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一、分拆上市：海大集团全球化战略的关键举措
（一）海外业务独立成军，聚焦三大潜力市场
2025 年 10 月 17 日，海大集团发布公告，拟将控股子公司海大控股分拆至香港联交所主板上市。此消息在资本市场与农业产业领域引发广泛关注，这一举措并非普通的资本运作，而是标志着海大集团海外战略布局进入全新阶段。
海大控股作为本次分拆主体，将整合集团旗下境外饲料、种苗以及动保业务，未来重点聚焦亚洲（不含东亚）、非洲和拉丁美洲三大潜力区域。截至 2024 年，海大集团海外饲料销量达 236 万吨，占集团饲料总销量的 13%，这一成果是海大集团多年来在海外市场不懈努力的体现。此次分拆上市，意味着海外业务从集团内部协同发展模式转变为独立作战、自主攻坚的发展格局。按照规划，到 2030 年，海大控股海外饲料销量目标为突破 720 万吨，成为集团业绩增长的核心驱动力。
以越南和印尼为例，这两个国家是海大集团目前在海外的重要市场。越南是海大集团进入最早、耕耘最久的海外区域，2024 年对越南销售饲料增速达 25%-30%，已成为海外销售绝对量最大的区域；印尼紧随其后，2024 年销量增速超 40% ，是海外饲料销量第二大国家。在非洲，埃及作为海大集团布局非洲市场的关键据点，自 2024 年 1 月禽料工厂投产后，禽料销量实现突破性增长，市场份额跃居区域前列，水产饲料厂也于 2025 年初投产；在拉丁美洲，厄瓜多尔凭借其优越的海洋环境，成为全球南美白对虾重要养殖区域，海大集团作为当地第一家中国饲料企业，凭借高品质对虾饲料及精细化养殖管理技术指导，2024 年该区域虾料增长超 40% 。这些成绩为海大控股的分拆上市奠定了坚实基础，也让市场对其未来在三大潜力市场的表现充满期待。
（二）“融资 + 治理” 双轮驱动，破解出海资金与效率瓶颈
海大集团分拆海大控股，背后蕴含两大战略逻辑，成为驱动海外业务发展的重要力量。
在融资层面，港股市场具有高度开放性和国际化特征，拥有丰富的国际资本资源。海大控股在港股上市后，可直接对接国际资本市场，吸引全球投资者，为海外业务扩张提供充足资金支持，有效缓解海大集团在海外投资过程中的资金压力。以 2025 年上半年为例，海大集团海外业务现金流需求同比增长 28%，分拆上市后，海大控股可通过在港股市场发行股票、债券等多种方式募集资金，满足业务快速发展的资金需求，加速海外市场拓展步伐。
从公司治理角度来看，独立上市后的海大控股将建立独立的激励机制和决策体系。以往海外业务在集团整体框架下，决策流程可能受国内业务审批限制，导致决策效率低下，无法及时响应海外市场变化。分拆上市后，海大控股能够根据当地市场需求迅速做出决策，开发更贴合市场需求的产品。例如在东南亚地区，气候高温多雨，饲料储存条件较为苛刻，海大控股可自主决策研发耐储存的饲料产品；在非洲，针对当地反刍动物养殖特点，开发低成本、高效能的反刍动物饲料。同时，独立的激励机制能够充分调动海外团队的积极性，吸引和留住更多优秀人才，增强海外团队的自主性与执行力，提升运营效率。
海大集团特别强调，分拆完成后将长期保持对海大控股 75% 以上的持股比例，这既能确保集团对海外业务的战略把控，保证海外业务与集团整体战略方向一致，实现资源共享和协同效应，又能给予海大控股足够的发展空间，释放其增长活力，实现 1+1>2 的效果 。
二、海外市场：从区域深耕到全球破局的增长路径
（一）东南亚基本盘稳固，印尼、越南成增长双引擎
海大集团作为饲料行业出海的先行者，多年前便前瞻性地布局东南亚市场，经过长期深耕，已在该地区构建起强大的竞争优势。
