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猪周期现状剖析
华源证券发布的研报如同一剂猛药，在生猪养殖行业投下了震撼弹，其核心观点直指当下猪周期已深陷底部区域。
从供应端来看，压力如乌云压顶。2月行业销售进度拖沓，仅完成95%，本以为3月能迎来转机，可销售天数虽无春节假期干扰，计划销量较2月实际完成量环增25%，但新生仔猪同比高增又给未来的供应埋下伏笔。据涌益样本数据估算，2月新生仔猪同比增长4%、环比微降0.12%，别小看这细微的数据变化，对应到26H1商品肉猪的理论合计出栏量估算，或同比大增7.84%。这意味着未来半年，市场上的猪肉供应大概率维持宽松格局，宛如一场看不到尽头的“猪肉盛宴”，市场饱和度不断攀升 。
价格方面，更是一片惨淡。2月本应是猪价因节日消费拉动而上涨的旺季，可现实却狠狠打脸，出现了“旺季不旺”的尴尬局面，同环比降幅分别达到惊人的- 24%、-12%，自繁自养头均盈利再次转负，达到- 99元。养殖户们满心期待的利润化为泡影，满心都是苦涩。预计26H1生猪出栏压力山大，价格走弱已成定局。悲观情绪下，周度仔猪价格已现边际转弱迹象，仿佛多米诺骨牌，一旦终端悲观情绪向上游传导，行业补栏情绪将被持续抑制，仔猪价格提前走弱、利润受压，二季度行业或将陷入商品猪与仔猪双双深亏的泥沼，现金流持续流失，行业进入深度亏损阶段，养殖户们的日子愈发艰难。
供应端：出栏与产能数据解读
出栏进度与企业分化
在2月这个关键节点，整个行业的出栏进度宛如一位行动迟缓的老人，拖沓不前，仅完成了95%。这一数据背后，反映出市场供需关系的微妙变化。养殖户们或许在观望市场价格走势，又或许受到养殖成本、疫病防控等因素的影响，导致出栏节奏放缓 。
而到了3月，原本以为能迎来转机，可销售天数无春节假期干扰，计划销量较2月实际完成量环增25%，但这看似增长的数据却难以掩盖市场的隐忧。在上市企业层面，2026年2月样本企业出栏量总体表现平淡，销售生猪合计超1400万头。然而，各企业之间却如同一幅参差不齐的画卷，出栏增速出现明显分化。像温氏股份、新希望等企业，凭借自身的产能优势和市场策略，2月出栏量同比呈现正增长态势 ，温氏股份出栏106.9万头，同比增长114.4%，新希望出栏97.7万头，同比增长40.1%。而正邦科技、天邦股份等企业则面临出栏量同比下降的困境，正邦科技2月出栏生猪50.2万头，同比减少33.6%。这种分化背后，是企业综合实力的较量，包括养殖技术、成本控制、市场渠道等多方面因素。
再结合新生仔猪的数据来看，2月新生仔猪同比高增，涌益样本数据估算同比+ 4%、环比- 0.12%，这看似微小的增长幅度，对应到26H1商品肉猪的理论合计出栏量估算，却可能同比+ 7.84%。这意味着未来半年，市场上的猪肉供应宛如决堤的洪水，将维持宽松格局。随着时间的推移，大量的生猪涌入市场，供过于求的局面将进一步加剧，猪价也将承受更大的下行压力 。
产能过剩与去化趋势
从能繁母猪存栏数据来看，涌益样本2月能繁同比+ 0.6%、环比+ 0.4%，虽说看似增长幅度不大，但这背后却隐藏着产能过剩的危机。主要是春节假期影响了淘汰母猪销售节奏，使得能繁母猪存栏量出现了短暂的增长。国家统计局2025年12月能繁存栏3961万头，同比- 2.87%，相较9月- 1.8%，且2025年能繁母猪存栏始终高于3900万头的正常保有量。这就如同一个不断膨胀的气球，产能阶段性过剩矛盾愈发突出。
在市场的自我调节以及养殖户们逐渐清晰的认知下，产能去化趋势已愈发明显。随着猪价的持续低迷，养殖户们的利润空间被不断压缩，甚至陷入亏损的泥沼。在这种情况下，他们不得不采取措施来减少产能，以降低损失。就像在大海中航行的船只，面对暴风雨的侵袭，必须减轻载重才能避免沉没。越来越多的养殖户开始淘汰低效母猪，减少养殖规模。从河南地区淘汰母猪报价5.12元/kg，同比- 11%、环比- 5%这一数据就能看出，淘汰母猪价格已开始下行，这是产能去化的一个重要信号 。预计在未来一段时间内，随着市场供需关系的进一步调整，产能去化的速度还将加快，行业将逐渐回归到一个合理的产能水平 。
