转股可将企业债务转化为股权，有效降低资产负债率，优化负债结构，减轻财务负担；对银行而言，可降低不良贷款率，提升资产质量。该模式为企业与金融机构实现共赢提供了路径，可缓解企业短期债务压力，为经营调整与转型发展赢得时间与空间。多元化融资渠道的拓展，为企业短期资金补充提供了保障，助力企业应对行业低迷周期。
（三）产能出清：主动收缩换取生存空间
在行业产能过剩、猪价低迷的背景下，主动推进产能出清成为企业优化资产结构、保障生存的重要举措。巨星农牧暂停新建猪场项目，将资源集中于现有产能优化，通过提升养殖效率、降低成本等方式增强竞争力。企业基于市场需求与自身经营状况，判断盲目扩张将加剧行业竞争与亏损，因此果断调整发展策略，聚焦现有产能精细化运营，实现资源高效配置。
天邦食品通过出售部分低效产能，优化资产结构，降低运营成本。企业对旗下养殖场开展全面评估，剥离养殖效率低、成本高的产能，回笼资金，减轻财务负担。通过资产优化，将有限资源集中于优质产能，提升整体运营效率与盈利能力。
随着部分企业主动推进产能出清，行业产能利用率从85%降至78%。行业专家分析，通过淘汰5%-10%的高成本产能，可有效缓解市场供需矛盾，为行业周期反转积累基础。待市场行情回升时，保留优质产能、财务状况稳健的企业可快速恢复生产，抢占市场份额，实现盈利增长。产能出清虽短期内伴随经营调整压力，但长期来看，有助于优化行业结构，提升行业整体竞争力，为行业长期稳定发展奠定基础。
结语：穿越周期的核心命题
猪价低迷周期既是对行业整体的压力测试，也是行业产能与资本格局重构的关键阶段。在负债高压与亏损周期叠加的背景下，企业能否实现存续与发展，核心取决于成本管控精度、负债结构优化速度及产能调整决断力。对投资者而言，现金比率、有息负债占比等财务健康度指标，将成为筛选抗周期企业的核心依据。行业低迷阶段，具备成本优势与财务韧性的企业，将更易穿越周期，把握行业复苏机遇。
数据来源：各上市猪企2025年三季度财务报告及11月销售月报
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