越南市场是海大集团海外战略的重要据点，自进入越南以来，海大集团已深耕 14 年。2024 年，海大集团在越南的饲料销量强势突破 60 万吨大关，占据越南当地 12% 的市场份额，成为当地养殖户的首选品牌。海大集团在越南的成功，是其全产业链模式与本地化服务深度融合的结果。以湄公海龙有限责任公司为例，这家海大集团在越南投资建设的第 12 家饲料工厂，占地面积 6.2 公顷 ，引进了国内外顶尖设备，生产过程实现成套设备自动化。生产车间配备全自动机器人码垛、超微粉碎机、高智能烘干干箱等智能化设备，搭配海大集团自主研制的 SAP 中控系统、近红外分析系统等数字化平台，可实现生产全流程精准管控，严格把控产品品质。湄公海龙经营畜禽和水产饲料，涵盖肉鸡、肉鸭、蛋鸡、蛋鸭、罗非鱼、生鱼等大宗养殖品种，主要市场覆盖越南西部、南部和西南部，为海大集团在越南市场的进一步拓展提供有力支撑。
如果说越南市场是海大集团海外业务的稳定支撑，那么印尼市场则是海大集团海外业务的强劲增长动力。2025 年上半年，海大集团在印尼市场的饲料销量同比激增 43%，远超行业平均水平。印尼海大生物技术有限公司的开业，标志着海大集团在印尼市场的布局进入新阶段。印尼楠榜海大是海大集团战略发展事业部在印尼的第 2 家饲料工厂，位于楠榜省南楠榜县，占地面积 8.1 公顷，于 2024 年 12 月试投产。目前共设有 2 条禽料线、1 条虾料线和 1 条膨化鱼料线，主要市场覆盖苏门答腊岛、邦加岛、勿里洞岛、爪哇岛西部等区域市场。海大集团在印尼市场依托 “种苗 + 动保 + 饲料” 全产业链模式，针对不同的养殖模式和客户提供专业化服务与综合解决方案，坚持服务营销理念，帮助当地养殖户提高养殖成功率，降低养殖风险，深受当地养殖户信赖。
从市场潜力来看，东南亚地区人均肉蛋奶消费量仍有 30% 的提升空间 。随着经济发展和居民生活水平提高，东南亚地区对高品质饲料的需求不断增长。而当地饲料企业技术水平普遍落后，为海大集团提供了广阔的市场空间。以海大集团的高端水产饲料为例，其毛利率高达 22%，比国内高出 8 个百分点，成为海大集团利润的重要来源。未来，越南和印尼市场有望继续保持高速增长，成为海大集团海外业务发展的双引擎。
（二）亚非拉蓝海市场开启，工业化率提升创造巨大空间
当东亚市场竞争日益激烈时，海大控股敏锐地将目光投向非洲和拉丁美洲，这些地区的饲料工业化率不足 20%，是极具潜力的新兴市场。
先看非洲，尼日利亚作为非洲第一人口大国，拥有 2.03 亿人口，其水产养殖产量正以每年 15% 的速度增长，市场潜力巨大。然而，尼日利亚的饲料自给率仅 40% ，大部分饲料依赖进口。海大集团抓住这一机遇，将虾料、罗非鱼料通过当地经销商进行试点销售。海大集团凭借先进的配方技术，生产出的饲料能够满足尼日利亚当地鱼类生长快、抗病强的需求，一经推出便受到当地养殖户欢迎。预计到 2026 年，海大集团在尼日利亚的饲料销量将突破 15 万吨，进一步打开非洲市场。除尼日利亚外，海大集团还以埃及为据点，逐步向北非、东非市场拓展。埃及自 2024 年 1 月禽料工厂投产后，禽料销量实现突破性增长，市场份额跃居区域前列，水产饲料厂也于 2025 年初投产，为海大集团在非洲市场的扩张奠定坚实基础。
再看拉丁美洲，厄瓜多尔、巴西等国凭借丰富的渔业资源，成为海大集团布局的重点区域。厄瓜多尔是全球南美白对虾重要养殖区域，海大集团作为当地第一家中国饲料企业，凭借高品质对虾饲料及精细化养殖管理技术指导，2024 年该区域虾料增长超 40% 。针对厄瓜多尔低盐度的养殖环境，海大集团专门研发了低盐度环境专用饲料，提高了对虾的成活率和生长速度，在当地市场占据一席之地。而在巴西，作为全球重要的大豆和玉米产区，饲料原料成本优势显著，海大集团计划依托厄瓜多尔团队辐射周边市场，降低供应链成本，并复制工厂化养殖模式，目标在 3 年内占据当地 10% 的高端饲料市场。