价格端：猪价与利润困境
猪价旺季不旺与现金流压力
2月，本应是猪价在节日消费拉动下一路高涨的黄金时期，可现实却给了整个行业一记沉重的耳光，“旺季不旺”的情况格外刺眼。从数据来看，2月猪价同环比降幅分别达到- 24%、-12%，这一降势犹如自由落体，自繁自养头均盈利再次被拖入负值区间，达到- 99元。养殖户们满心期待着旺季的丰厚利润，却只能看着猪价一路下滑，利润瞬间化为泡影，满心的苦涩难以言表。
这种“旺季不旺”的情况，对行业现金流产生了极大的冲击。养殖户们在养殖过程中投入了大量的资金，包括仔猪购买、饲料采购、养殖设备维护等，本指望在旺季通过较高的猪价收回成本并实现盈利 。可如今，猪价的低迷让他们的资金回笼变得异常艰难，现金流面临着前所未有的压力。许多养殖户为了维持养殖活动的正常进行，不得不四处借贷，背负上沉重的债务负担 。
展望未来，预计26H1生猪出栏压力依然巨大，价格走弱已成定局。在悲观预期的笼罩下，周度仔猪价格已出现边际转弱的迹象，这就像一个危险的信号，预示着行业的未来充满挑战。一旦终端的悲观情绪向上游传导，行业补栏情绪将被持续抑制。养殖户们在面对不确定的市场前景时，会变得格外谨慎，减少仔猪补栏量，这将导致仔猪价格提前走弱，利润空间进一步被压缩。到了二季度，行业甚至可能面临商品猪与仔猪双双深亏的严峻局面，现金流持续流失，陷入深度亏损阶段，整个行业仿佛陷入了一个黑暗的深渊，看不到尽头 。
肥标价差与二育入场信心
在2月春节假期消费的影响下，肥标价差环比出现了扩大的情况，达到了0.88元/kg。这看似是一个积极的信号，可实际上，价差同比却降低了0.16元/kg。这种季节性走扩但同比偏低的情况，反映出市场的复杂与微妙。肥标价差的变化，与市场供需关系、消费者偏好等因素密切相关。春节期间，消费者对猪肉的需求有所增加，尤其是对肥肉的需求，这使得肥标价差出现了季节性的扩大 。但同比偏低的情况，也表明市场整体需求并没有达到预期的水平，消费者的购买力相对较弱 。
从二育栏舍利用率来看，年初至2月，涌益样本二育栏舍利用率由34%阶段性回落至21%，整体处于历史数据偏低区间 。这一数据直观地反映出二育市场的冷清。二育，即二次育肥，是养殖户在猪价较低时购买仔猪或架子猪，进行短期育肥后再出售，以获取差价利润的一种养殖方式 。而如今，二育栏舍利用率如此之低，主要是因为25年的亏损教训让养殖户们心有余悸，再加上当下猪价预期悲观，他们对26年上半年的入场信心严重不足。在这种情况下，二育后续入场动作缺乏信心支撑，市场上的二育活动变得极为稀少。这不仅影响了市场的短期供需关系，也对猪价的走势产生了一定的影响 。
母猪市场：价格波动与产能调整
二元母猪价格稳定
在母猪市场中，二元母猪价格的走势备受关注。涌益2月50KG二元母猪报价1557元/头，同比- 5%，环比变化平缓 。这一稳定的价格背后，有着多方面的原因。从供需关系来看，规模化养殖主导下的供需结构发生了深刻变革。大型养殖集团凭借雄厚的资金实力和先进的养殖技术，纷纷构建起自身独立的种猪繁育体系，实现了种猪的自给自足。以牧原股份为例，其在全国广泛布局多个种猪养殖基地，自繁自养的种猪不仅充分满足内部庞大的养殖需求，还具备对外销售的能力。2025年上半年，其种猪外销数量达到一定规模，进一步巩固了市场优势地位 。大型养殖集团产能占比提升至45%，自身种猪存栏量充足，对外购二元母猪的依赖度降至20%以下，致使市场需求端缺乏核心拉动因素，价格自然被稳定在相对稳定的区间内 。
中小散户的退场以及养殖模式的转向，也对二元母猪价格的稳定起到了作用。近年来，生猪价格低位震荡成为常态，疫病的反复爆发让中小养殖户防不胜防。在多重压力之下，大量中小散户无奈选择离场，2025年中小散户存栏量较2023年下降30%。留存下来的中小型养殖场，由于在疫病防控技术、养殖设施、人力成本等方面难以与大型集团竞争，加之对未来生猪行情的迷茫，不再愿意将资金和精力投入到周期漫长的二元后备母猪饲养中。数据显示，选择二元母猪补栏的中小场占比已从2022年的40%降至2025年的18%，市场交易活跃度同比下滑25%，价格弹性空间被大幅压缩 。
淘汰母猪价格下行
与二元母猪价格的稳定形成鲜明对比的是，淘汰母猪价格已开始下行。河南地区淘汰母猪报价5.12元/kg，同比- 11%、环比- 5%。这一下行趋势，反映出市场对后市的悲观预期。在产能阶段性过剩矛盾凸显的背景下，养殖主体为了降低成本，减少亏损，开始持续增大低效母猪淘汰量。他们采取“精准瘦身”的策略，筛除高胎龄、低产能母猪，这部分母猪多为5胎次以上、PSY低于22头的低效产能，占比约15%。
从市场需求来看，淘汰母猪价格的下行也与需求端的变化有关。虽然淘汰母猪在西南腌腊、西北加工等市场有一定需求，但随着生猪市场整体供过于求的局面加剧，淘汰母猪的需求也受到了抑制。屠宰企业在收购淘汰母猪时更加谨慎，收购价格也随之降低。从2025年四季度整体数据来看，全国高胎淘汰母猪成交均价8.97元/公斤，对应其肥猪平均折扣为75.06%，淘汰母猪折扣仍处于高水平，反映出淘汰母猪价格的较强抗跌韧性，但进入2026年，这种抗跌性在逐渐减弱 。随着能繁母猪产能去化的持续进行，淘汰母猪价格的走势将对整个生猪市场的产能调整产生重要影响。
投资建议：布局优质养殖龙头
提前布局的必要性
回顾历史周期，每当行业陷入深度亏损，且这种亏损持续一个季度以上时，往往就是新一轮上行周期的重要前兆。就像黑夜过后总会迎来黎明，行业的深度亏损会促使产能加速去化，从而为未来的价格回升创造条件。当市场上的生猪供应量逐渐减少，而需求相对稳定时，猪价就会迎来上涨的契机。此时，那些提前布局的投资者就能在猪价上涨的过程中获得丰厚的收益。以2018 - 2019年的猪周期为例，在行业前期深度亏损、产能大幅去化后，非洲猪瘟的爆发更是加剧了供应短缺，猪价一路飙升，那些提前布局的投资者赚得盆满钵满 。所以，在当前行业处于低景气阶段，提前布局优质养殖龙头企业，就如同在寒冬储备粮食，等待春天的丰收，是抓住未来投资机会的关键一步 。
优质养殖龙头企业介绍
在生猪养殖行业，有几家龙头企业宛如璀璨的明星，备受关注。牧原股份，堪称行业的领军者，采用高度集约化的自繁自养模式，这种模式就像一个精密的生产机器，养殖效率极高，成本控制能力更是一流。从饲料生产、种猪繁育到生猪养殖、屠宰加工，形成了完整的产业链，各个环节紧密相连，抗风险能力超强。在育种、养殖技术、疫病防控等方面，牧原股份投入大量研发资源，技术始终保持领先水平。凭借规模化、自动化养殖，单位成本低于行业平均水平，在市场竞争中占据着绝对优势。
温氏股份则以“公司+农户”的模式独树一帜，通过与农户紧密合作，巧妙地分散了养殖风险，采用轻资产运营，资金压力较小 。而且，温氏股份走多元化经营路线，除了生猪养殖，肉鸡养殖也开展得如火如荼，业务结构更加均衡，抗周期能力较强 。长期积累的农户合作经验和高效的管理体系，使其在行业中具有强大的竞争力 。
海大集团作为饲料行业的巨头，饲料业务不仅在行业需求低迷时逆势增长，还为生猪养殖业务提供了强大的支持。在生猪养殖领域，海大集团不断发力，通过优化养殖技术、加强成本控制，逐渐在市场中崭露头角。凭借在饲料研发和生产方面的技术优势，海大集团能够为生猪提供更优质的饲料，从而提高生猪的生长速度和养殖效益。
总结与展望
综上所述，当下生猪养殖行业正处于猪周期底部的泥沼之中，供应端压力如泰山压顶，价格端持续低迷，母猪市场价格波动背后是产能的悄然调整。但危机与机遇往往并存，这也正是左侧布局猪周期的黄金时机。历史经验无数次证明，行业深度亏损后的产能去化，将为下一轮上行周期奠定坚实基础。
投资者应密切关注市场变化，将目光聚焦在那些具有成本优势、技术领先、产业链完善的优质养殖龙头企业。像牧原股份、温氏股份、海大集团等，它们在行业的狂风暴雨中展现出强大的韧性和抗风险能力，有望在未来的行业复苏中脱颖而出。当然，市场充满不确定性，政策调控、疫病爆发、消费需求变化等因素都可能对行业走势产生影响。但只要我们把握好行业的核心逻辑，在低景气阶段提前布局，就有机会在猪周期的起伏中收获丰厚的回报。让我们拭目以待，共同见证猪周期的下一轮辉煌。
数据来源：上市猪企发布的月度销售报告、涌益咨询、农业农村部、wind
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