这些区域竞争格局分散、原料成本低、政策支持力度大，为海大集团的发展提供了有利条件。海大集团凭借自身品牌和技术优势，能够迅速抢占市场份额，降低生产成本，提高产品价格竞争力。可以预见，随着海大集团在亚非拉市场的持续深耕，这些区域将为海大集团提供第二增长曲线，助力其实现全球饲料行业的领军地位。
三、行业趋势：“先 A 后 H” 成发展潮流，农牧巨头集体出海竞争
（一）政策支持助力，港股成为全球化资本平台
海大集团分拆海大控股赴港上市，并非个别现象，而是在当前政策与市场双重驱动下，农牧企业集体 “先 A 后 H” 浪潮的体现。2024 年 4 月，中国证监会提出 “惠港五条”，其中支持内地行业龙头企业赴香港上市的举措，为内地企业搭建了通往国际资本市场的桥梁。这一政策不仅巩固和强化了香港国际金融中心地位，更为内地企业提供了国际化资本运作的优质平台。
在政策推动下，众多行业龙头积极响应。美的集团、顺丰控股、恒瑞医药等各行业巨头，在 2024 年 9 月之后陆续登陆港交所，借助港股市场的开放性与国际化，拓宽融资渠道，提升国际影响力。农牧行业也紧跟步伐，牧原股份在 2025 年 4 月 15 日发布公告，拟发行 H 股并在港交所上市，计划募集资金用于推进国际化战略、研发创新等。这一举措与海大集团分拆海大控股赴港上市目的一致，都是为了借助港股平台，实现全球化布局。
德康农牧作为生猪、黄鸡养殖头部企业，2023 年 12 月 6 日成功登陆港交所，其股价表现备受关注。在 2025 年，尽管猪价持续低位运行，但德康农牧股价逆势上涨，年初至今累计上涨 161.2%。这一成绩彰显了德康农牧自身的竞争力，也为其他农牧企业在港股市场的发展提供了信心和借鉴。从数据来看，港股市场对农牧企业的估值具有优势，海外业务的市盈率（PE）估值较 A 股普遍高出 30%。这意味着农牧企业在港股上市后，能够获得更高的市场估值，吸引更多国际资本关注。海大集团此时分拆海大控股赴港上市，正是看中了港股市场这一优势，有望吸引中东主权基金、欧美长线资本等国际投资者，为海外业务拓展筹集更多资金，为海外建厂、并购当地企业等战略布局提供资金保障。
（二）国内竞争激烈，倒逼企业出海寻求发展
在国内市场，饲料行业竞争已进入白热化阶段。相关数据显示，国内饲料行业 CR10 已达 65%，市场集中度不断提高，头部企业之间竞争愈发激烈。与此同时，市场饱和度逐渐提升，猪饲料单价较 2020 年下降 18%，行业利润空间被不断压缩。这种激烈的竞争环境和逐渐缩小的利润空间，使国内饲料企业面临巨大的生存与发展压力，纷纷寻求新的市场空间和增长机会。
在这样的背景下，出海成为众多饲料企业的战略选择。以海大集团为例，2024 年其国内饲料毛利率仅 9.7%，而海外业务毛利率高达 15.2%，海外业务的高毛利率优势明显。分拆上市后，海大控股可以更加聚焦于海外高毛利产品的研发、生产与销售，进一步提升盈利能力。与新希望、粤海饲料等同行相比，海大集团在技术输出方面具有显著优势。其自主研发的水产抗病基因种苗，在越南等地推广后，使当地水产养殖的成活率提升 20%。这种技术优势不仅为养殖户带来实际利益，也为海大集团在海外市场赢得良好口碑和市场份额。海大集团还将 “技术 + 产品 + 服务” 的立体模式复制到其他海外市场，如在非洲和拉丁美洲，通过提供优质的饲料产品、先进的养殖技术以及全方位的养殖服务，满足当地养殖户需求，逐渐打开市场。
海大集团的海外业务拓展，带动了相关产业链发展。在种苗方面，海大集团在越南、印尼等国家投建水产种苗场，开启国际化战略布局，为当地提供优质种苗，保障养殖源头品质；在动保业务方面，海大陆续推出功能料、保健料、酶制剂等各类创新产品，将动保产品与饲料合二为一，为养殖户提供更全面的养殖保障。这种全产业链的协同发展，进一步增强了海大集团在海外市场的竞争力，使其在国际饲料市场竞争中脱颖而出。
四、财务实力：前三季营收近千亿，海外增速引领全球
（一）业绩稳健增长，为分拆提供坚实支撑
海大集团 2025 年三季报展示了其强大的盈利能力与增长韧性。报告期内，海大集团实现营业收入 960.94 亿元，同比增长 13.24%，归母净利润达到 41.42 亿元，同比增长 14.31%。在行业整体增速放缓的背景下，这样的增长幅度尤为突出。其中，海外业务表现出色，收入达到 82.18 亿元，增速高达 15.08%，远超国内板块增速 ，成为集团业绩增长的重要动力。
海大集团在饲料销售方面成绩显著。2025 年上半年，其饲料外销量同比增长 26%，其中海外地区实现 40% 的高速增长 。以越南和印尼为例，这两个国家的饲料销量增长为海大集团贡献了 70% 的海外业务增量。在越南，海大集团凭借多年深耕，已成为当地饲料市场的领军品牌，市场份额逐年提升；在印尼，随着新工厂投产和市场逐步开拓，海大集团的饲料销量呈现爆发式增长。这些成绩得益于海大集团先进的技术、优质的产品，以及本地化的服务策略和精准的市场定位。
华泰证券对海大集团未来发展充满信心，上调其目标价至 69.1 元。华泰证券认为，分拆上市后，海大控股的海外业务将拥有独立的估值体系，有望获得 20% 的溢价空间 。随着海外市场不断拓展和业务持续增长，海大控股在港股市场上市后，将吸引更多国际投资者关注，进一步提升公司市场价值。
（二）轻资产模式突破，现金流储备充足
在海外市场拓展过程中，海大控股采用 “合资建厂 + 技术输出” 的轻资产模式，成为其快速扩张的关键。以印尼为例，海大控股与当地企业成立合资公司，共同投资建设饲料工厂。在此过程中，海大控股充分发挥自身技术优势，输出先进的生产技术和管理经验，实现对当地市场的快速渗透。这种模式降低了海大控股的投资风险，同时利用当地企业的资源和渠道，实现互利共赢。在埃及，海大控股同样通过合资建厂方式，迅速打开非洲市场，其禽料和水产料在当地市场的份额不断扩大。
截至 2025 年三季度末，海大集团资产负债率维持在 50% 以下，在同行业中处于较低水平，显示出稳健的财务结构。同时，海大集团现金储备高达 120 亿元，为其分拆上市后的海外并购和产能扩张提供充足资金保障。凭借雄厚的资金实力，海大控股在海外市场可大胆进行战略布局，通过并购当地企业快速获取市场份额和资源，加大对新工厂建设和技术升级的投入，提高生产效率和产品质量。这种轻资产模式与充足现金流的结合，使海大集团在海外市场竞争中占据有利地位，为未来高速发展奠定坚实基础。
五、挑战与展望：全球化进程中的机遇与风险
结语：关于第二增长曲线的战略布局
海大集团的分拆上市，是经过深思熟虑的战略布局，将第二增长曲线的发展重点放在海外新兴市场。这一决策体现了中国农牧企业发展路径的转变，从单纯的成本竞争向更具价值的价值输出转变。
在国内市场，饲料行业已进入存量竞争阶段，头部企业竞争激烈，市场饱和度不断提高，利润空间被压缩。此时，海外新兴市场的广阔增量空间不仅是诱人的机遇，更是企业持续发展的必然选择。海大集团凭借敏锐的市场洞察力提前布局海外，如今通过分拆上市进一步加大对海外市场的投入，试图在亚非拉地区复制其在中国市场的成功经验。
港股资本的注入将为海大控股提供充足资金，助力其在海外市场加速扩张，无论是新建工厂、并购当地企业，还是加大研发投入，都将获得有力的资金支持；本土化团队的不断成熟，为海大控股在海外市场的深耕细作提供坚实的人才保障，他们更了解当地市场需求、文化习俗和政策法规，能够迅速做出决策，提升运营效率。
海大集团能否在亚非拉地区成功复制中国市场的成功，不仅关系到自身能否突破千亿市值，实现新的飞跃，也将为中国农业 “走出去” 提供新的范例。在全球粮食安全问题日益突出的背景下，技术领先、布局前瞻的中国饲料企业有责任、有能力在国际舞台上占据更重要的位置。海大集团的海外征程已经开启，我们期待这家饲料行业的领军企业在国际市场上取得更大的成就，续写辉煌篇章。
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